持有：较低的CET1仍然是突出的

2016年3月1日2015年第四季业绩毫不意外较低的CET1仍然是一个突出问题将TP削减为PHP100.85（来自PHP106.25）2015 NP与我们和Street保持一致。BDO公布2015年净利润为250亿菲律宾比索，符合我们和彭博社一致预期。全年净利润同比增长10％，主要是由于贷款增长强劲，净息差扩张和拨备减少。由于费用增加，交易收益和拨备减少，本季度盈利环比增长26％。本季度的一些亮点： 贷款增长势头加快在第四季度，与第三季度相比增长了6％环比增长4％。该银行全年的贷款增长为14％（报告为17％）。主要驱动力来自企业（同比增长16％）和中间市场（同比增长20％）贷款。消费贷款也同比增长近30％。 NIM是稳定的QoQ。 非利息收入比上一季度增长10％，主要是受到费用提高（环比增长12％），交易收入（相对于第三季度亏损）的推动，抵消了较弱的外汇收益（环比下降50％）。 运营支出环比持平，因为较高的员工成本被较低的杂项收入所抵消。然而，从全年来看，由于合并了一个网络银行和《集体谈判协议》，该收入同比增长14％，成本收入比为62％，而2014年为60％。 资产质量稳定，不良贷款率与上一季度持平，为1.2％。拨备金环比下降42％，导致全年历史信用成本为23个基点。将2016/17年每股收益降低7-9％。我们主要由于非利息收入疲软和成本收入比提高而下调了整体收益预期，这抵消了更广泛的保证金预期和较低的信贷成本。因此，由于降低了第一阶段的可持续净资产收益率，我们将目标价格下调至PHP100.85（以前为PHP 106.25） 目标价（PHP）上一个目标（PHP）100.85106.25分享价格（PHP）上/下99.00+1.9%（截至2016年2月26日）市场数据市值（PHPm）360,892市值（美元）7,594BBGBDO PM3m ADTV（美元）4.30RICBDO文件财务和比率（PHP）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益6.997.198.269.81汇丰EPS（上）6.627.739.11-变化（％）5.6-7.0-9.3-共识每股收益6.757.639.06-PE（x）14.213.812.010.1股息收益率（％）2.12.12.42.8资产净值1.81.61.51.3ROE公司意志力（％）13.212.413.014.052-每周价格（PHP）13 0.0010 9.5089 .00二月152016年8月15日至2月16日价格：10 0.85最高：122 .64最低：93. 00 Curren t：99 .00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计蔡秀诗*银行分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行xiushicai@hsbc.com.sg+65 6658 0617从14.4％到14.2％。在此报告中，我们还介绍了我们的2018年收益估计。 *由汇丰证券（美国）公司的非美国关联公司雇用，并且维持持有。由于对银行CET1的担忧导致股价过高，我们维持持有评级（11.3％，同业为14％；母公司CET1为10.2％）。此外，这只股票的估值市盈率为2016年预期市盈率1.6倍（按历史平均水平计算），股本回报率为13％（相对于历史12％）。就市盈率而言，它的市盈率为14倍，略高于其13倍的均值。未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。云母（P）021/01/2016云母（P）073/06/2015报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com菲律宾股本商业银行Banco De Oro Unibank（BDO PM）持有：较低的CET1仍然是突出的保持自由浮动43% abc股本 商业银行2016年3月1日2财务与估值：BDO年至12 / 15a 12 / 16e 12 / 17e12 / 18e损益摘要（PHPmn）保持年至12 / 15a 12 / 16e 12 / 17e12 / 18e比率（％）总产量资金成本3.950.904.010.944.050.974.111.01净息差3.123.133.143.17非国际公司35.935.835.635.1客户贷款（总额）/存款84.785.486.988.5成本/营业收入比率62.061.860.558.7成本/平均资产2.82.82.82.7净拨备/平均净贷款0.20.40.40.4不良贷款/贷款总额1.21.11.00.9覆盖范围155.1154.7179.9212.5有效税率18.518.518.518.5核心资产回报率1.281.201.231.29核心净资产收益率13.212.413.014.0增长（同比，％）收益资产9.69.912.313.7总资产9.010.613.413.8贷款总额13.714.015.015.0存款11.513.013.013.0净利息收入11.210.512.514.7非利息收入8.310.011.112.3营业收入10.110.312.013.9总花费13.69.89.610.4预备费-41.393.320.721.4拨备前利润4.911.015.819.1汇丰PBT13.63.014.918.7汇丰净利润9.73.014.918.7HSBS EPS9.73.014.918.7DPS0.00.014.316.7BVPS11.19.19.610.5ROAA分解净利息收入2.922.942.952.98非利息收入1.641.641.631.61营业收入4.564.584.584.59营业费用-2.83-2.83-2.77-2.69持久性有机污染物1.731.751.811.90规定-0.15-0.27-0.29-0.31非操作项0.000.000.000.00税前运营公司1.581.481.521.58税收-0.29-0.27-0.28-0.29少数族裔0.000.000.000.00报告利润1.281.201.231.29杠杆作用10.310.310.510.9报告的净资产收益率13.212.413.014.0资料来源：公司数据，汇丰银行估算收市价282016年2月121.00111.00101.0091.0081.0071.0061.00121.00111.00101.0091.0081.0071.0061.002014201520162017德奥罗银行联合银行相对于PHISIX资料来源：汇丰银行利息收入72,12780,50091,340105,269利息花费(15,166)(17,587)(20,592)(24,112)净利息收入56,96162,91370,74881,157净费用和佣金16,45318,26320,45423,318其他的收入15,48616,86218,57020,518营业收入88,90098,038109,772124,993运营开支(55,144)(60,573)(66,401)(73,317)验证前营业利润（PPOP）33,75637,46643,37151,676预备费(3,000)(5,800)(7,000)(8,500)非操作项0000除税前溢利30,75631,66636,37143,176税收(5,701)(5,870)(6,742)(8,003)少数民族+偏好(39)(40)(41)(43)报告利润25,01625,75629,58835,130核心利润25,01625,75629,58835,130资产负债表摘要（PHPmn）普通股198,990217,226238,219263,323客户贷款（净额）1,382,7521,578,9091,813,9442,083,620证券投资225,759246,300270,930298,023客户存款1,663,8531,880,1542,124,5742,400,769已发行债务10,03010,53211,05811,611生息资产1,827,3802,007,9522,254,8572,563,055计息负债1,687,0501,880,8032,113,6472,376,504总资产2,031,2542,247,5302,549,0042,899,667首都 （％）RWA（PHPmn）1,503,2911,713,7521,970,8152,266,437核心权益一级11.411.010.610.31层11.711.310.810.5汽车13.312.812.111.7每股数据（PHP）每股收益6.997.198.269.81摊薄每股收益（汇丰）6.997.198.269.81DPS2.102.102.402.80NTA55.7460.8366.7073.71BV55.7460.8366.7073.71比例（％）PE（汇丰）14.213.812.010.1预先配置多个10.59.58.26.9P / NTA1.81.61.51.3P / BV1.81.61.51.3股息收益率（％）2.12.12.42.8价格相对 abc股本 商业银行2016年3月1日3图1：BDO 2015年第四季度结果摘要FYE Dec（PHP m）2015年第4季度2015年第3季度季度变化率2014年第4季度同比增长12个月1514M14同比增长净利息收入15,17514,7143.113,78210.156,96151,22511.2非利息收入8,1187,4009.77,5008.231,93929,4878.3营业费用14,24814,1930.411,64022.455,14448,53013.6拨备前利润9,0457,92114.29,642-6.233,75632,1824.9预备费318549-42.11,236-74.33,0005,114-41.3税前收益8,7277,37218.48,4063.830,75627,06813.6税收与少数民族1,3141,492-11.92,449-46.35,7404,26334.6净利7,4135,88026.15,95724.425,01622,8059.7EPS（比索）2.11.626.11.724.4资产回报率（％）1.51.20.31.30.2净资产收益率（％）15.212.72.513.91.3NIM（％）3.243.25-0.023.230.01净贷款（PHP十亿）1,3831,2976.61,21314.0存款（PHP十亿）1,6641,6004.01,49211.5LDR（％）83.181.02.181.31.8非II /收入（％）34.933.51.435.2-0.4成本收入（％）61.264.2-3.054.76.5不良贷款率（％）1.21.20.01.3-0.1贷款损失保障（％）166.0182.0-16.0188.4-22.4贷款损失率（％）0.10.2-0.10.4-0.3汽车（％）0.013.4-13.414.6-14.6平均资产收益率4.104.120.04.020.1平均筹资成本0.940.940.00.860.1传播3.173.180.03.160.0资料来源：汇丰银行公司资料图2：收益修订 2016年 2017年12月（PHP mn）以前当前％CHG以前当前％CHG利息收入81,24880,500-1%93,25291,340-2%利息花费(17,659)(17,587)0%(20,743)(20,592)-1%网络公司63,58962,913-1%72,50970,748-2%非国际公司35,63735,125-1%40,25539,024-3%经营公司99,22698,038-1%112,764109,772-3%营业费用(58,005)(60,573)4%(63,451)(66