UPS业务稳步增长，充电桩业务迎来新契机

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（截至2019年03月26日） 通行 报告日股价（元） 11.93 12mth A股价格区间（元） 5.62-17.30 总股本（百万股） 582.45 无限售A股/总股本 96.08% 流通市值（百万元） 6676 每股净资产（元） 4.15 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2018A） 通行 新疆科士达股权投资合伙企业 59.74% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2018A） 在线式UPS 44.4% 光伏逆变器 33.39% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： SKY19-KSD01 首次报告日期： [Table_ReportInfo] 分析师： 洪麟翔 Tel： 021-53686178 E-mail： honglinxiang@shzq.comm SAC证书编号：S0870518070001 研究助理： 孙克遥 Tel： 021-53686135 E-mail： sunkeyao@shzq.com SAC证书编号： S0870118050004 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2018年年报。2018年公司实现营业总收入271,461.95万元，同比下降0.55%，实现归属于上市公司股东的净利润23,008.96万元，同比下降38.05%。  事项点评 数据中心业务稳步增长，中国UPS产业领航者 2018年，公司数据中心关键基础设施产品实现营业收入170,401万元，同比增长3.62%，保持稳步增长态势；业务整体毛利率达30.97%，同比基本持稳。毛利率较高的在线式UPS（毛利率33.57%）和精密空调产品（毛利率38.54%）营收同比分别增长8.02%和14.27%，支撑公司盈利水平。 公司数据中心产品包括：不间断电源（UPS）、高压直流电源、通讯电源、精密空调、精密配电、蓄电池、网络服务器机柜等，广泛应用于金融、通讯、IDC、政府机构、军工、轨道交通、电力、制造等领域。5G体系推动下的基站设备等上下游产业链的建设，促使数据中心产业继续高速发展。公司适时推出了大功率5G通讯电源系列，具备完整的知识产权、成本低、可靠性高，系统效率达目前行业最高水平。2018年，公司保持在工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、平安银行、招商银行、民生银行等银行的目标入围，并突破通讯行业中国移动、中国联通、中国电信的中大功率UPS的项目选型入围。 光伏逆变器业务受政策影响，2019年或迎边际改善 2018年，公司新能源光伏及储能系统产品实现营业收入90,651.17万元，同比下降0.98%。公司加速布局海外市场，同时积极参与领跑者项目，全年光伏逆变器出货4855.70MW，同比增加16.54%；但业务毛利率仅为25.82%，同比下降9.80个百分点。我们认为主要是受“5.31”新政影响，公司主要产品光伏逆变器价格大幅下滑所致。公司光伏逆变器市场份额仅次于华为和阳关电源，位居国内第三。我们认为在光伏政策转暖，海外需求不断释放的大环境下，公司逆变器业务将迎来边际改善。 资产减值拖累业绩，充电桩业务有望重回高速增长 2018年，公司电动汽车充电桩系列产品实现营业收入5,546.08万元，同比下降62.46%，主要由于公司受到诉讼事件影响计提了资产减值损失并将收回的部分产品冲减了本期营业收入所致。业务毛利率也大幅下滑至12.86%，同比下降近12个百分点。公司先后中标了湖南永州零陵公交充电站项目、福建泉州公交充电站项目、厦门市政置业[Table_MainInfo] 增持 ——首次 科士达（002518） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2019年03月28日 UPS业务稳步增长，充电桩业务迎来新契机 行业：电气设备和新能源 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 充电站项目等，并成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商、苏宁置业充电桩采购框架招标项目等。2019年新能源车补贴政策于近期出台，地方补贴在过渡期后或转向补贴充电等基础设施。同时，随着新能源公交车需求的持续放量、公司销售模式转型直接面向终端客户，我们认为公司充电桩业务有望重回高速增长。  盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为32.10、38.27和46.49亿元，增速分别为18.24%、19.23%和21.48%；归属于母公司股东净利润分别为3.51亿、4.07亿元和4.95亿元，增速分别为52.56%、16.04%和21.53%；全面摊薄每股EPS分别为0.60、0.70和0.85元，对应PE为19.80、17.06和14.04倍。我们预计2019年公司光伏逆变器业务在行业回暖下将迎来边际改善，充电桩业务或受到地方补贴支持，公司业绩有望重回高速增长。首次覆盖，给予公司“增持”评级。  风险提示 光伏行业需求不及预期，充电桩补贴政策落实不达预期等。  数据预测与估值： 单位:百万元 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 2714.62 3209.72 3827.04 4649.04 增长率(%) -0.55% 18.24% 19.23% 21.48% 归属母公司股东净利润 230.09 351.03 407.34 495.05 增长率(%) -38.05% 52.56% 16.04% 21.53% 每股收益(元) 0.40 0.60 0.70 0.85 市盈率(X) 29.83 19.80 17.06 14.04 数据来源：Wind 上海证券研究所 （2019年03月26日收盘价） 公司动态 2019年03月28日  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 481 886 744 1161 营业收入 2715 3210 3827 4649 应收和预付款项 1321 1521 1867 2248 营业成本 1907 2262 2717 3295 存货 346 674 551 935 营业税金及附加 39 46 55 67 其他流动资产 213 213 213 213 营业费用 267 309 368 447 长期股权投资 4 4 4 4 管理费用 197 204 243 296 投资性房地产 86 86 86 86 财务费用 -24 -12 -14 -17 固定资产和在建工程 743 779 811 839 资产减值损失 112 0 0 0 无形资产和开发支出 68 68 68 68 投资收益 4 0 0 0 其他非流动资产 110 108 107 107 其他收益 213 10 20 20 资产总计 3372 4339 4451 5661 营业利润 257 411 478 582 短期借款 0 0 0 0 营业外收支净额 -1 10 20 20 应付和预收款项 808 1481 1251 2045 利润总额 256 411 478 582 长期借款 0 0 0 0 所得税 25 57 67 83 其他负债 139 139 139 139 净利润 231 354 410 499 负债合计 947 1620 1390 2184 少数股东损益 1 3 3 4 股本 582 582 582 582 归属母公司股东净利润 230 351 407 495 资本公积 503 503 503 503 财务比率分析 留存收益 1333 1625 1964 2376 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 2419 2711 3050 3461 毛利率 29.74% 29.53% 29.00% 29.13% 少数股东权益 6 9 12 15 EBIT/销售收入 7.65% 12.53% 12.21% 12.25% 股东权益合计 2425 2720 3061 3477 销售净利率 7.25% 11.02% 10.72% 10.73% 负债和股东权益合计 3372 4339 4451 5661 ROE 8.08% 12.95% 13.36% 14.30% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 62% 64% 63% 66% 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 流动比率 2.88 2.21 2.67 2.21 经营活动产生现金流量 -108 483 -66 507 速动比率 2.20 1.61 2.07 1.66 投资活动产生现金流量 268 -27 -19 -19 总资产周转率 0.81 0.74 0.86 0.82 融资活动产生现金流量 -173 -50 -58 -71 应收账款周转率 2.09 2.21 2.10 2.15 现金流量净额 -10 405 -142 418 存货周转率 5.51 3.35 4.93 3.52 数据来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 洪麟翔 孙克遥 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告