敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 赛莱克斯收购完成 开启民品新纪元 ——耐威科技（300456）事件点评 2016年08月10日 强烈推荐/维持 耐威科技 事件点评 事件： 公司于2016年8月10日发布公告，本次交易已完成标的资产北京瑞通芯源半导体科技有限公司100%股权的过户手续及相关工商变更登记，该标的公司已成为公司的全资子公司。瑞通芯源通过运通电 子 有 限公 司 间接 持 股98%的 目 标公 司 赛莱 克 斯（Silex Microsystems AB）成为公司的间接控股子公司。 主要观点： 1．赛莱克斯收购完成落袋为安 公司于2016年8月10日发布公告，本次交易已完成标的资产北京瑞通芯源过户手续，赛莱克斯（Silex Microsystems AB）成为公司的间接控股子公司。赛莱克斯相比国内代工线，具有丰富经验：已承接400余项工艺开发项目；掌握业界最先进的硅通孔制造工艺；工艺流程可并行开发等优势。至此，公司已将世界先进MEMS代工厂赛莱克斯收入囊中，未来将有业绩体现。 2、公司开启民品新纪元 赛莱克斯产品广泛应用于工业、消费电子和生物医疗，战略转型有望进入汽车、手机、VR（虚拟现实）、DNA测序等民品领域。赛莱克斯产品主要销售于北美和欧洲市场，未来随着国内市场拓展，将逐步提高MEMS业务在亚洲市场占有率。耐威科技收购赛莱克斯实现产品和市场双重导入，有利于公司利用技术和品牌优势，开拓国内民品市场。 3、发挥1+1大于2的作用 耐威收购赛莱克斯，在导航领域具有协同效应，形成军品和民品，工业级和消费级产品的多元化。同时在产业链具有弥补短板的作用，未来有望成为细分行业龙头。  赛莱克斯具备代工领先优势，将受益于惯导市场的增长。  赛莱克斯重工艺、轻设计模式与科研院所优势互补。  短期走进口替代，长期走自主研发，有望成为细分行业龙头。 分析师：杨若木 010-66554032 执业证书编号: S1480510120014 联系人：邱日尧 010-66554034 执业证书编号: S1480115110069 联系人：李永乐 010-66554047 执业证书编号: S1480116050067 联系人：王加煨 010-66554142 wang_jw@dxzq.net.cn 联系人：彭磊 010-66554036 penglei@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 64-103.2 总市值（亿元） 107.52 流通市值（亿元） 44 总股本/流通A股（万股） 16800/6875 52周日均换手率 3.15 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《耐威科技（300456）：公司设立耐威思迈 围绕主业开拓新市场》2016-07-14 2、《耐威科技（300456）：惯导业务稳增长 新业务值得期待》2016-04-28 3、《耐威科技（300456）深度报告：收购赛莱克斯 蹲下是为跳得更高》2016-03-25 -35.7%-15.7%4.3%24.3%44.3%1-153-155-157-15沪深300 耐威科技 P2 东兴证券事件点评 耐威科技（300456）：瑞通芯源过户完成 开启民品新纪元 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 公司立足军工导航行业，收购赛莱克斯掌握核心制造技术，在产业化道路上实现弯道超车。收购实现产品多元化，以点带面进入民品细分领域。收购实现军民两手抓，两手都要硬的策略。给予公司强烈推荐评级。我们预计公司16/17/18年EPS分别为0.33/0.41/0.45元。对应P/E分别为130/105/96倍，维持“强烈推荐”投资评级。 东兴证券事件点评 耐威科技（300456）：瑞通芯源过户完成 开启民品新纪元 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 294 517 564 870 1306 营业收入 169 171 187 208 233 货币资金 57 217 110 152 201 营业成本 92 97 99 108 121 应收账款 115 124 145 151 173 营业税金及附加 1 1 2 2 2 其他应收款 2 2 3 3 3 营业费用 2 3 3 3 4 预付款项 18 34 47 58 74 管理费用 22 27 26 30 35 存货 55 56 56 63 69 财务费用 2 0 1 0 0 其他流动资产 4 39 165 393 731 资产减值损失 -0.52 3.00 8.32 3.60 4.97 非流动资产合计 101 148 101 117 257 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 0.29 0.00 0.00 0.00 固定资产 26.34 32.94 55.36 73.45 150.41 营业利润 50 39 48 62 68 无形资产 9 14 13 11 10 营业外收入 11.66 16.61 16.55 14.94 16.04 其他非流动资产 36 59 0 0 0 营业外支出 0.01 0.07 0.00 0.03 0.03 资产总计 394 665 665 988 1563 利润总额 61 55 64 77 84 流动负债合计 81 45 238 500 1021 所得税 7 6 7 8 9 短期借款 40 9 187 457 972 净利润 55 49 57 68 75 应付账款 12 18 25 21 25 少数股东损益 1 2 2 0 0 预收款项 2 2 2 3 3 归属母公司净利润 54 48 55 68 75 一年内到期的非流动负债 0 8 8 8 8 EBITDA 64 56 58 74 85 非流动负债合计 44 35 36 48 52 EPS（元） 0.86 0.63 0.66 0.81 0.89 长期借款 36 27 36 48 52 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 125 80 274 547 1073 成长能力 少数股东权益 6 7 9 9 9 营业收入增长 1.33% 0.93% 9.26% 11.55% 11.90% 实收资本（或股本） 63 84 84 84 84 营业利润增长 -5.22% -21.82% 22.23% 30.02% 9.64% 资本公积 22 268 22 22 22 归属于母公司净利润增长 15.67% 24.02% 15.67% 24.02% 9.18% 未分配利润 175 221 259 303 348 获利能力 归属母公司股东权益合计 264 578 374 423 474 毛利率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 负债和所有者权益 394 665 657 980 1555 净利率(%) 32.39% 28.88% 30.55% 32.79% 31.99% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.70% 25.30% 13.68% 7.16% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 20.46% 8.25% 14.73% 16.15% 15.75% 经营活动现金流 30 20 -64 -189 -283 偿债能力 净利润 55 49 57 68 75 资产负债率(%) 32% 12% 42% 56% 69% 折旧摊销 11.73 17.22 0.00 12.41 18.03 流动比率 3.63 11.46 2.37 1.74 1.28 财务费用 2 0 1 0 0 速动比率 2.95 10.22 2.14 1.62 1.21 应付帐款的变化 0 -9 -21 -6 -22 营运能力 预收帐款的变化 0 0 1 0 0 总资产周转率 0.48 0.32 0.28 0.25 0.18 投资活动现金流 -43 -81 30 -32 -163 应收账款周转率 1 1 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 6.89 11.17 8.58 9.09 10.13 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.86 0.63 0.66 0.81 0.89 筹资活动现金流 48 220 -72 263 495 每股净现金流(最新摊薄) 0.56 1.90 -1.27 0.50 0.58 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.19 6.88 4.45 5.04 5.64 长期借款增加 0 -9 9 12 4 估值比率 普通股增加 0 21 0 0 0 P/E 98.84 134.92 129.60 104.50 95.71 资本公积增加 6 245 -245 0 0 P/B 20.31 12.36 19.09 16.87 15.07 现金净增加额 35 160 -107 42 49 EV/EBITDA 84.26 123.52 126.28 101.74 93.38 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 耐威科技（300456）：瑞通芯源过户完成 开启民品新纪元 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 杨若木 基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析师，《证券通》化工行业金牌分析师。 联系人简介 邱日尧 工学硕士，2010年就职于航天科技集团第一研究院，2015年末加盟东兴证券研究所。5年技术和项目管理工作经验，擅长从产业背景下，分析业务盈利模式，重点关注具有成长性的军工电子，机械，新材料等领域。 李永乐 北京航空航天大学理学博士，中央财经大学金融管理专业MBA，4年国防电子领域项目论证与管理经验，2016年加盟东兴证券研究所，从事军工