深度报告：收购赛莱克斯 蹲下是为跳得更高

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 收购赛莱克斯 蹲下是为跳得更高 ——耐威科技（300456）深度报告 2016年03月25日 强烈推荐/首次 耐威科技 深度报告 报告摘要： 飞行器惯导行业的民兵先锋。2014年公司惯导产品收入占比75%，激光惯导产品已批量装备某型号战斗机，是为数不多能配套飞行器的民营企业。公司已形成了“惯性导航+卫星导航+组合导航”全覆盖的自主研发生产能力。三大惯导产品覆盖高中低端产品线，近3年产品收入增速37%。 收购赛莱克斯MEMS先进传感器，实现战略转型1+N。赛莱克斯在代工领域具备领先优势，将受益于MEMS惯导市场的增长。赛莱克斯产品广泛应用于工业、消费电子和生物医疗，战略转型有望进入汽车、手机、VR（虚拟现实）、DNA测序等民品领域。 8吋生产线建北京，三年再造一个耐威。新产能预计收入1.44亿美元，净利润0.22亿美元，按美元汇率6.4，70%产能利用率计算，可在并购基础上实现净利润翻番。  赛莱克斯重工艺、轻设计模式与科研院所重设计、轻工艺模式优势互补。  8吋生产线建国内，有利于完善国内自主MEMS产业链。  短期走进口替代，长期走自主研发，有望成为细分行业龙头。  8吋生产线解决惯性传感器、硅麦克风大订单产能释放，出口也可内销。 公司盈利预测及投资评级。公司立足军工导航行业，收购赛莱克斯掌握核心制造技术，在产业化道路上实现弯道超车。收购实现产品多元化，以点带面进入民品细分领域。收购实现军民两手抓，两手都要硬的策略。给予公司强烈推荐评级。  我们预计公司2015年-2017年每股收益分别为0.58/0.72/0.82元，如果考虑赛莱克斯并表，2015年-2017年EPS为0.73/0.88/1.01元。新产线计划2019年达产，实现销售收入1.44亿美元，净利润0.22亿美元，按70%产能利用率计算，增厚EPS0.98元。根据公司成长性和行业高估值，给予公司6个月目标价124元，对应2016年并表PE141倍，维持公司“强烈推荐”评级。 财务指标预测 指标 13A 14A 15E 16E 17E 营业收入（百万元） 167.16 169.39 170.97 190.78 212.94 增长率（%） 28.13% 1.33% 0.93% 11.58% 11.62% 净利润（百万元） 55.38 54.86 50.65 60.27 68.68 增长率（%） 11.77% -0.94% -7.66% 18.98% 13.96% 净资产收益率（%） 25.79% 20.46% 14.91% 15.95% 15.73% 每股收益(元) 0.88 0.86 0.58 0.72 0.82 PE 108.59 111.12 164.91 133.19 116.87 PB 27.88 22.83 24.59 21.24 18.39 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师：杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 联系人：邱日尧 01066554034 qiury @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480115110069 交易数据 52周股价区间（元） 94.3-20.17 总市值（亿元） 79.21 流通市值（亿元） 19.8 总股本/流通A股（万股） 8400/2100 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 4.93 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 -200 .0%0.0%200 .0%400 .0%600 .0%800 .0%5-147-149-1411-1 41-143-14沪深300 耐威科技 P2 东兴证券深度报告 耐威科技（300456）：收购赛莱克斯 蹲下是为跳得更高 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 导航业务稳健 收购增加弹性 ................................................................................................................................................................ 4 1.1 公司基本情况 ................................................................................................................................................................................ 4 1.2 收购赛莱克斯 增加业绩弹性 ...................................................................................................................................................... 5 1.3 股权结构 ........................................................................................................................................................................................ 5 2. 飞行器惯导行业的民兵先锋 .................................................................................................................................................................. 6 2.1 惯导产品装备主力战机 型号优势凸显 ...................................................................................................................................... 6 2.2 卫星导航迎头追赶 ........................................................................................................................................................................ 8 2.3 组合导航优点多 ..........................................................................................................................................................................10 3. 收购赛莱克斯 发力MEMS先进传感器 ............................................................................................................................................ 11 3.1 收购伊始 ...................................................................................................................................................................................... 11 3.2 赛莱克斯产品线全面 多元化业务并行发展 ............................................................................................................................ 11 3.3 赛莱克斯工艺领先 缩短国内外制造差距 ................................................................................................................................15 3.4 8吋生产线建北京，三年再造一个耐威 ....................................................................................................................................17 4. 盈利预测及估值.....................................................................................................................................................................................19 4.1 收购赛莱克斯抢占市场先机 ......................................................................................................................................................19 4.2 MEMS新产线达产华丽的转身 ..................................................................................................................................................20 表格目录 表1:国内外惯性制导系统厂商 ................................................................................................................................................................... 7 表2:高精度卫星导航产品的主要市场参与者 ........................................................................................................................................... 9 表3:北斗导航国防领域市场规模 ...........................................................................