耐赋康持续放量，Invivo CAR-T与mRNA肿瘤疫苗快速推进中

2025-09-01 冯俊曦,连国强,李奔国投证券杨框子

核心观点：云顶新耀2025年中期业绩表现强劲，耐赋康持续放量，预计全年销售额达12-14亿元；Invivo CAR-T与mRNA肿瘤疫苗研发进展迅速，多款产品进入临床阶段。
关键数据：
- 2025年上半年营业收入4.46亿元，归母净利润-2.50亿元。
- 耐赋康上半年销售收入3.03亿元，同比增长81%；1-8月销售收入8.25亿元，8月单月5.20亿元，预计2026年销售额24-26亿元。
- 自免领域维适平（艾曲莫德）预计2026年上半年获批上市。
研发进展：
- Invivo CAR-T项目EVM18完成猴研究，预计2025年底启动临床试验。
- 个性化肿瘤疫苗EVM16已启动IIT临床试验，初步数据积极。
- 通用型现货肿瘤疫苗EVM14 IND申请获FDA批准和NMPA受理，美国I期临床试验启动中。
- 现货型免疫调节疫苗EVM15完成临床前概念验证，确定临床候选分子。
投资建议：预计2025-2027年收入分别为17.0亿元、31.5亿元、46.0亿元，净利润分别为-1.8亿元、4.6亿元、9.4亿元；首次给予买入-A评级，目标价77.49港元。
风险提示：临床试验进度不及预期、出海进度不及预期、销售放量不及预期。