首个PPP重大项目落地，环保转型迈出重要一步

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2016年07月27日 证券研究报告•动态跟踪报告 天翔环境（300362） 机械设备 首个PPP重大项目落地，环保转型迈出重要一步 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱：wyting@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.26 流通A股(亿股) 1.40 52周内股价区间(元) 19.42-65.89 总市值(亿元) 82.65 总资产(亿元) 39.56 每股净资产(元) 11.60 相关研究 [Table_Report] 1. 天翔环境（300362）：圣骑士并表显著提升盈利，跨国并购持续推进 (2016-04-27) 2. 天翔环境（300362）：蛇吞象跨国收购顶尖水处理企业 (2016-04-04) 3. 天保重装（300362）：外延式扩张持续发力，环保产业链日渐完善 (2015-12-24) 4. 天保重装（300362）：利润大幅增长，四季度期待环境+污泥业务变化 (2015-10-28) 5. 天保重装（300362）：股权激励方案给力，环保业务布局有望加速 (2015-08-10) [Table_Summary]  事件：公司预中标“简阳市水务局38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”，预计总投资7.8亿元。  首个PPP重大项目，四川省示范性项目意义重大，订单持续不断助力业绩高速增长。本次预中标项目是公司以PPP模式承接水务环保领域的第一个重大项目，也是2016年四川省最大（投资总额和规模）的乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目，在全国范围内具有较强的示范性。公司拟采用德国BWT公司全球先进的水务环保技术和装备，并结合实地情况将该项目打造成国家级的乡镇污水处理PPP示范项目，为公司未来在中国及“一带一路”国家污水处理市场开拓打下坚实的基础。本项目预中标金额7.8亿元，体量较大，合计占公司2015年度经审计营业总收入的158%，项目建成后还有30年污水处理站特许经营期限及31年的政府配套管网付费，将对公司业绩产生积极影响，同时为公司带来长期稳定的现金流，保证公司中长期持续的盈利。作为四川省最大的乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目，本次项目中标充分彰显出公司在四川区域的竞争优势和显著的市场地位，示范性项目落地后将有助于公司后续在全国范围内进行复制和推广。此外，近期公司控股的圣骑士中标美国纽约26th Ward污水厂升级改造项目（879万美元），为2016年截止目前美国最大市政污泥脱水项目，项目的中标进一步奠定了圣骑士在北美环保市场的领先地位，近期持续斩获的大订单将助力公司业绩实现高速增长，市场竞争力和影响力获得大幅提升。  环保转型坚定，业务多点开花持续突破。上市后公司坚定推动环保战略转型和布局。积极开拓含油污泥、油田环保等市场，目前油田环保业务已完成吉林油田油土成套设备工艺测试，大庆、辽河油田污油泥的工艺设计及测试工作，并与业主达成初步意向开始项目建设的前期准备，油田环保业务实现实质性突破。环保设备和监测业务也通过内生增长和外延式扩张实现稳步推进。同时公司积极开拓市政、工业污水污泥处理，乡镇污水处理，湖泊、河流综合治理等市场，叠加此次大型PPP项目的预中标，未来环保领域业务有望多点开花持续突破。  高瞻远瞩，海外大型环保资产收购再下一城。自去年非公开发行收购美国圣骑士后公司再次启动重大资产重组，近期拟17亿元收购海外环保资产BWT公司100%股权并配套募集资金4.2亿元。BWT为全球领先的水处理设备及服务供应商，主营业务包括六大板块业务，全球市场占有率均位于前列，行业地位和市场竞争力显著。BWT三年累计承诺净利润应不低于3383万欧元，若收购顺利海外资产收购构成蛇吞象，后续与上市公司协同效应有望增强，促进国内外市场的开拓和整体业绩和规模的快速增长。  盈利预测与投资建议。考虑到本次重大资产重组对上市公司影响大并存在一定不确定性，结合现有股权激励条件我们暂不调整盈利预计，预计2016-2017年公司净利润为1.22亿元和1.44亿元。若顺利增发并表，预计2017年有望大幅增厚业绩，有望突破2个亿净利润，建议复牌后积极关注，择机参与。  风险提示：非公开发行不确定性风险，汇率风险，外延式扩张低于预期风险，市场系统性风险等。 -31% -11% 9% 29% 50% 70% 15/7 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 16/7 天翔环境 沪深300 天翔环境（300362）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1．预中标水处理重大项目，促进环保转型意义重大，新的利润增长点可期 本次预中标项目是公司以PPP模式承接水务环保领域的第一个重大项目，也是2016年四川省最大（投资总额和规模）的乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目，在全国范围内具有较强的示范性。本项目顺利中标利于公司未来持续、全面地参与四川省、全国以及“一带一路”国家水务环保项目，对于推动公司以环保业务为主的转型升级具有重要促进作用。项目预中标金额合计占公司2015年度经审计营业总收入的158%，有望形成公司新的利润增长点。 本项目拟采用德国BWT公司全球先进的水务环保技术和装备，并结合项目所在地实际情况开发出一套能处理乡镇生活污水和农村部分小规模养殖废水（农村面源污染）且适合国情的“智慧”乡镇污水处理经济、技术解决方案。公司拟将其打造成国家级的乡镇污水处理PPP示范项目，有望为公司开拓污水处理市场打下坚实基础。 本项目预中标金额7.8亿元，体量较大，合计占公司2015年度经审计营业总收入的158%，项目建成后还有30年污水处理站特许经营期限及31年的政府配套管网付费，将对公司业绩产生积极影响，同时为公司带来长期稳定的现金流，保证公司中长期持续的盈利。作为四川省最大的乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目，本次项目中标充分彰显出公司在四川区域的竞争优势和显著的市场地位，示范性项目落地后将有助于公司后续在全国范围内进行复制和推广。 表1：项目中标情况 项目 主要内容 项目名称 简阳市水务局38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目 项目招标人 成都市简阳市水务局 第一中标候选人 成都天翔环境股份有限公司 投资总额 项目估算投（融）资总额约7.8亿人民币 项目计划工期 18个月 项目概况 建设内容包括简阳市38个乡镇污水处理设施及配套污水收集管网（个数和收集范围以本次公示内容为准，总处理规模以设计文件为准）；处理的污水种类：乡镇生活污水+部分小规模养殖业废水；出水标准：GB18918-2002一级A标；合作期限：污水处理站特许经营期限30年（不含建设期18个月），政府配套管网付费31年（不含建设期18个月） 数据来源：公司公告，西南证券整理 此外，近期公司控股的圣骑士中标有美国纽约26th Ward污水厂升级改造项目（ 879万美元），为2016年截止目前美国最大市政污泥脱水项目，项目的中标进一步奠定了圣骑士在北美环保市场的领先地位，近期持续斩获的大订单将助力公司业绩实现高速增长，市场竞争力和影响力获得大幅提升。 天翔环境（300362）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 2．海外大型环保资产收购再下一城，未来外延式扩张有望持续推进 公司近期拟17亿元收购海外环保资产BWT公司100%股权，同时拟采用询价方式向不超过5名符合条件的其他特定投资者募集配套资金，募集资金总额不超过4.23亿元（占拟购买资产交易价格的24.9%）拟用于BWT中国环保设备制造及环境治理工程服务项目、BWT中国环保技术创新研发中心建设项目以及支付本次交易中介机构费用和交易税费。 BWT为全球领先的水处理设备及服务供应商，主营业务包括水处理（WT）、通用工业（GI）、烃加工（HP）、工业过滤（IF）、真空技术（VT）、取水系统（WI）和水井设备（WW）六大板块业务，各项业务全球市场占有率均位于前列，行业地位和市场竞争力显著。BWT三年累计承诺净利润应不低于3383万欧元，若收购顺利，后续与上市公司协同发展后将共同开拓国内外市场，助力整体的业绩增长和规模的扩大。 表2： BWT 七大业务板块的主要应用领域与消费群体 序号 业务板块 应用领域 消费群体 1 水处理设备（WT） 市政污水处理、饮用水、工业应用等领域 主要销售给 EPC，小型设备主要销售给终端使用者、工厂 2 水井设备（WW） 公用市政、工业、农业、环境保护、私人家庭 钻井公司、分销商等 3 取水设备（WI） 电力、饮用水、市政等领域 主要销售给 EPC，小型设备主要销售给终端使用者、工厂 4 真空设备（VT） 公用市政业、交通运输业、建筑业、医院等领域 建筑公司、房地产开发商、市政与工业项目建设者 5 工业过滤设（IF） 采矿、冶金、化工/制药/石油和天然气、食品饮料、公用市政固液分离（如土壤、地下水和垃圾填埋场的整治与疏浚）等领域 采矿公司、石化企业、市政公用企业等 6 一般工业设（GI） 食品饮料加工业、纸浆与造纸工业、采矿业、建筑、农业等领域 食品饮料加工业、纸浆与造纸工业、采矿业、建筑、农业等领域的工厂 7 烃加工设备（HP） 石化领域 终端客户/大型运营商、工程承包商、区域性容器制造商 数据来源：西南证券整理 公司海外业务开展多年，早期同安德里茨进行长期合作，与海外公司拥有丰富和合作经营，具有丰富的国际化视野，上市两年来公司已启动两次重大资产重组收购海外大型环保资产圣骑士和此次的BWT，海外市场并购力度迅猛。未来公司有望凭借其成熟的团队和丰富的运作经验，借力“一带一路”的历史发展机遇，持续进行外延式扩张，打造新的利润增长点，实现规模和质地的大幅飞跃。 天翔环境（300362）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 3．盈利预测与估值 考虑到本次重大资产重组对上市公司影响大并存在一定不确定性，增发顺利完成或为2017年，结合现有股权激励条件我们暂不调整盈利预计，预计2016-2017年公司净利润为1.22亿元和1.44亿元。若顺利增发并表，预计2017年有望大幅增厚业绩，有望突破2个亿净利润。公司停牌至今主要的上证指数下跌4.28%，沪深300微跌2.94%，公用事业下跌8.94%，环保工程及服务下跌2.09%，创业板指数企稳，但其他指数略有下跌，建议复牌后积极关注，择机参与。 表3：停牌至今主要指数涨跌幅 指数 环保工程及服务II(申万) 上证指数 沪深300 创业板指 公用事业(申万) 代码 801162.SI 000001.SH 000300.SH 399006.SZ 801160.SI 指数涨跌幅 -2.09% -4.28% -2.74% 1.36% -8.94% 数据来源：WIND，西南证券整理 天翔环境（300362）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，