嘉联并表大幅增厚业绩，云时代蜕变带动利润高增

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2019年04月26日 新国都（300130.SZ） 嘉联并表大幅增厚业绩，云时代蜕变带动利润高增 事件：公司发布2018年年度报告：实现营业收入23.19亿元，同比增长87.51%，实现归属于上市公司股东净利润2.48亿元，同比增长244.59%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.88亿元，同比增长281.19%。利润略超市场预期。同时，公司发布2019Q1季报和2019H1业绩预告，归母净利润增速分别为565.51%以及110%-140%。 嘉联支付并表大幅增厚盈利和现金流，传统业务经营平稳。1）本期主要受益于嘉联支付2018年5月并表影响，其收单服务收入占比达到43.81%，带动2018全年收入、利润同比大幅增长。并且，对2019Q1和2019H1业绩的正向影响较大，考虑股权激励方案，预计2019年嘉联内生增速在40%以上。另外，本期经营活动产生的现金流量净额达到2.85亿元，同比增长437.81%，亦实现大幅度改善。2）本期电子支付和生物识别业务收入同比分别为-8.54%和4.18%，毛利率分别为24.84%和33.07%，传统业务经营总体平稳。3）本期非经常性损益为6018.64万元，主要为政府补助、理财收益和业绩补偿，其中政府补助2622.57万元针对POS制造业务，实际为例行项目。 互联网基因决定效率和模式优势，SaaS增值服务成为利润爆发点。1）根据产业调研，嘉联支付“互联网化”和“员工年轻化”的管理风格，与传统第三方支付公司十分不同，对提升运营效率、促进收入多元化起到关键作用。2）本期公司基于嘉联支付的收单业务为商户提供“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的SaaS服务体系，成功为超过36个行业及不同应用场景的商户提供综合解决方案，如获客拓新、订单转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票开具等一站式服务。3）本期增值服务商户已经超过30万家，增值利润占比超过三成。随着商户端各类应用的大幅提升，预计增值服务未来三年将极大增强盈利能力。 合并原因导致几项费用增长较快。销售费用为1.37亿元，同比增长20.67%；管理费用为1.55亿元，同比增长45.10%；研发费用为2.02亿元，同比增长30.34%，占营业收入8.71%；几项费用增长较快，主要系合并嘉联支付所致。 行业竞争格局改善，增值服务与金融潜力一直被低估。1）随着行业费率回归正常，互联网巨头在费率方面的优势不再突出，线下渠道和围绕商户的增值服务成为产生用户粘性的关键。传统银行卡收单机构深耕线下多年，在团队管理、绩效、监督、营销和服务等方面积累了优势。2）嘉联支付团队具备互联网基因，支付方案SaaS化可融合营销、信贷、会员管理等增值服务。尤其通过支付数据征信模式、与诸多银行建立合作，未来金融业务的潜力被低估。 2019年目标市值调整为122亿元，维持“买入”评级。根据关键业务假设，结合2018年年报，对盈利预测进行调整。2019-2021年营业收入预计分别为28.48亿、34.17亿和41.15亿（2019-2020年调整前为27.94亿和32.11亿），归母净利润预计分别为3.49亿、4.52亿和6.37亿（2019-2020年调整前为3.50亿和4.47亿）。可得未来三年净利润CAGR为35%，给予PEG=1，即2019年目标市值调整为122亿元（调整前为123亿元），对应PE 35x。维持“买入”评级。 风险提示：监管环境影响业务进展；宏观经济风险；预测假设与实际情况有差异的风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,237 2,319 2,848 3,417 4,115 增长率yoy（%） 9.8 87.5 22.8 20.0 20.5 归母净利润（百万元） 72 248 349 452 637 增长率yoy（%） -48.3 244.6 40.7 29.6 41.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.15 0.52 0.73 0.95 1.33 净资产收益率（%） 3.6 11.7 14.3 15.8 18.3 P/E（倍） 123.6 35.9 25.5 19.7 14.0 P/B（倍） 4.45 4.24 3.63 3.10 2.56 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 计算机设备 前次评级 买入 最新收盘价 18.61 总市值(百万元) 8,893.68 总股本(百万股) 477.90 其中自由流通股(%) 70.09 30日日均成交量(百万股) 8.64 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《新国都（300130.SZ）：Q1业绩高增验证成长性，增值服务与金融潜力被低估》2019-03-22 2、《新国都（300130.SZ）：收单费率上行验证竞争格局改善，增值服务与金融潜力被低估》2019-03-04 3、《新国都（300130.SZ）：云时代蜕变增强用户粘性，费率有望进入上升期》2018-11-05 2019年04月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2413 2511 3656 3735 5011 营业收入 1237 2319 2848 3417 4115 现金 1120 1330 877 1526 1455 营业成本 758 1577 1911 2261 2677 应收账款 425 332 1343 793 1951 营业税金及附加 14 14 17 20 24 其他应收款 15 0 18 4 23 营业费用 114 137 151 163 174 预付账款 12 25 21 34 32 管理费用 261 155 412 471 526 存货 252 268 824 791 936 财务费用 29 53 28 39 23 其他流动资产 588 555 574 587 614 资产减值损失 30 18 53 71 74 非流动资产 1481 1650 1807 1948 2102 公允价值变动收益 0 0 0 -0 -0 长期投资 0 0 4 9 11 投资净收益 0 35 39 40 37 固定投资 390 405 494 607 765 营业利润 95 262 315 432 654 无形资产 55 42 39 37 27 营业外收入 0 0 60 60 60 其他非流动资产 1035 1202 1269 1296 1300 营业外支出 2 0 1 1 1 资产总计 3894 4160 5463 5684 7113 利润总额 93 261 374 490 713 流动负债 1239 1913 2866 2665 3492 所得税 22 13 21 33 72 短期借款 674 809 809 809 809 净利润 72 248 353 458 641 应付账款 273 228 379 339 511 少数股东收益 -0 0 4 6 4 其他流动负债 292 876 1679 1518 2172 归属母公司净利润 72 248 349 452 637 非流动负债 635 127 123 118 112 EBITDA 175 318 430 552 777 长期借款 608 100 96 91 85 EPS（元/股） 0.15 0.52 0.73 0.95 1.33 其他非流动负债 27 27 27 27 27 负债合计 1874 2040 2989 2783 3604 主要财务比率 少数股东权益 22 22 26 31 35 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 265 478 478 478 478 成长能力 资本公积 1133 908 908 908 908 营业收入（%） 9.8 87.5 22.8 20.0 20.5 留存收益 610 722 1006 1366 1853 营业利润（%） 60.9 175.4 20.3 37.1 51.6 归属母公司股东收益 1999 2099 2448 2869 3474 归属母公司净利润（%） -48.3 244.6 40.7 29.6 41.0 负债和股东权益 3894 4160 5463 5684 7113 盈利能力 毛利率（%） 38.7 32.0 32.9 33.8 34.9 现金流表（百万元） 净利率（%） 5.8 10.7 12.2 13.2 15.5 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 3.6 11.7 14.3 15.8 18.3 经营活动现金流 47 285 220 867 158 ROIC 3.2 7.4 10.9 12.4 14.6 净利润 72 248 353 458 641 偿债能力 折旧摊销 35 41 37 46 57 资产负债率（%） 48.1 49.0 54.7 49.0 50.7 财务费用 29 53 28 39 23 净负债比率（%） 11.0 4.2 2.1 -20.6 -15.0 投资损失 -0 -35 -39 -40 -37 流动比率 1.9 1.3 1.3 1.4 1.4 营运资金变动 -145 -47 -160 365 -526 速动比率 1.7 1.2 1.0 1.1 1.2 其他经营现金流 57 26 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -770 -2 -155 -148 -173 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 44 61 153 137 152 应收账款周转率 3.5 6.1 3.4 3.2 3.0 长期投资 -727 509 -4 -3 -2 应付账款周转率 3.7 6.3 6.3 6.3 6.3 其他投资现金流 -1454 568 -6 -13 -23 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 1254 -104 -518 -70 -56 每股收益（最新摊薄） 0.15 0.52 0.73 0.95 1.33 短期借款 657 135 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -1.91 1.06 0.46 1.82 0.33 长期借款 141 -508 -4 -5 -6 每股净资产（最新摊薄） 4.18 4.39 5.12 6.00 7.27 普通股增加 30 212 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 465 -225 0 0 0 P/E 123.6 35.9 25.5 19.7 14.0 其他筹资现金流 -39 282 -514 -65 -50 P/B 4.45 4.24 3.63 3.10 2.56 现金净增加额 531 178 -453 650 -71 EV/EBITDA 52.23 28.4 20.9 15.1 10.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年04月26日 P.3