上半年业绩平稳增长，华清瑞达经营状况好，天银星际实现产品交付

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 天银机电 股票代码：300342.SZ 上半年业绩平稳增长，华清瑞达经营状况好，天银星际实现产品交付 事 项： 公司发布2016年半年报，上半年公司实现营业收入3.02亿元，同比增长8.68%，归母净利润7188.95万元，同比增长22.56%。其中，冰箱压缩机零配件业务实现营业收入2.67亿元，同比增长11.99%；军工电子业务实现营业收入3457.76万元，同比增长4.01%，其中华清瑞达实现净利润1246.61万元，天银星际也实现了产品交付。2016年上半年公司实现了业绩的平稳增长。 当前股价：26.81RMB 投资评级 强烈推荐 评级变动 维持评级 主要观点 1.受益于新能效标准的实施在即，节能型冰箱配件大幅增长 2016年上半年，受益于新能效标准的实施在即，公司变频技术和节能节材型产品需求持续增加，变频控制器、迷你型PTC起动器等节能型产品增长迅速，其中变频控制器销量40.53万只，实现销售收入3030.46万元，同比增长964.89%；迷你型整体式PTC起动器销量584.16万只，实现销售收入2391.65万元，同比增长60.57%。我们认为，公司作为国内冰箱配件龙头，在定频和变频领域都处在领先的地位，其节能技术和产品都处于国内领先地位。未来将持续受益于能效新标的实施推进。 2.华清瑞达经营状况好，业绩有望超预期 根据公司中报数据，目前华清瑞达还是公司的军工信息化业务的主要收入与利润来源。2016上半年华清瑞达各项业务进展顺利：拳头产品雷达目标及电子战模拟器在研发及批量化生产水平、市场份额方面继续保持行业领先地位，并且向军用通信、电子侦察等领域加大市场推广力度，积极培育新的利润增长点。华清瑞达2016年的承诺业绩为2500万，上半年完成53%。由于我国军品交付主要集中在下半年（华清瑞达每年下半年收入占比较高），因此我们认为华清瑞达目前经营状况很好，有可能会继续再超额完成业绩承诺。 3.天银星际产品商业化取得较大进展 上半年，公司依托于与清华大学精密仪器系联合成立的尖端智能装备研究中心成立的全资子公司天银星际，在卫星星敏感器、太阳敏感器以及星模拟器的商业化方面取得了较大的进展，部分星敏感器以及星模拟器等部分附属产品亦完成交付并实现销售收入。我们认为，清华大学精密仪器系在卫星敏感器方面的领先技术，天银星际作为技术转化平台将直接受益于未来卫星发射次数的频繁、尤其是未来微小卫星数量的快速增长。 证券分析师：华中炜 执业编号：S0360512040001 电话： 邮箱：huazhongwei@hcyjs.com 联系人：姚婕 电话：010-66500810 邮箱：yaojie@hcyjs.com 总股本(万股) 32,853 流通A股/B股(万股) 28,347/- 资产负债率(%) 12.6 每股净资产(元) 3.4 市盈率(倍) 75.06 市净率(倍) 10.25 12个月内最高/最低价 33.0/12.59 -44%-15%14%43%15/0815/1015/1216/0216/0416/062015-08-17～2016-08-12 沪深300 天银机电 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 国防军工 2016年08月15日 天银机电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 投资建议： 我们认为，公司在目前双主业模式下，一方面家电业务能够受益于能效新标的实施以及自动化、智能化方向的产品升级，实现稳步增长；另一方面公司的军工业务具有非常好的盈利能力与成长性，并具备很强的协同效应，未来有望进入快速增长通道。我们预测公司2016-2018年营业收入为6.99/8.53/10.24亿元，归母净利润1.67/2.14/2.66亿元，对应每股收益0.51、0.65、0.81元，给予强烈推荐评级。 风险提示： 战略转型推进速度不及预期；军品交付进度不及预期。 天银机电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 193 204 315 510 营业收入 534 699 853 1,024 应收票据 122 125 130 135 营业成本 328 399 478 563 应收账款 195 253 296 341 营业税金及附加 3 4 5 6 预付账款 1 1 1 2 销售费用 12 21 26 31 存货 86 94 106 109 管理费用 45 84 94 113 其他流动资产 8 15 18 18 财务费用 -2 -1 -1 -2 流动资产合计 605 692 867 1,115 资产减值损失 3 0 3 3 其他长期投资 27 28 29 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 158 190 221 252 营业利润 145 193 249 310 在建工程 26 20 13 7 营业外收入 4 4 4 4 无形资产 78 147 179 197 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 158 167 174 176 利润总额 148 197 253 314 非流动资产合计 446 552 616 662 所得税 23 30 39 48 资产合计 1,051 1,244 1,483 1,777 净利润 126 167 214 266 短期借款 6 7 8 9 少数股东损益 16 0 0 0 应付票据 35 37 39 40 归属母公司净利润 110 167 214 266 应付账款 76 89 102 117 NOPLAT 124 163 213 264 预收款项 15 19 23 28 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.51 0.65 0.81 其他应付款 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 17 19 21 25 主要财务比率 流动负债合计 147 171 193 219 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 30.5% 31.0% 22.0% 20.0% 其他非流动负债 11 14 16 18 EBIT增长率 47.3% 31.4% 30.9% 24.1% 非流动负债合计 11 14 16 18 归母净利润增长率 20.4% 52.1% 28.6% 24.1% 负债合计 158 185 209 237 获利能力 归属母公司所有者权益 859 1,026 1,240 1,506 毛利率 38.5% 43.0% 44.0% 45.0% 少数股东权益 34 34 34 34 净利率 23.6% 23.8% 25.1% 26.0% 所有者权益合计 893 1,059 1,274 1,540 ROE 12.8% 16.3% 17.3% 17.7% 负债和股东权益 1,051 1,244 1,483 1,777 ROIC 17.5% 18.5% 19.4% 19.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 15.1% 14.8% 14.1% 13.3% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 1.9% 2.0% 1.9% 1.8% 经营活动现金流 98 140 205 275 流动比率 411.1% 405.7% 448.3% 508.8% 现金收益 147 190 246 303 速动比率 352.7% 350.5% 393.4% 458.8% 存货影响 -31 -8 -12 -3 营运能力 经营性应收影响 -60 -60 -52 -53 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 35 20 20 21 应收帐款周转天数 132 130 125 120 其他影响 6 -1 3 8 应付帐款周转天数 83 80 77 75 投资活动现金流 -245 -134 -98 -85 存货周转天数 94 85 80 70 资本支出 -89 -123 -90 -82 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.33 0.51 0.65 0.81 其他长期资产变化 -155 -10 -8 -3 每股经营现金流 0.30 0.43 0.62 0.84 融资活动现金流 -19 5 4 5 每股净资产 2.61 3.12 3.77 4.58 借款增加 1 1 1 1 估值比率 财务费用 2 1 1 2 P/E 80 53 41 33 股东融资 -24 0 0 0 P/B 10 9 7 6 其他长期负债变化 2 3 2 2 EV/EBITDA 52 40 31 25 资料来源：公司报表、华创证券 天银机电公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 军工组分析师介绍 华创证券高级分析师：姚婕 中国航空研究院工学硕士。曾任职于中航工业成都飞机工业公司。2015年新财富最佳分析师军工行业第五名、水晶球卖方分析师第二名团队成员。 华创证券助理分析师：周佳莹 西南财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcy