请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年02月27日 证券研究报告•2017年业绩快报点评 增持 （首次） 当前价： 38.41元 迅游科技（300467） 传媒 目标价： 40.60元（6个月） 爆款游戏催化，狮之吼并表增厚利润 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：罗亚琨 电话：0755-88604093 邮箱：lyk@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -32%-20%-8%4%16%27%17-217-417-617-817-1017-1218-2迅游科技沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.27 流通A股(亿股) 1.00 52周内股价区间(元) 31.66-56.52 总市值(亿元) 87.04 总资产(亿元) 7.55 每股净资产(元) 3.51 相关研究 [Table_Report] 1. 迅游科技（300467）：远近双逻辑推动公司逆袭 (2017-11-01) 2. 迅游科技（300467）：雄狮领路，加速出海 (2017-08-31) [Table_Summary]  事件：公司发布2017年业绩快报，2017全年实现营业收入2.8亿元，同比增长约76%，实现归母净利润1.0亿元，同比增长164%，其中狮之吼2017年12月的净利润纳入合并报表范围，贡献了约2500万净利润。  《绝地求生》带来巨大增量，狮之吼并表拉动业绩快速增长，归母净利润处于业绩预告中部。公司2017年业绩的快速增长主要来自2017下半年爆款游戏《绝地求生》的迅速发酵，高客单价的海外加速业务大大提升了公司的业绩。与此同时，狮之吼2017年12月财务数据纳入合并报表范围，2017年12月狮之吼实现净利润约2500万元，2017全年狮之吼实现净利润约2.0亿元。  持续火爆的“吃鸡”游戏本土化、手游化，推动加速业务继续高成长，公司在游戏加速领域具有强大竞争力。网游加速业务方面，虽然“吃鸡”游戏本土化以后，steam平台上国内玩家的减少使得对海外加速业务的需求降低，但相比于steam上的国内用户量而言，本土化以后或将给公司贡献更多的活跃用户量。手游加速业务方面，公司手游加速器内置于《王者荣耀》、《球球大作战》、《征途》等热门游戏中，随着腾讯的“吃鸡”手游逐步成熟，公司手游加速业务有望受益。与此同时，公司在网游加速业务领域有十余年的经验和用户积累，是国内游戏加速行业的龙头，公司研发费用占营收的比例从2012年的7%增长到2017H1的25%，高研发投入有望保证竞争优势。  狮之吼2017年对赌业绩超额完成，2018-2019年的业绩对赌大概率或也将实现。狮之吼团队为原“Windows优化大师”与“鲁大师”的核心成员，公司五大类软件类型2016年总用户数达2.4亿，同比增长506%。2016年狮之吼实现营收4.3亿元，综合毛利率达99.9%，即使公司仅依靠现存流量，业绩对赌仍将大概率实现，2017-2019年承诺业绩分别不低于1.92亿、2.50亿、3.24亿元，2017年狮之吼实现净利润2.0亿元，超额完成业绩承诺。  盈利预测与投资建议。考虑狮之吼并表，预计2017-2019年EPS分别为0.46/1.62/2.13元，对应PE为83/24/18倍，基于公司作为细分领域的龙头公司，未来成长性非常高，我们给予公司2018年25倍估值，对应目标价40.60元，给予“增持”评级。  风险提示：国家对于游戏的政策或发生改变、并购标的业绩不及预期、新兴网络技术或对行业发生颠覆性影响。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 158.00 387.57 1118.53 1387.58 增长率 -8.07% 145.29% 188.60% 24.05% 归属母公司净利润（百万元） 39.12 104.92 368.06 483.67 增长率 -34.11% 168.24% 250.79% 31.41% 每股收益EPS（元） 0.17 0.46 1.62 2.13 净资产收益率ROE 3.89% 13.07% 30.76% 28.95% PE 223 83 24 18 PB 16.17 13.70 8.86 6.25 数据来源：Wind，西南证券 迅游科技（300467）2017年业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 158.00 387.57 1118.53 1387.58 净利润 20.58 78.44 257.19 310.73 营业成本 51.97 92.35 127.11 146.58 折旧与摊销 6.29 4.13 4.13 4.13 营业税金及附加 2.80 7.19 19.07 24.51 财务费用 5.79 0.04 27.45 52.55 销售费用 28.92 77.51 246.08 305.27 资产减值损失 0.38 0.00 0.00 0.00 管理费用 67.47 116.27 357.93 444.03 经营营运资本变动 50.96 -317.22 -1327.44 -463.03 财务费用 5.79 0.04 27.45 52.55 其他 -44.33 -4.00 -5.00 -5.00 资产减值损失 0.38 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 39.67 -238.61 -1043.67 -100.61 投资收益 7.91 4.00 5.00 5.00 资本支出 15.66 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -174.65 4.00 5.00 5.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -158.99 4.00 5.00 5.00 营业利润 8.58 98.21 345.90 419.65 短期借款 0.00 91.14 1160.20 248.67 其他非经营损益 20.05 10.90 11.85 12.58 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 28.62 109.11 357.75 432.23 股权融资 216.06 0.00 0.00 0.00 所得税 8.05 30.67 100.56 121.50 支付股利 0.00 -7.82 -20.98 -73.61 净利润 20.58 78.44 257.19 310.73 其他 -8.62 0.66 -27.45 -52.55 少数股东损益 -18.54 -26.49 -110.87 -172.94 筹资活动现金流净额 207.45 83.97 1111.76 122.51 归属母公司股东净利润 39.12 104.92 368.06 483.67 现金流量净额 88.12 -150.63 73.10 26.90 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 189.39 38.76 111.85 138.76 成长能力 应收和预付款项 28.38 54.17 141.51 170.80 销售收入增长率 -8.07% 145.29% 188.60% 24.05% 存货 0.00 0.00 0.01 0.01 营业利润增长率 -83.94% 1044.91% 252.21% 21.32% 其他流动资产 336.49 825.39 2382.06 2955.04 净利润增长率 -63.44% 281.18% 227.89% 20.82% 长期股权投资 107.38 107.38 107.38 107.38 EBITDA 增长率 -61.93% 395.52% 268.69% 26.19% 投资性房地产 8.82 8.82 8.82 8.82 获利能力 固定资产和在建工程 21.70 19.90 18.10 16.30 毛利率 67.11% 76.17% 88.64% 89.44% 无形资产和开发支出 7.93 5.87 3.80 1.73 三费率 64.67% 50.01% 56.45% 57.79% 其他非流动资产 48.53 48.26 47.99 47.72 净利率 13.02% 20.24% 22.99% 22.39% 资产总计 748.62 1108.54 2821.53 3446.56 ROE 3.89% 13.07% 30.76% 28.95% 短期借款 0.00 91.14 1251.33 1500.01 ROA 2.75% 7.08% 9.12% 9.02% 应付和预收款项 54.70 124.91 331.93 409.78 ROIC 4.64% 19.62% 21.89% 15.66% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 13.08% 26.42% 33.75% 34.33% 其他负债 164.52 292.48 402.05 463.44 营运能力 负债合计 219.22 508.53 1985.31 2373.23 总资产周转率 0.25 0.42 0.57 0.44 股本 166.83 226.61 226.61 226.61 固定资产周转率 5.97 18.63 58.87 80.67 资本公积 427.15 367.37 367.37 367.37 应收账款周转率 47.48 71.73 74.69 55.67 留存收益 96.21 193.31 540.38 950.44 存货周转率 21278.14 25529.74 23108.83 21368.58 归属母公司股东权益 538.38 635.48 982.55 1392.61 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 118.61% — — — 少数股东权益 -8.98 -35.47 -146.34 -319.28 资本结构 股东权益合计 529.40 600.01 836.21 1073.34 资产负债率 29.28% 45.87% 70.36% 68.86% 负债和股东权益合计 748.62 1108.54 2821.53 3446.56 带息债务/总负债 0.00% 17.92% 63.03% 63.21% 流动比率 2.54 1.81 1.33 1.38 业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 2.54 1.81 1.33 1.38 EBITDA 20.66 102.38 377.49