“西安耐威”设立&赛莱克斯过户完成，公司MEMS与航电业务布局持续推进中

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 耐威科技 股票代码：300456.SZ “西安耐威”设立&赛莱克斯过户完成，公司MEMS与航电业务布局持续推进中 事 项： 公司于8月12日发布公告，拟使用自有资金650万元（分期投入）与西安博腾共同投资设立“西安耐威电子科技有限公司”，持股65%，旨在促进公司整体战略布局，提升公司在航空电子领域的综合竞争实力。 同时公司10日公告瑞通芯源100％已完成过户手续及相关工商变更登记成为公司的全资子公司，瑞通芯源通过运通电子有限公司间接持股98％的目标公司赛莱克斯成为公司的间接控股子公司。 当前股价：62.8RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持评级 主要观点 1.设立子公司西安耐威，航电布局进一步推进 公司投资设立西安耐威主要从航空电子业务。拟将图形图像处理产品的设计及开发，兼顾国际领先产品的跟踪应用及国内自主产品的替代研发，并逐步丰富嵌入式模块产品、光学产品、显控系统产品及计算机产品等，短中期重点服务国内外军工市场需求，长期关注民用市场的发展动向。 我们认为，此次公司成立西安耐威是围绕其资源优势在航电领域的又一次深化布局（继去年成立子公司瑞科通达之后）。我们认为，公司的优势在于其常年深耕军品市场打造的与客户良好的合作关系与粘性，航电是飞机平台上附加值最高的一部分其价值量和先进程度最高的分系统，尤其是越先进的飞机其航电系统的复杂度和价值量占比就越高。同时，航电产品未来的延展性很好，如随着汽车电子的不断发展，其产品性能逐步向航空电子靠近（包括车载平显、智能驾驶的毫米波雷达等等）。因此，公司向航电领域产品扩展，中短期瞄准军品市场将有望贡献大量的增量业绩，长期在民用市场也有很好的应用前景。 同时，公司以控股子公司的形式培育新业务领域，合作方西安博腾持股35%、将作为目前及未来核心技术及管理人员的持股平台，有助于提升团队积极性和整体效率。 2.瑞典赛莱克斯过户完成，MEMS业务正式启航 公司收购的赛莱克斯为全球领先的纯MEMS代工企业，通过此次收购，公司一方面获得了国内极为稀缺的MEMS器件的工艺和生产能力，导航布局更加完整；另一方面此次交易获得国有资本的大力支持，实为为国家战略并购实施产业落地，对弥补国内制造业短板意义重大。而此次过户完成除了将直接贡献并表业绩之外，也意味着公司MEMS布局将正式开始。 3.投资建议： 在考虑赛莱克斯业绩并表的情况下，我们预测公司16-18年每股收益为0.52/0.72/0.91元，考虑公司业务的稀缺性和成长性，给予公司推荐评级。 4.风险提示： 惯性及卫星导航业务订单不及预期；公司业务布局推进进度低于预期。 证券分析师：华中炜 执业编号：S0360512040001 电话： 邮箱：huazhongwei@hcyjs.com 联系人：姚婕 电话：010-66500810 邮箱：yaojie@hcyjs.com 总股本(万股) 16,800 流通A股/B股(万股) 6,875/- 资产负债率(%) 9.7 每股净资产(元) 3.4 市盈率(倍) 233.05 市净率(倍) 18.27 12个月内最高/最低价 73.58/34.46 《耐威科技（300456）：从导航到MEMS再到航电与无人系统，看好公司布局和未来成长》 2016-07-07 -29%-6%18%41%15/1015/1216/0216/0416/062015-10-28～2016-08-12 沪深300 耐威科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 国防军工 2016年08月15日 耐威科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 217 223 243 278 营业收入 171 231 300 375 应收票据 44 44 44 44 营业成本 97 127 162 199 应收账款 124 167 217 271 营业税金及附加 1 2 2 3 预付账款 34 45 57 70 销售费用 3 4 6 7 存货 56 73 94 115 管理费用 27 35 42 53 其他流动资产 42 42 42 42 财务费用 0 -2 -2 -2 流动资产合计 517 594 697 820 资产减值损失 3 2 2 3 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 33 33 33 33 营业利润 39 63 88 113 在建工程 39 39 39 39 营业外收入 17 17 20 17 无形资产 14 14 14 14 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 62 62 62 62 利润总额 55 80 108 130 非流动资产合计 148 148 148 148 所得税 6 9 12 14 资产合计 665 742 845 968 净利润 49 71 96 115 短期借款 9 9 9 9 少数股东损益 2 3 3 4 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 48 68 93 111 应付账款 18 24 31 38 NOPLAT 38 56 78 101 预收款项 2 2 3 4 EPS(摊薄)（元） 0.28 0.41 0.55 0.66 其他应付款 1 1 1 1 一年内到期的非流动负债 8 8 8 8 其他流动负债 7 7 7 7 主要财务比率 流动负债合计 45 51 59 66 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 27 27 27 27 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.9% 35.0% 30.0% 25.0% 其他非流动负债 8 8 8 8 EBIT增长率 -18.2% 49.6% 39.5% 29.3% 非流动负债合计 35 35 35 35 归母净利润增长率 -11.7% 43.8% 35.1% 20.4% 负债合计 80 87 94 102 获利能力 归属母公司所有者权益 578 646 739 850 毛利率 43.4% 45.0% 46.0% 47.0% 少数股东权益 7 9 13 17 净利率 28.9% 30.8% 32.0% 30.8% 所有者权益合计 584 655 751 867 ROE 8.2% 10.6% 12.5% 13.1% 负债和股东权益 665 742 845 968 ROIC 6.3% 8.4% 10.2% 11.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 12.1% 11.7% 11.1% 10.5% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 8.9% 7.9% 6.9% 6.0% 经营活动现金流 -23 8 23 37 流动比率 1146.3% 1156.3% 1187.9% 1235.7% 现金收益 39 58 80 104 速动比率 1022.1% 1013.5% 1028.3% 1062.6% 存货影响 -1 -17 -20 -21 营运能力 经营性应收影响 -30 -56 -64 -70 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 6 6 7 8 应收帐款周转天数 261 261 261 261 其他影响 -38 17 20 17 应付帐款周转天数 68 68 68 68 投资活动现金流 -51 -4 -4 -4 存货周转天数 208 208 208 208 资本支出 -27 -4 -4 -4 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.28 0.41 0.55 0.66 其他长期资产变化 -24 0 0 0 每股经营现金流 -0.14 0.05 0.14 0.22 融资活动现金流 233 2 2 2 每股净资产 3.44 3.85 4.40 5.06 借款增加 -32 0 0 0 估值比率 财务费用 0 2 2 2 P/E 222 154 114 95 股东融资 266 0 0 0 P/B 18 16 14 12 其他长期负债变化 0 0 0 0 EV/EBITDA 233 158 115 90 资料来源：公司报表、华创证券 耐威科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 军工组分析师介绍 华创证券高级分析师：姚婕 中国航空研究院工学硕士。曾任职于中航工业成都飞机工业公司。2015年新财富最佳分析师军工行业第五名、水晶球卖方分析师第二名团队成员。 华创证券助理分析师：周佳莹 西南财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 耐威科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期