收购梦幻星生园，引入顶级影视IP及团队，围绕IP 运营再迈出坚实一步

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年06月08日 骅威股份（002502.SZ） Tabl e_Sum m ar y 收购梦幻星生园，引入顶级影视IP及团队，围绕IP运营再迈出坚实一步 ■收购梦幻星生园并推出员工持股计划：骅威股份作价12亿元收购电视剧制作发行公司梦幻星生园100%股权，其中对价的70%通过定增股份支付，定增价格15.28元；同时公司推出第一期员工持股计划， 78人认购数量不超过258万股，发行价格为17.12元。标的公司梦幻星生园承诺15-17年扣非净利润分别为1亿、1.34亿和1.65亿。 ■标的公司梦幻星生园为公司IP运营战略再添新活力：1）公司围绕影视剧IP牢牢把握90后粉丝人群。作品精准定位于打造青年女性精品言情剧，同时储备二十余部优秀小说的改编权，提供足够优质IP；2）公司已上映代表作受到广泛好评。《千山暮雪》、《如意》、《最美的时光》均获同时段全国卫视收视冠军；新剧《抓住彩虹的男人》上映一周以来，网络点击量排名持续位于第一位；3）公司核心主创团队实力雄厚。三大主创包括汤攀晶、桐华和虞怡女士行业经验丰富，独立具备完整的“创意-剧本-拍摄-宣发”能力；4）公司具有电视剧发行网络全覆盖能力。子公司星生地具有强大发行能力，共发行过四十余部影视剧，与一线省卫和网络播出平台形成良好合作。 ■多元互联娱乐文化产业布局初步构建：本次收购完成后，梦幻星生园的电视剧业务将融入上市公司，电视剧业务将成为公司优质IP变现的重要途径。公司通过收购第一波，参股拇指游玩，此次再布局优质影视剧IP，已经初步构建起优质IP运营为载体，集动漫、网络游戏、周边衍生产品等为一体的多元互联娱乐的文化产业战略布局。 ■投资建议：公司旨在构建以IP运营为核心的多元娱乐平台，理应比单纯游戏或影视公司给予更高估值溢价；第一波15年业绩将并表，假设梦幻星生园15Q4并表，预计15、16年净利润分别为1.1亿元、3.2亿元，给予中线目标市值200亿元，6个月目标价46.51元。 ■风险提示：影视剧竞争风险，知识产权风险，核心人才流失风险 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 449.2 476.8 874.1 1,366.2 1,621.5 净利润 31.9 34.4 110.6 319.5 394.2 每股收益(元) 0.09 0.10 0.26 0.74 0.92 每股净资产(元) 2.57 2.63 8.62 9.12 9.71 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 236.2 219.5 84.0 29.1 23.6 市净率(倍) 8.4 8.2 2.5 2.4 2.2 净利润率 7.1% 7.2% 12.7% 23.4% 24.3% 净资产收益率 3.6% 3.8% 3.0% 8.2% 9.5% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.4% 1.1% 1.5% ROIC 8.4% 5.5% 16.4% 16.0% 13.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司动态分析 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 46.51元 股价（2015-06-05） 21.62元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 7,540.77 流通市值（百万元） 4,047.81 总股本（百万股） 348.79 流通股本（百万股） 187.23 12个月价格区间 11.79/21.62元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -3.76 -23.83 -74.70 绝对收益 10.03 25.77 68.51 Table_Au tho r 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060001 wenhao@essence.com.cn 010-66581627 许彬 分析师 SAC执业证书编号：S1450514070001 xubin3@essence.com.cn Table_C ontac ter 报告联系人 杨文硕 010-66581842 yangws@essence.com.cn 王晓岩 010-66581748 wangxy2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 第一波略超对赌，整体符合预期，期待15年围绕IP继续布局 2015-04-02 全面挖掘IP价值，打造综合娱乐运营商 2015-01-13 2 公司动态分析/骅威股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 交易概览：股权+现金并购梦幻星生园100%股权，持续布局多元互联娱乐文化产业 1.1. 并购方案 公司拟向汤攀晶、王力、朱群、任海燕、杜军、徐夏忠、胡建中、王亚文、华睿裕人和华睿点金以发行股份及支付现金方式购买其持有的梦幻星生园100%股权，共支付交易对价12亿元。其中以现金方式支付交易对价的30%，总计现金3.6亿元；拟通过定增发行5497万股支付交易对价的70%，定增价格为15.28元。交易对方承诺梦幻星生园2015年-2017年预计实现的扣非净利润分别不低于1.00亿元、1.34亿元和1.65亿元。本次交易完成后，郭祥彬持股比例为30.02%，仍为公司的控股股东和实际控制人。 表1：交易完成前后的股权结构变化 股 东 名 称 本次交易前 本次交易后 （考虑配套融资） 持股数（万股） 股权比例 持股数（万股） 股权比例 郭祥彬 12,900.63 36.99% 12900.63 30.02% 郭群 1,708.10 4.90% 1708.10 3.98% 汤攀晶 - - 2748.69 6.40% 朱群 - - 1200.26 2.79% 任海燕 - - 714.66 1.66% 徐夏忠 - - 208.90 0.49% 杜军 - - 137.43 0.32% 胡建中 - - 102.62 0.24% 王亚文 - - 54.97 0.13% 华睿裕人 - - 186.91 0.44% 华睿点金 - - 142.93 0.33% 融诚投资 - - 778.80 1.81% 泽通投资 - - 778.80 1.81% 泽远投资 - - 778.86 1.81% 第一期员工持股计划 - - 258.41 0.60% 上市公司其他股东持股 20,269.98 58.12% 20269.97 47.17% 合计 34,878.70 100.00% 42970.94 100.00% 数据来源：公司公告、安信证券研究中心 3 公司动态分析/骅威股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2. 员工持股计划 公司拟向融诚投资、泽通投资、泽远投资和公司第一期员工持股计划定增募集配套资金不超过44424万元，其中3.6亿元将用于支付本次交易的现金对价，剩余部分主要用于补充标的公司运营资金，定增发行价为17.12元每股。其中第一期员工持股计划持股资金总额不超过4424万元，认购数量为不超过258.41万股，限售期为36个月，参与员工持股计划的高管和员工共78人。 表2：员工持股计划认购情况 序号 姓名 职务 出资额（万元） 股数 （万股） 占总股本的比例 1 邱良生 董事、副总经理 701.92 41.00 0.10% 2 陈楚君 董事、副总经理、财务总监 753.28 44.00 0.10% 3 刘先知 副总经理、董事会秘书 522.33 30.51 0.07% 4 林丽乔 监事 102.72 6.00 0.01% 5 林伟集 监事 171.20 10.00 0.02% 6 杨英涛 监事 102.72 6.00 0.01% 7 公司其他员工共72人 2,069.81 120.90 0.28% 合计 4,424.00 258.41 0.60% 数据来源：公司公告、安信证券研究中心 2. 梦幻星生园——专注目标客户，锁定年轻、白领、女性粉丝群 梦幻星生园是一家2010年成立的以电视剧的制作与发行业务为主，以网络剧的制作为辅的文化传媒企业，坚持以“年轻化、白领化和女性化”的客户群为目标，专注于为目标客户群创作优秀的“精品言情剧”。梦幻星生园已与湖南卫视、江苏卫视、浙江卫视、东方卫视、安徽卫视等各省级电视台在内的数十家电视剧播出机构和爱奇艺网、搜狐网和PPTV等网络视频新媒体企业建立了良好的合作关系，形成了较为完整的电视剧发行网络。公司主营业务为电视剧版权的销售（营收占比98%），其他业务收入主要是代理发行收入和编剧版权收入。 4 公司动态分析/骅威股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表3：主要财务数据（万元） 项 目 2015年 1-3月 2014年度 2013年度 营业收入 4,129.13 9,459.82 9,965.84 营业利润 1,655.73 1,283.76 2,230.07 利润总额 1,653.49 2,085.53 2,732.17 净利润 1,239.91 1,235.17 1,855.99 数据来源：公司公告、安信证券研究中心 汤攀晶及王力合计控制梦幻星生园51%的股权，为梦幻星生园的控股股东和实际控制人。 图1：股权结构图 数据来源：公司公告、安信证券研究中心 梦幻星生园自成立以来投资、独立承制或参与制作的电视剧共计7部259集，均取得较好的收视成绩和社会影响。 表4：投资拍摄电视剧情况 剧名 发行许可证颁发时间 内容题材 摄制方式 收视及奖项 掩护 2011年6月 谍战爱情 联合摄制 “中国电视剧上海排行榜年度收视第二贡献奖”； 千山暮雪 2011年9月 现代爱情 联合摄制 2011年在湖南卫视播出获同时段全国卫视收视率排名第一； 获得奇艺网“年度最佳网络小说改编电视剧”奖； 搜狐网2011年度“最具收视保障制作机构”奖、“最具网络收视贡献”奖； 如意 2012年1月 民国爱情 联合摄制 2012年在湖南卫视播出获同时段全国卫视收视率排名第一； 获得2012年湖南广播电视台卫视频道电视机“年度最具幸福奖； 最美的 时光 2012年12月 都市情感 独家拍摄 2013年度湖南卫视播出获同时段全国卫视收视率排名第一； 网络点击量累计超过40亿； 主演钟汉良凭借本剧获得2013年度电视剧“港台最佳男演员”奖； 5 公司动态分析/骅威股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 金玉良缘 2013年12月 古代爱情 联合拍摄 在江苏卫视播出获同时段全国卫视收视率排名第三； 网络点击量累计超过30亿； 获得2014年度中国大学生电视节年度“最受瞩目古装电视剧”奖； 奇艺网颁发的“年度电视剧奖”。 抓住彩虹的男人 2014年12月 民国爱情 独家拍摄 正在播出 偏偏 喜欢你 2015年5月 民国爱情 独家拍摄 尚未播出 数据来源：公司公告、安信证券研究中心 3. 梦幻星生园的核心竞争力 1）契合市场的精准作品定位 梦幻星生园基于对市场需求的敏锐把握并结合自身创作团队的优势，将作品定位和制作风格明确为：为年轻化、白领化、女性化的观众群打造的“精品言情剧”。青年女性精品言情剧不仅满足了电视台和视频网站的市场需求，降低了经营风险，而且也为影视剧制作机构带来了较高的盈利水平。 2）全流程的核心主创团队 梦幻星生园的核心主创团队由汤攀晶、桐华和虞怡女士组成，其中汤攀晶、桐华负责策划和创作业务，虞怡负责拍摄制作业务，汤攀晶负责发行业务。三位女士均在各自的领域从业多年，具有丰富的行业经验。汤攀晶、桐华和