梦幻星生园并表，影视业务带动利润大幅增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 28.88 元 目标价格（人民币）：35.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 199.53 总市值(百万元) 12,415.93 年内股价最高最低(元) 32.78/20.45 沪深300指数 3365.02 深证成指 10872.71 相关报告 1.《一季度业绩大幅增长，收购或终止未影响整体布局》，2016.4.25 2.《加快IP全产业布局，影游联动大有可为》，2016.1.14 3.《第一波并表符合预期，基于IP布局大娱乐;-骅威股份业绩点评》，2015.10.30 常兆亮 联系人 (8621)60935529 changzhaoliang@gjzq.com.cn 王泽佳 联系人 (8621)61038324 wangzj@gjzq.com.cn 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 梦幻星生园并表，影视业务带动利润大幅增长 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.122 0.280 0.740 0.942 1.128 每股净资产(元) 3.25 7.20 7.84 8.68 9.71 每股经营性现金流(元) 0.18 0.43 0.49 0.80 0.97 市盈率(倍) 99.84 91.09 39.03 30.67 25.61 行业优化市盈率(倍) 161.00 442.29 367.05 367.05 367.05 净利润增长率(%) 7.59% 250.31% 164.32% 27.28% 19.76% 净资产收益率(%) 3.75% 3.89% 9.44% 10.85% 11.62% 总股本(百万股) 281.60 429.91 429.91 429.91 429.91 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  骅威文化2016年上半年，实现营业收入3.55亿元，同比增长116.22%；营业利润9469.65万元，同比增长227.11%；归属于上市公司股东的净利润8875.77万元，同比增长252.05%；归母扣非净利润为8772.27万元，同比增长285.01%。公司上半年业绩基本符合预期。 经营分析  坚持IP综合运营策略，上半年影视业务大幅提升公司业绩。公司坚持以优质 IP 综合运营为载体、以内容创新为核心，集动漫影视、网络游戏、周边衍生产品等为一体的发展战略。公司受益于梦幻星生园并表，2016H1营收大幅增长。其中，电视剧产品实现收入2.38亿，毛利率为45.37%；游戏业务实现收入7399.13万元，同比增长3.41%，毛利率为83.97%；玩具业务实现收入4247.21万元，同比下降53.67%，毛利率为23.03%。  影视方面坚持精品化路线，作品获得收视与口碑双赢。2016H1，公司制作的《煮妇神探》、《寂寞空庭春欲晚》分别于2016年1月、2月在浙江卫视黄金档首播，均获得了卫视频道播出同时段收视冠军，分获浙江卫视2016年上半年收视第一、二位。下半年公司的重量级作品也将在一线卫视上线，其中《放弃我，抓紧我》已取得发行许可证，2016年下半年将在湖南卫视黄金档播出。公司投入巨资拍摄的作品《那片星空那片海》第一季已于2016年7月份杀青，预计2017年初将在湖南卫视钻石剧场播出。在电视剧领域马太效应增加的趋势下，公司坚持精品化路线有利于其长远稳定发展。  游戏方面打造重量级作品，全产业链开发。2016年上半年，《莽荒纪》的手游、页游、网络动画、电影、电视剧全产业链运营全面有序展开；《雪鹰领主》全版权运营于上半年开始，《雪鹰领主》电视剧、电影已与潜在合作伙伴进行初步洽谈；游戏将于下半年开始运营，《雪鹰领主》手游IOS版本和安卓版本分别于7月12日和7月29日上线运营，页游已于2016年7月21日上线运营，游戏依托原有IP影响力，表现值得期待。 投资建议与估值  我们调整公司2016E、2017E、2018E EPS分别为0.74元、0.942元、1.128元。考虑到公司后续的协同效应以及优质的网文IP和多样变现渠道，给予公司“买入”评级，目标价35元。 02004006008001,00018.0622.7627.4632.16150824151124160224160524人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 骅威文化 国金行业 沪深300 2016年08月22日 骅威文化 (002502.SZ) 传媒行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 风险  影视剧档期存在一定不确定性；  游戏行业政策变化。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 449 477 591 1,306 1,522 1,768 货币资金 444 362 439 2,443 2,735 3,100 增长率 6.1% 23.9% 121.2% 16.5% 16.1% 应收款项 186 182 324 563 656 762 主营业务成本 -334 -362 -316 -637 -727 -826 存货 65 80 205 288 329 374 %销售收入 74.4% 75.8% 53.5% 48.8% 47.8% 46.8% 其他流动资产 23 14 145 189 202 216 毛利 115 115 275 669 795 941 流动资产 719 638 1,114 3,483 3,921 4,451 %销售收入 25.6% 24.2% 46.5% 51.2% 52.2% 53.2% %总资产 77.4% 64.4% 33.4% 89.6% 90.7% 91.8% 营业税金及附加 -5 -4 -6 -13 -15 -18 长期投资 0 131 173 173 173 173 %销售收入 1.0% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 177 177 183 180 176 171 营业费用 -31 -43 -45 -91 -107 -124 %总资产 19.1% 17.9% 5.5% 4.6% 4.1% 3.5% %销售收入 6.8% 9.0% 7.6% 7.0% 7.0% 7.0% 无形资产 22 21 1,837 29 29 30 管理费用 -44 -59 -107 -222 -259 -300 非流动资产 210 352 2,218 406 403 399 %销售收入 9.7% 12.4% 18.1% 17.0% 17.0% 17.0% %总资产 22.6% 35.6% 66.6% 10.4% 9.3% 8.2% 息税前利润（EBIT） 36 9 117 343 415 499 资产总计 928 990 3,332 3,889 4,324 4,850 %销售收入 8.0% 1.9% 19.8% 26.2% 27.2% 28.2% 短期借款 0 0 0 0 0 0 财务费用 4 11 22 30 54 60 应付款项 23 60 177 363 419 483 %销售收入 -1.0% -2.3% -3.7% -2.3% -3.5% -3.4% 其他流动负债 8 9 49 147 163 182 资产减值损失 -2 -1 -18 -5 -1 -1 流动负债 31 69 226 509 583 665 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 1 投资收益 1 19 5 7 9 12 其他长期负债 0 0 1 0 0 0 %税前利润 1.5% 52.4% 4.4% 1.9% 1.9% 2.1% 负债 31 69 227 509 583 666 营业利润 39 37 126 374 476 570 普通股股东权益 896 916 3,096 3,371 3,733 4,175 营业利润率 8.8% 7.8% 21.3% 28.6% 31.3% 32.3% 少数股东权益 2 5 9 9 9 9 营业外收支 -1 0 -4 0 0 0 负债股东权益合计 928 990 3,332 3,889 4,324 4,850 税前利润 38 37 122 374 476 570 利润率 8.5% 7.8% 20.7% 28.6% 31.3% 32.3% 比率分析 所得税 -6 -3 1 -56 -71 -86 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 16.1% 8.8% -0.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 32 34 123 318 405 485 每股收益 0.227 0.122 0.280 0.740 0.942 1.128 少数股东损益 0 -1 2 0 0 0 每股净资产 6.362 3.253 7.201 7.841 8.682 9.710 归属于母公司的净利润 32 34 120 318 405 485 每股经营现金净流 0.049 0.176 0.430 0.486 0.805 0.966 净利率 7.1% 7.2% 20.4% 24.4% 26.6% 27.4% 每股股利 0.000 0.200 0.100 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.56% 3.75% 3.89% 9.44% 10.85% 11.62% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 3.44% 3.47% 3.61% 8.18% 9.36% 10.00% 净利润 32 34 123 318 405 485 投入资本收益率 3.38% 0.89% 3.79% 8.62% 9.42% 10.14% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 16 16 43 28 24 25 主营业务收入增长率 0.25% 6.14% 23.87% 121.20% 16.53% 16.12% 非经营收益 -1 -19 -18 -8 -9 -12 EBIT增长率 0.66% -75.14% 1202.70% 192.77% 20.94% 20.44% 营运资金变动 -41 18 37 -129 -74 -83 净利润增长率 -25.64% 7.59% 250.31% 164.32% 27.28% 19.76% 经营活动现金净流 7 49 185 209 346 415 总资产增长率 -0.72% 6.63% 236.62% 16.72% 11.19% 12.15% 资本开支 -65 -25 -49 1,789 -20 -20 资产管理能力 投资 -8 -98 -696 0 0 0 应收账款周转天数 129.4 135.5 149.6 149.0 149.0 149.0 其他 1 2 -2 7 9 12 存货周转天数 68.9 73.3 165.0 165.0 165.0 165.0 投资活动现金净流 -72 -121 -747 1,796 -11 -8 应付账款周转天