网游加速移动化全球化，拟并购狮之吼增厚业绩

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迅游科技（300467） 证券研究报告·公司研究·传媒互联网行业 网游加速移动化全球化，拟并购狮之吼增厚业绩 买入（首次） 盈利及估值重要数据 2016A 2017E 2018E 2019E 营业总收入（百万元） 158.00 180.70 215.04 272.55 （+/-）（%） -8.07% 14.36% 19.00% 26.74% 净利润（百万元） 39.12 50.78 65.62 81.40 （+/-）（%） -34.11% 29.82% 29.21% 24.06% EPS（元） 0.23 0.30 0.39 0.49 P/E 176.3 135.8 105.1 84.7 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 投资要点  迅游科技打造国内最专业网游加速服务，受益于电竞市场火爆。公司是2008年成立的国内领先的网游加速服务商，中国游戏加速第一股，核心产品“迅游网游加速器”、“迅游国际版”、“迅游手游加速器”所支持的网游超过13000款，包括PC端和移动端，王者荣耀内嵌手游加速器于9月开始收费。我国电子竞技进入全民化、移动化、体育化时代，2016年全国端游电竞收入已达307.7亿元，预计2017年电竞用户规模达到2.2亿，公司网络加速业务的发展将率先受益于玩家对游戏体验和比赛结果的重视。  抢占移动端、布局全球化，以技术支撑和研发投入为保障，深挖用户价值。凭借布局和研发的优势，公司累计注册用户超过1.8亿，活跃付费用户数约300万：（1）顺应移动化大潮，率先在手游加速器领域发力，研发支持主流对战型、竞技型移动游戏的手游加速器，在技术和市占率上具有明显优势；（2）推出迅游国际版，全程国际节点接入，适合国内用户玩海外游戏以及海外用户玩国内游戏；（3）成功研发SCAP平台，实现更加迅速和稳定的云加速服务和足够的扩展性。  拟并购狮之吼，延伸主营业务，有望显著增厚业绩。（1）狮之吼主营手机系统工具软件的研发和推广，拥有清理类、电池类、安全类、网络类、其他等五大类20余个产品，截止16年底各类产品累计拥有约2.4亿用户，迅游将通过此次收购延伸主营业务。（2）狮之吼16年实现4.31亿营收，实现净利润1.24亿， 17年至19年承诺扣非归母净利润分别不得低于人民币19,200万元、24,960万元、32,448万元，将显著增厚业绩。 投资建议 在不考虑收购狮之吼的情况下，我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.30/0.39/0.49元，对应当前股价PE为136/105/85倍；假设收购成功18年可以完全并表的情况下，2017/18/19年备考利润为0.51/3.15/4.05亿，EPS为0.30/1.27/1.63元，对应当前股价PE为136/33/25倍。  风险提示 并购狮之吼仍存在不确定性风险；假设并购完成后，狮之吼业绩低于预期产生的商誉减值风险；行业增速不及预期风险。 2017年6月30日 证券分析师 张良卫 执业资格证书号码：S0600516070001 联系电话：021-60199740 zhanglw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价（元） 41.33 一年最低价/最高价 39.15/69.80 市净率（倍） 12.44 流通A股市值（亿元） 42.75 基础数据 每股净资产（元） 3.32 资本负债率（%） 31.68% 总股本（亿股） 1.67 流通A股（亿股） 0.98 相关研究 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%16-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-05迅游科技沪深300 迅游科技2017年6月30日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 迅游科技：打造国内最专业网游加速服务商 ......... 4 2. 电竞、手游催化，游戏加速器迎接新增速 ............. 5 2.1. 电竞爆发、游戏移动化，网游加速产业如虎添翼 ............. 5 2.2. 产品直接面向用户，紧抓手游加速与海外市场 ................. 8 2.3. 大力投入技术研发，技术实力为口碑背书 ....................... 11 3. 拟收购狮之吼，积极拓展新业务 ........................... 12 4. 盈利预测 ................................................................... 17 5. 风险提示 ................................................................... 18 迅游科技2017年6月30日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 1：公司16年主营业务构成 ................................................................................. 4 图表 2：公司股权结构 ................................................................................................. 4 图表 3：2011-2017年公司营业收入及增速 .................................................................. 4 图表 4：2011-2017年归母净利润及增速 ...................................................................... 4 图表 5：中国电子竞技行业发展阶段 ........................................................................... 5 图表 6：2014-2018年中国电竞用户规模 ...................................................................... 5 图表 7：2016年全球电子竞技收入 .............................................................................. 5 图表 8：2014-2016年中国端游电竞市场规模 .............................................................. 6 图表 9：2015年电竞行业各模块收入 ........................................................................... 6 图表 10：电竞赛事的用户参与度 ................................................................................. 6 图表 11：2016年中国电竞用户细分规模 ..................................................................... 6 图表 12：电竞体育化的相关政策支持 .......................................................................... 7 图表 13：2013-2016中国游戏市场销售收入构成（单位：亿元） ............................... 7 图表 14：2015Q1-2017Q1中国移动游戏销售收入（单位：亿元） ............................. 7 图表 15：竞技类游戏遭遇网络卡顿问题 ...................................................................... 8 图表 16：迅游网游加速器收费 ..................................................................................... 9 图表 17：营业务收入按业务构成分类（万元） ........................................................... 9 图表 18：迅游网游加速器支持绝大多数游戏 ............................................................... 9 图表 19：迅游手游加速器 .......................................................................................... 10 图表 20：迅游王者荣耀加速器 ................................................................................... 10 图表 21：加速服务传输流程 ...................................................................................... 11 图表 22：研发投入金额及占营业收入的比例 ............................................................. 12 图表 23：研发投入金额及占营业收入的比例 ............................................................. 13 图表 24：Power Clean ................................................................................................ 13 图表 25：Network Master .......................................................................................... 13 图表 26：Power Clean下载排名前列（美国） ................................................