收购互联网港湾，云计算转型迈出重要一步

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 收购互联网港湾，云计算转型迈出重要一步 ■公告摘要：公司公告，11月11日，董事会审议通过《关于收购北京互联港湾科技有限公司51%股权的议案》（简称），拟以现金方式购买任志远持有的互联港湾的2.55%股权和华星亚信持有的互联港湾48.45%股权，合计51%互联港湾股份，交易价格合计3.978亿元。 ■互联港湾拥有全网IDC和ISP牌照，北上广多线BGP网络（三大运营商+五大专网），云计算领域黑马。在国内租用超过20个A类IDC机房，未来两年北上广机柜将进入的高速增长期，混合云层面与亚马逊、阿里云等互联，满足客户定制化的需求，率先在云计算领域发展新的模式。与大河云联合作，国内第一个正式商用的SD-WAN云网一体化解决方案CanalON成功上线。配合混合云战略，SD-WAN将动态按需的网络和云计算能力提供给企业用户，IDC+SDN是互联港湾能够快速抢占IDC市场的独特优势。 ■收购互联港湾，重点布局IDC+SDN+云计算领域。互联港湾100%股权整体作价7.8亿元。此次交易完成后上市公司将持有互联港湾51%股权，后续有望进一步完成剩余股权收购。互联港湾承诺2016-2018年扣非后归属净利润分别不低于4,050万、6,900万、9,300万。通过此次并购，华星创业将业务领域从单一的基础移动通信业务服务拓展到IDC及其增值服务、云计算服务，产业布局更加全面。基于华星创业的运营商资源和港湾的技术优势，双方协同效应明显。 ■IDC运营服务市场空间巨大，区域集中明显。中国IDC圈数据显示，2008-2015年中国IDC市场规模增长了将近13倍，年均增长率超过35%，2015年中国IDC市场规模达518.6亿，同比增长39.6%。其中云计算、大数据业务、互联网客户需求增加等因素导致了IDC市场规模的快速增加。同时，随着物联网、智慧城市建设和第三方平台技术的应用持续深化，未来云计算将会有良好的发展空间。中国专业IDC市场存在较明显的区域集中度，未来几年北京、上海等一线城市及其他经济发达地区专业IDC市场仍将保持较快增长，将占据更大的市场份额。 ■投资建议：华星创业网络优化主业受益于4G/5G网络规模扩大，在激烈竞争中业务保持平稳，资本运作积极进行转型升级，逐步由通信技术服务商延伸为通信、互联网基础设施运营商，在IDC运营服务、云计算领域有较大的成长空间。我们预计公司2016年-2018年的备考EPS分别为0.31元/0.42元/0.54元。买入-A 的投资评级，目标价为20.00元。 ■风险提示：网络优化市场竞争加剧；并购转型不达预期 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 1,058.8 1,281.5 1,509.5 1,818.6 2,241.1 净利润 89.0 108.5 130.9 180.2 232.5 每股收益(元) 0.21 0.25 0.31 0.42 0.54 每股净资产(元) 1.73 1.95 2.67 3.01 3.44 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 58.6 48.1 39.9 29.0 22.5 市净率(倍) 7.1 6.3 4.6 4.1 3.5 净利润率 8.4% 8.5% 8.7% 9.9% 10.4% 净资产收益率 11.8% 12.8% 11.5% 14.0% 15.7% 股息收益率 0.2% 0.1% 0.5% 0.7% 0.9% ROIC 11.1% 9.9% 11.0% 11.0% 10.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年11月14日 华星创业（300025.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 网络覆盖优化与运维 投资评级 买入-A 调高评级 6个月目标价： 20.00元 股价（2016-11-11） 12.18元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 5,219.50 流通市值（百万元） 4,143.56 总股本（百万股） 428.53 流通股本（百万股） 340.19 12个月价格区间 11.50/30.41元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.15 2.65 17.38 绝对收益 -11.93 3.75 -3.39 陈宁玉 分析师 SAC执业证书编号：S1450516110001 chenny@essence.com.cn 021-35082003 石泽蕤 分析师 SAC执业证书编号：S1450516100002 shizr@essence.com.cn 021-35082609 Tab le_Report 相关报告 华星创业：业绩符合预期，转型互联网基础设施运营商 2016-08-19 华星创业：业绩符合预期，网络+云服务协同效应初显 2016-07-14 华星创业：收购公众信息，向互联网基础设施运营商转型 2016-05-23 华星创业：业绩稳健增长，积极布局海外市场 2015-10-25 华星创业：业绩符合预期，网优龙头稳步增长 2015-10-16 -35%-27%-19%-11%-3%5%13%21%2015-112016-032016-07华星创业 网络覆盖优化与运维 2 公司快报/华星创业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,058.8 1,281.5 1,509.5 1,818.6 2,241.1 成长性 减:营业成本 729.8 914.4 1,049.3 1,244.5 1,525.5 营业收入增长率 47.8% 21.0% 17.8% 20.5% 23.2% 营业税费 18.4 11.5 60.4 72.7 89.6 营业利润增长率 49.8% 18.0% -1.3% 40.3% 29.4% 销售费用 41.5 43.8 67.9 81.8 100.8 净利润增长率 41.6% 21.9% 20.7% 37.7% 29.0% 管理费用 109.5 122.5 143.4 172.8 212.9 EBITDA增长率 40.9% 17.5% 5.6% 31.2% 26.2% 财务费用 14.2 21.3 38.8 41.3 48.0 EBIT增长率 43.5% 21.7% 10.6% 32.3% 26.9% 资产减值损失 36.2 39.7 22.6 27.3 33.6 NOPLAT增长率 34.3% 22.8% 32.6% 30.2% 26.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 38.0% 18.6% 30.1% 27.7% 24.1% 投资和汇兑收益 -0.2 0.4 - - - 净资产增长率 11.8% 9.1% 36.9% 12.6% 14.4% 营业利润 109.0 128.7 127.0 178.2 230.5 加:营业外净收支 4.3 1.3 5.8 4.0 4.0 利润率 利润总额 113.3 130.0 132.8 182.2 234.5 毛利率 31.1% 28.6% 30.5% 31.6% 31.9% 减:所得税 22.1 21.8 - - - 营业利润率 10.3% 10.0% 8.4% 9.8% 10.3% 净利润 89.0 108.5 130.9 180.2 232.5 净利润率 8.4% 8.5% 8.7% 9.9% 10.4% EBITDA/营业收入 13.4% 13.0% 11.7% 12.7% 13.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 11.6% 11.7% 11.0% 12.1% 12.4% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 174.7 242.4 452.8 545.6 672.3 固定资产周转天数 11 30 44 38 33 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 286 302 314 327 328 应收帐款 1,173.9 1,406.2 1,612.9 1,943.1 2,394.6 流动资产周转天数 411 451 478 484 477 应收票据 6.3 1.5 11.6 14.0 17.2 应收帐款周转天数 323 350 351 343 339 预付帐款 3.9 5.8 6.9 8.1 9.6 存货周转天数 18 20 20 19 18 存货 58.1 81.6 86.2 102.3 125.4 总资产周转天数 510 552 575 566 547 其他流动资产 4.2 51.5 51.5 51.5 51.5 投资资本周转天数 385 403 427 456 465 可供出售金融资产 - 3.0 - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 5.0 34.7 5.0 5.0 5.0 ROE 11.8% 12.8% 11.5% 14.0% 15.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.3% 4.9% 5.1% 5.9% 6.3% 固定资产 30.4 184.1 187.2 198.7 211.4 ROIC 11.1% 9.9% 11.0% 11.0% 10.9% 在建工程 84.2 0.1 12.1 19.2 23.5 费用率 无形资产 20.1 13.7 12.8 11.9 11.1 销售费用率 3.9% 3.4% 4.5% 4.5% 4.5% 其他非流动资产 168.9 175.6 185.1 190.5 197.0 管理费用率 10.3% 9.6% 9.5% 9.5% 9.5% 资产总额 1,729.6 2,200.2 2,623.9 3,089.8 3,718.6 财务费用率 1.3% 1.7% 2.6% 2.3% 2.1% 短期债务 314.9 507.0 823.1 1,237.5 1,671.9 三费/营业收入 15.6% 14.6% 16.6% 16.3% 16.1% 应付帐款 415.5 608.0 583.6 692.1 848.4 偿债能力 应付票据 6.2 4.0 - - - 资产负债率 55.3% 61.6% 58.2% 62.1% 64.6% 其他流动负债 119.2 139.0 122.5 122.5 122.5 负债权益比 123.6% 160.7% 139.1% 163.6% 182.6% 长期借款 65.0 45.0 45.0 45.0 45.0 流动比率 1.60 1.36 1.42 1.28 1.22 其他非流动负债 1.6 0.7 -0.0 -0.0 -0.0 速动比率 1.53 1.30 1.37 1.23 1.18 负债总额 955.9 1,356.4 1,607.0 2,129.9 2,720.6 利息保障倍数 8.70 7.05 4.27 5.31 5.80 少数股东权益 33.8 9.7 11.5 13.4 15.5 分红指标 股本 214.3 214.3 428.6 428.6 428.6 DPS(元) 0.03 0.01 0.06 0.08 0.11 留存收益 518.5 613.6 715.4 859.6 1,045.6 分红比率 12.0% 3.9% 20.0%