UPS业务快速增长，光伏逆变器和充电桩持续爆发

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 科士达 股票代码：002518.SZ UPS业务快速增长，光伏逆变器和充电桩持续爆发 事 项： 公司2017年营收27.30亿，同比增长55.94%，归属母公司股东净利润3.71亿，同比增长25.55%，基本每股收益为0. 64元。 目标价：22 RMB 当前股价：16.45RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 投资要点 1. 2017年业绩增长25.55%符合预期 公司2017年营收27.30亿，同比增长55.94%，归属母公司股东净利润3.71亿，同比增长25.55%，扣非后归母净利润3.58亿，同比增长28.67%，基本每股收益为0. 64元，公司年报业绩符合市场预期。2017年第四季度，公司营收为10.20亿，同比增长73.79%，归母净利润1. 25亿，同比增长12.71%，扣非后归母净利润1.21亿，同比增长23.93%。公司拟以总股本5.89亿为基数，每10股派2元现金红利。 2. UPS业务快速增长，光伏逆变器和充电桩业务爆发 数据中心产品实现营业收入16.44亿元，同比增长28.76%。公司保持国内UPS市场龙头地位，10K以上大功率UPS产品同比增长31.70%，继续抢占外资品牌市场份额，在金融、通讯和轨交市场不断突破，我们预计今年仍将保持稳定增长。光伏逆变器及储能产品营收9.15亿，同比增长137.22%，分布式电站逆变器销售占比提升，预计今年仍将取得快速增长。充电桩业务营收1.48亿，同比增长108.6%，截至2017年底，我国新能源汽车车桩比约为3. 5:1，充电桩配套缺口极大，我们预计今年公司充电桩业务仍有望实现翻倍增长。 3. 销售和管理费用率持续降低，经营现金流大幅增长 公司综合毛利率32.84%，同比降低3. 96%，主要由于数据中心业务毛利率下滑，预计今年将有所回升。公司销售费用率8.76%，同比降低1.47%，管理费用率6.65%，同比降低0. 87%，公司2016年加大销售和研发人员配置，前期的投入带来了去年收入端的改善，未来盈利能力将持续提升。公司经营活动产生的现金流量净额为3.99亿元，同比大幅增加237.34%，销售回款增加较好。 4. 投资建议： 我们预计公司2018~2020年归母净利润4.87亿、6.10亿、7.77亿，同比增长31%、25%、27%，EPS为0.83元、1.04元、1. 32元，基于公司2018年业绩和PEG增速，参考同行业估值水平，给予目标价22元，对应2018年27倍PE，维持“强推”评级。 5. 风险提示： 新业务开发进度低于预期，市场开拓低于预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,730 3,536 4,363 5,416 同比增速(%) 55.9% 29.5% 23.4% 24.1% 净利润(百万) 371 487 610 777 同比增速(%) 25.5% 31.0% 25.4% 27.3% 每股盈利(元) 0.63 0.83 1.04 1.32 市盈率(倍) 26 20 16 12 资料来源：公司报表、华创证券预测 证券分析师：胡毅 执业编号：S0360517060005 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 证券分析师：于潇 执业编号：S0360517100003 电话：021-20572572 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 总股本(万股) 58,908 流通A股/B股(万股) 55,278/- 资产负债率(%) 40.5 每股净资产(元) 3.8 市盈率(倍) 27.12 市净率(倍) 4.92 12个月内最高/最低价 18.88/12.55 《科士达（002518）：业绩增长略超预期，盈利能力持续改善》 2017-10-24 -12%1%14%27%17/0417/0617/0817/1017/1218/022017-04-05～2018-04-03 沪深300 科士达 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 储能设备 2018年4月4日 科士达公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、科士达2017年经营业务分析：销售和管理费用率显著降低，经营性现金流大幅改善 2017年业绩增长25.55 %符合预期，拟每10股派2元现金红利。公司2017年营收27.30亿，同比增长55.94%，归属母公司股东净利润3.71亿，同比增长25.55%，扣非后归母净利润3.58亿，同比增长28.67%，基本每股收益为0.64元，公司年报业绩符合市场预期。2017年第四季度，公司营收为10.20亿，同比增长73.79%，归母净利润1.25亿，同比增长12.71%，扣非后归母净利润1.21亿，同比增长23.93%。公司拟以总股本5.89亿为基数，每10股派2元现金红利。 毛利率同比降低3.96%，销售和管理费用率持续降低。公司综合毛利率32.84%，同比降低3.96%，主要是受数据中心产品毛利率下滑影响，预计今年毛利率将有所回升。公司销售费用2.39亿，同比增长33.51%，销售费用率8.76%，同比降低1.47%。管理费用1.82亿，同比增加37.98%，管理费用率6.65%，同比降低0.87%。公司2016年加大销售和研发人员配置，前期的投入带来了去年收入端的改善，未来盈利能力将持续提升。公司研发投入1.28亿，同比增加51.38%，主要是公司继续加强研发团队建设、加大新产品开发力度。公司的财务费用0.24亿，同比增加257.06%，主要受美元汇率变动导致汇兑损失增加，财务费用率0.89%，同比增加1.77%。 应收款增加52 %，经营性现金流大幅增长237%。公司存货4.28亿，较年初增长29.23%。应收账款11.83亿，较年初增长52.04%，低于营收增长。公司经营活动产生的现金流量净额为3.99亿元，同比大幅增加237.34%，第四季度经营活动现金流净额达3.70亿，销售回款增加较好。 图表 1 科士达2017年经营情况总体回顾（百万元） 2016年 2017年 同比增加 营业收入 1,750 2,730 55.94% 营业毛利 644 897 39.15% 销售费用 179 239 33.51% 管理费用 132 182 37.98% 财务费用 -15 24 -257% 投资收益 15 12 -19.15% 营业利润 310 406 31.03% 所得税 35 40 16.53% 归属母公司净利润 296 371 25.55% EPS（元） 0.67 0.64 毛利率 36.81% 32.84% -3.96% 销售费用率 10.24% 8.76% -1.47% 管理费用率 7.52% 6.65% -0.87% 财务费用率 -0.88% 0.89% 1.77% 营业利润率 17.70% 14.87% -2.83% 净利率 16.90% 13.61% -3.29% 资料来源：公司公告，华创证券 科士达公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 2 科士达2017年单季度盈利状况比较（百万元） 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 Q4同比 Q4环比 营业收入 341.55 407 415 587 398 677 635 1,020 73.79% 60.77% 营业毛利 116.19 152 160 216 134 233 210 319 47.88% 51.80% 营业费用 32.32 38 43 66 46 61 50 82 24.58% 65.16% 管理费用 26.75 29 34 42 34 35 43 70 66.95% 61.86% 财务费用 -0.03 -6 -2 -8 2 7 9 6 -179.15% -35.98% 投资收益 5.03 3 2 5 5 3 2 2 -59.60% -16.52% 营业利润 57.50 79 79 94 52 113 109 131 40.07% 19.99% 所得税 8.81 14 11 1 6 13 11 12 1731.73% 6.91% 归属母公司净利润 48.84 65 71 111 51 98 98 125 12.71% 27.81% EPS（元） 0.16 0.15 0.16 0.25 0.11 0.17 0.17 0.21 毛利率 34.02% 37.32% 38.64% 36.77% 33.72% 34.39% 33.14% 31.29% -5.48% -1.85% 营业费用率 9.46% 9.28% 10.41% 11.22% 11.56% 9.08% 7.83% 8.05% -3.18% 0.21% 管理费用率 7.83% 7.07% 8.30% 7.10% 8.51% 5.20% 6.78% 6.82% -0.28% 0.05% 财务费用率 -0.01% -1.47% -0.43% -1.30% 0.38% 1.07% 1.48% 0.59% 1.89% -0.89% 营业利润率 16.83% 19.55% 19.07% 15.96% 13.05% 16.77% 17.24% 12.86% -3.10% -4.37% 净利率 14.30% 15.96% 17.17% 18.89% 12.77% 14.46% 15.41% 12.25% -6.64% -3.16% 资料来源：公司公告，华创证券 二、UPS业务快速增长，光伏逆变器和充电桩业务爆发 数据中心业务在金融、通信等行业不断突破，大功率UPS快速增长。公司数据中心产品实现营业收入16.44亿元，同比增长28.76%，毛利率31.28%，同比下降5.71%。公司保持国内UPS市场龙头地位，10K以上大功率UPS产品营收达7.41亿，同比增长31.70%，继续抢占外资品牌市场份额。公司在金融行业成功入围平安银行、招商银行、民生银行、交通银行、农业银行等目标选型，通信行业先后突破中国移动、中国联通，轨交领域参与长沙、西安、长春、南宁、深圳、成蒲铁路等重要交通项目。海外市场也取得了大幅增长，公司海外市场营收8.15亿中，大约80%为UPS产品。今年公司将继续坚持“大渠道+大行业+大客户+大项目”的营销策略，在金融、通讯、轨交、政府、电力等传统优势行业提升集采的中标份额，加强渠道建设和营销团队，预计数据中心业务仍将保持稳定增长。 光伏逆变器爆发增长，分布式、海外市场增长较好。光伏逆变器及储能产品营收9.15亿，同比增长137.22%，其中储能产品预计收入2000万左右。光伏逆变器及储能业务毛利率35.62%，同比增加2.31%，公司成本优势显著，高毛利率的分布式组串式逆变器占比也有所提升。受益于光伏行业的快速增长，去年公司光伏逆变器爆发增长，并积极参与光伏扶贫计划，分布式电站的逆变器销售占比显著提升。公司去年推出“新能源光伏+储能”的新型业务模式，成功参与了九洲电气光储充项目，储能产品也参与多个大型项目，取得较好业绩。2018年，预计分布式光伏及领跑者项目将是我国光伏行业发展的主要动力，公司将建立全覆盖的分销渠道和售后服务网点，以扩大在分布式光伏的领先优势，积极参与领跑者项目，并继续加强海外市场的拓展，预计今年光伏逆变器业务仍将取得快速增长。 科士达公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 充电桩业务增长108.55%，今年预计仍将持续爆发。公司充电桩业务营收1.48亿，同