华大智造 mRNA肿瘤疫苗突破打开测序增量空间 核心业务复苏推动盈利拐点临近 中邮医药

玫瑰mRNA个性化肿瘤疫苗Ⅲ期迎来里程碑，上游测序需求有望受益。近期，默沙东与Moderna宣布，个体化新抗原疗法intismeran autogene（mRNA-4157/V940）联合K药用于完全切除的IIB—IV期黑色素瘤患者，Ⅲ期INTerpath-001研究达到无复发生存期RFS主要终点和无远处转移生存期DMFS关键次要终点。该临床试验获得积极结果意味着“根据患者肿瘤突变特征定制疫苗＋免疫检查点抑制剂”的治疗路线获得关键临床验证。 intismeran可编码多达34种患者特异性新抗原，其设计和生产建立在患者肿瘤DNA突变序列识别基础上，因此高深度肿瘤测序、生物信息分析和新抗原筛选并非辅助环节，而是个体化疫苗生产流程的前置基础设施。 玫瑰公司是全球测序仪产业核心供应商之一，mRNA肿瘤疫苗打开潜在应用增量。若个体化新抗原疫苗后续顺利申报上市，并从黑色素瘤进一步拓展至肺癌等更大适应症，每新增一名接受个体化治疗的患者，原则上均需完成肿瘤突变检测及相应的数据分析，测序需求将由传统科研和伴随诊断进一步延伸至治疗方案设计及生产流程。公司已形成覆盖低、中、高通量的测序仪、配套试剂、实验室自动化及生信分析平台，是全球测序仪产业最核心公司之一。我们认为，mRNA肿瘤疫苗Ⅲ期突破构成公司当前重要的外部产业催化，有望提高市场对测序行业长期空间认知及为公司带来估值重估。 玫瑰核心测序业务强复苏，试剂放量验证“装机带动耗材”成长逻辑。26Q1，公司全读长测序业务实现主营业务收入约4.5亿元，同比增长24.1%。其中试剂耗材收入约2.8亿元，同比增长约24%。2025年公司测序仪器销售总量超过1,470台，同比增长16.15%，创历史同期新高；中国区测序市场公开招标市占率提升至约70%，国内龙头地位持续强化。随着装机基数扩大、设备开机率恢复以及肿瘤检测、感染检测、科研测序和未来个体化肿瘤疫苗等应用扩容，试剂耗材收入有望成为公司收入增长和盈利能力改善的重要驱动。 红包盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为32.0/36.8/43.7亿元；归母净利润分别为0.29/1.29/2.37亿元。考虑公司目前仍处于利润拐点初期，近端PE参考意义有限，对应PS约为8.9倍、7.8倍和6.6倍。 炸弹风险提示：mRNA个性化肿瘤临床推进不及预期风险；海外地缘政治风险；行业竞争加剧风险。 握手另外，公司于8月24日（周一）08:30举办26H1业绩交流会，如需外呼，欢迎联系！