特殊医学配方食品打开未来想象空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2016年08月02日 证券研究报告•动态跟踪报告 增持 （维持） 当前价： 11.58元 保 龄 宝（002286） 农林牧渔 目标价： ——元 特殊医学配方食品打开未来想象空间 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -25%-16%-7%3%12%21%15/715/915/1116/116/316/516/7保 龄 宝沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.69 流通A股(亿股) 2.61 52周内股价区间(元) 11.58-17.59 总市值(亿元) 42.76 总资产(亿元) 19.15 每股净资产(元) 3.98 相关研究 [Table_Report] 1. 保龄宝（002286）：“大健康”战略推动业绩稳步增长 (2016-07-29) [Table_Summary]  事件：公司于2016年8月1日公告称将与浙江中稷康特殊医学用途配方食品股份有限公司就发展特殊医学配方食品产业进行战略合作，共同出资设立“山东中稷康特医食品有限公司”。  新方向为公司带来新机遇。此次设立的“山东中稷康特医食品有限公司”注册资本600万元，其中公司以自有现金出资人民币306万元，占合资公司51%股权；中稷康出资人民币294万元，占合资公司49%股权。合资公司设立的主要目的是推进特殊医学用途配方食品等产品在国内的研发、生产和销售。  政策利好，国内市场空间巨大。特殊医学用途配方食品是指针对疾病患者特殊需求专门配制的配方食品。只有在医生或临床营养师的指导下才能单独食用或与其它食品配合食用。国家在今年7月1日实施的《特殊医学用途配方食品注册管理办法》中，对特殊医学用途配方食品的申请注册条件、产品研制试验、监督管理等相关内容进行了正式规定与规范。目前全世界特殊医学用途配方食品市场空间约600亿元，市场每年以6％的速度递增。日本和韩国的市场规模为150亿元。中国市场规模仅占全球的1％，约为6亿元，未来发展空间巨大。  中稷康优势明显，公司有望借力增厚公司业绩。此次公司合资对象中稷康是我国最早通过国家批准的特殊医学用途配方食品研发和推广企业之一。目前国内特殊医学用途配方食品市场90%份额都被几家跨国公司垄断，其产品总数也仅仅不到20个。受国内机制所限，不少病种在中国无法购买到相应的产品，阻碍了我国相关患者的临床营养需求。中稷康目前已有肽愈微化短肽、吞饴畅、五联复合益生菌三款产品通过审批投入销售中。不论在审批的经验上还是销售渠道的建设上，中稷康都具有明显优势。相信未来公司将借助自有产品和中稷康的渠道优势，进一步增厚公司业绩。  盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS分别是0.15元、0.19元、0.25元，对应动态PE分别为77倍、61倍和47倍。我们继续看好公司围绕“大健康”战略的相关布局，符合未来大众食品功能化的趋势，维持“增持”评级。  风险提示：募投项目或不达预期；糖价上涨或不达预期，对外投资进展或不达预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1196.28 1419.43 1654.87 1853.21 增长率 31.36% 18.65% 16.59% 11.99% 归属母公司净利润（百万元） 40.95 58.76 73.41 95.36 增长率 79.76% 43.50% 24.94% 29.91% 每股收益EPS（元） 0.11 0.15 0.19 0.25 净资产收益率ROE 2.77% 3.87% 4.70% 5.88% PE 110 77 61 47 PB 3.05 2.97 2.88 2.78 数据来源：Wind，西南证券 保 龄 宝（002286）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1196.28 1419.43 1654.87 1853.21 净利润 40.95 58.76 73.41 95.36 营业成本 1032.02 1225.31 1439.34 1616.41 折旧与摊销 56.18 79.76 81.59 82.21 营业税金及附加 3.66 5.86 6.47 7.12 财务费用 3.06 -5.40 -7.03 -8.82 销售费用 89.11 92.26 99.29 101.93 资产减值损失 3.52 0.00 0.00 0.00 管理费用 45.89 53.94 56.27 57.45 经营营运资本变动 250.31 -46.15 -4.50 -16.97 财务费用 3.06 -5.40 -7.03 -8.82 其他 -276.53 -7.59 -10.01 -12.83 资产减值损失 3.52 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 77.49 79.39 133.45 138.96 投资收益 17.96 8.21 10.05 13.10 资本支出 -146.06 -50.00 -26.00 0.00 公允价值变动损益 -0.23 -0.23 -0.23 -0.23 其他 162.02 7.98 9.82 12.87 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 15.96 -42.02 -16.18 12.87 营业利润 36.75 55.43 70.34 91.99 短期借款 55.50 -84.26 -47.39 0.00 其他非经营损益 11.05 12.85 14.96 18.92 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 47.81 68.28 85.30 110.91 股权融资 -0.01 0.00 0.00 0.00 所得税 6.86 9.53 11.89 15.54 支付股利 -11.08 -19.91 -28.58 -35.70 净利润 40.95 58.76 73.41 95.36 其他 -7.81 5.40 7.03 8.82 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 36.60 -98.78 -68.94 -26.88 归属母公司股东净利润 40.95 58.76 73.41 95.36 现金流量净额 132.89 -61.42 48.33 124.94 资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 274.33 212.91 261.24 386.18 成长能力 应收和预付款项 130.49 155.42 180.42 202.49 销售收入增长率 31.36% 18.65% 16.59% 11.99% 存货 131.94 156.26 183.81 206.42 营业利润增长率 187.26% 50.81% 26.91% 30.77% 其他流动资产 88.21 104.66 122.02 136.65 净利润增长率 79.76% 43.50% 24.94% 29.91% 长期股权投资 56.59 56.59 56.59 56.59 EBITDA 增长率 54.72% 35.21% 11.64% 14.14% 投资性房地产 1.81 1.81 1.81 1.81 获利能力 固定资产和在建工程 1070.37 1056.08 1015.96 949.22 毛利率 13.73% 13.68% 13.02% 12.78% 无形资产和开发支出 133.00 117.53 102.06 86.60 三费率 11.54% 9.92% 8.98% 8.12% 其他非流动资产 26.81 26.81 26.81 26.81 净利率 3.42% 4.14% 4.44% 5.15% 资产总计 1913.55 1888.08 1950.74 2052.77 ROE 2.77% 3.87% 4.70% 5.88% 短期借款 131.66 47.39 0.00 0.00 ROA 2.14% 3.11% 3.76% 4.65% 应付和预收款项 264.37 283.06 346.89 388.10 ROIC 2.36% 2.96% 3.70% 4.95% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 8.02% 9.14% 8.76% 8.92% 其他负债 39.41 40.67 42.06 43.22 营运能力 负债合计 435.44 371.13 388.95 431.31 总资产周转率 0.65 0.75 0.86 0.93 股本 369.26 388.95 388.95 388.95 固定资产周转率 1.52 1.44 1.72 2.04 资本公积 799.55 779.86 779.86 779.86 应收账款周转率 11.73 11.19 11.01 10.85 留存收益 309.31 348.15 392.98 452.65 存货周转率 7.86 8.49 8.45 8.28 归属母公司股东权益 1478.11 1516.96 1561.79 1621.45 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 110.86% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 1478.11 1516.96 1561.79 1621.45 资产负债率 22.76% 19.66% 19.94% 21.01% 负债和股东权益合计 1913.55 1888.08 1950.74 2052.77 带息债务/总负债 30.24% 12.77% 0.00% 0.00% 流动比率 1.55 1.86 2.10 2.34 业绩和估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 速动比率 1.22 1.40 1.58 1.82 EBITDA 95.99 129.79 144.90 165.38 股利支付率 27.05% 33.89% 38.93% 37.44% PE 110.00 76.66 61.36 47.23 每股指标 PB 3.05 2.97 2.88 2.78 每股收益 0.11 0.15 0.19 0.25 PS 3.76 3.17 2.72 2.43 每股净资产 3.80 3.90 4.02 4.17 EV/EBITDA 42.79 33.23 29.10 24.74 每股经营现金 0.20 0.20 0.34 0.36 股息率 0.25%