持有：橡胶方向仍然是重新评级的关键

FlashnotePE *鉴于美国工厂成本上升，2017年第3季度的收入增长了10.1％，GPM低于我们的预期销量（同比增长6.5％）和平均售价（同比增长1.5％）推动了稳健的增长，而较低的橡胶将是重新评级的关键维持持有评级，目标价不变为60,000韩元2017年第3季度业绩强劲增长：韩泰轮胎公布2017年第3季度的销售额为1.8亿韩元（同比增长10.1％），营业利润为2140亿韩元（同比增长-29.2％）。尽管主要市场的汽车需求增长停滞不前，HMC /起亚在中国的困境仍在持续，但北美，欧洲和中国的销量仍在增长，弥补了韩国市场的下滑。结果，总销量同比增长了6.5％。由于超高性能轮胎（UHPT）销量的提高，平均售价也同比增长了1.5％。我们认为16英寸细分市场仍然占据了Hankook的大部分份额，目前正处于下降的边缘，而17英寸和18英寸细分市场仍保持强劲增长。尽管HMC /起亚的销售疲软，但美国HKT录得同比增长8.7％为其2018年新的本田雅阁和丰田凯美瑞增加了对日本日本汽车制造商的OE供应。2017年第3季度的保证金缺口：GPM逊于我们的预期，主要是由于美国工厂的停机成本增加（估计约为500亿韩元）； OPM下降6.5％pt至11.7％。不包括田纳西州工厂的生产成本上升，在有利的外汇（韩元兑美元和欧元分别同比贬值1.0％和6.3％），产品组合改善和原材料成本降低的推动下，营业利润率环比反弹。2017年第4季度展望：Hankook并未阐明10月22日锦山工厂致命事故造成的生产中断可能带来的影响，但根据劳动和劳动部的指导，由于停产至11月3日，这将影响第四季度收益。 。在原材料成本方面，天然橡胶（N / R）价格自6月以来趋于稳定。 HKT预计N / R价格将保持在当前水平，直到年底，并在1H18开始反弹。同时，由于中国需求低迷，合成橡胶价格自3月以来一直疲软。然而，由于飓风“哈维”（Hurricane Harvey）和某些丁二烯工厂停产的不利影响，价格从第三季度开始上涨。合理估值：我们维持持有评级，目标价不变 目标价12 / 2019e上一个目标（KRW）60,00060,000分享价格12 / 2019e上/下56,300+6.6%（截至2017年11月3日）市场数据市值（韩元）6,974市值（美元）6,251BBG净债务变化-4353m ADTV（美元）13RIC净利金融和比率（KRW）图表2：2017年第三季度回顾（十亿韩元）16年3季度2017年第二季度2017年第三季度营业利润7521.636854.317055.077420.11汇丰EPS（上）7468.256853.627054.377419.36变化（％）共识每股收益PE（x）股息收益率（％）EV / EBITDA（x）净资产收益率（％）52周价格（韩元）目标价：60000。00高：66700。00低：51200。00当前：56300。00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Paul Choi *分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司paulchoi @ kr。汇丰银行com金汉民*助理香港上海汇丰银行有限公司汉城证券分行汉民。kim @ kr。汇丰银行com60,000韩元。 随着2017年成本上涨，进一步的利润率和估值多由于我们认为必要的销量增长和定价原则之间的平衡是改善盈利状况的关键，因此有可能从目前的水平进行扩张；在我们看来，这只股票的估值合理。由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证 MiFID II –研究：您的访问是否被同意？今天就联系我们披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部： https：// www。研究。汇丰银行com资质●汽车配件2017年11月6日资质●汽车配件2017年11月6日 页 页财务与估值：Hankook胎保持现金流量摘要（KRWb）经营现金流量目标价（韩元）路透社（股票）161390。KS0.70.00.00.0行业国家6940.246162.257162.467628.69汽车零部件7.58.28.07.6股东资金0.70.70.70.7资本支出-746 -900 -4.74.23.52.8分享价格股本折旧及摊销持有：橡胶方向仍然是重新评级的关键韩泰轮胎（161390 KS）保持自由收入69% 900 -900来自的现金流量15.912.711.711.0投资69000.0059000.0049000.0011/16 05/1711/17彭博（股票）市值（美元）161390 KS分析师联系保罗·崔财务报表+822 3706 8758年到12 / 2016a+822 3706 876312 / 2017e12 / 2018e 12 / 2019e*估值数据12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益表（KRWb） 电动/ IC折旧及摊销PE *214 1）中国对可再生轮胎的需求恢复快于预期； 2）匈牙利和印度尼西亚的新产能快速稳定。披露附录净利息股息收益率（％）全球研究，全球银行与市场客户：www.research.hsbc.com/A/Disclosures汇丰私人银行客户：www.research.privatebank.hsbc.com/Disclosures无形固定图表2：2017年第三季度回顾（十亿韩元）16年3季度2017年第二季度2017年第三季度治理指标图表2：2017年第三季度回顾（十亿韩元）16年3季度2017年第二季度2017年第三季度平均董事会经验（年）不适用1.11.00.80.6卖6,6227,0897,4387,800减少二氧化碳的政策4.74.23.52.8共识1,6061,6161,6931,776女董事会成员（％）1.21.21.10.9经营负债-503-563-596-626社会指标7.58.28.07.6董事会成员独立性（％）1,1031,0541,0971,150债务总额债务净额1.11.00.90.8员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）-39-36-30-23股东资金0.70.70.70.7收入1,0921,0471,0781,134投入资金环境指标1,0921,0471,0781,134比率，增长和每股分析-213-246-253-26612月11日87380182486712 / 2016a12 / 2017e87980182586712 / 2018e12 / 2019e同比变化收入69%息税折旧摊销前利润0000营业利润-566-650-750PBT汇丰每股收益比例（％）鱼子146878277投资回报率鱼子4,6995,0235,3125,571资产回报率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）3,2814,0374,8615,764净债务/权益0.21净债务/ EBITDA（x）5来自运营/净债务的现金流6231,1871,8412,599每股数据（韩元）0.58EPS Rep（稀释）汇丰每股收益（摊薄）DPS9,61011,18812,67514,055账面价值价格相对韩泰轮胎0相对于KOSPI INDEX1,2702,1312,8383,391资料来源：汇丰银行注意：价格为2017年11月3日收盘价60图表1：橡胶价格走势2,3321,7102,3311,1432,3344932,342-257（美元/吨）3%1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 '17 .01 '17 .02 '17 .03 '17 .04 '17 .05 '17 .06 '17 .07 '17 .08 '17 .095,9496,6667,4418,259天然橡胶（TSR20）6,2345,8295,5775,423合成橡胶（BR）资料来源：公司数据，彭博社上行风险：71000.0066000.0061000.0056000.0051000.0046000.0041000.0036000.0031000.00201520162017首尔特别市忠区100-161以下是对该报告负有主要责任的分析师，经济学家或策略师，包括名字似乎是各个部分的作者的任何分析师或报告各部分以及按总和估值指定为子公司覆盖率分析师的任何分析师证明，对该主题证券的观点或发行人，本节中被指定为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及本文中表达的任何其他观点或预测，包括背面表达的任何观点研究报告的页面上，准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与该研究报告中包含的特定建议或观点没有，没有或将直接或间接相关：Paul Choi和Hanmin金71000.0066000.0061000.0056000.0051000.0046000.0041000.0036000.0031000.00*基于汇丰每股收益（摊薄）汇丰PBT1,3041,2511,3411,427税收60000.00净利发行人信息汇丰净利润分享价格（韩元）56300.00免费浮动-740-894-900-908股利净债务变化-4356,251资产负债表摘要（KRWb）开罗SAE； “ CN”汇丰投资银行亚洲有限公司北京代表处；香港和上海+822 3706 8758图表2：2017年第三季度回顾（十亿韩元）16年3季度2017年第二季度2017年第三季度-卖3.07.14.94.9共识19.50.64.84.9（其中17％提供了投资银行服务）24.7-4.54.14.8收入30.1-4.12.95.2营业利润33.9-8.92.95.2OPM-0.5％点1.11.21.31.4-6.5％pt14.813.614.916.2-2.2％点15.912.711.711.0净利9.68.07.26.8NPM24.322.822.822.8-0.7％点16.714.914.714.7-2.4％点41.444.756.376.8-1.0％pt28.717.16.6-3.1资料来源：公司数据，彭博社1.10.70.3-0.1估值与风险76.3109.4272.0韩泰轮胎（161390 KS，Hold，CMP KRW56,300，TP KRW60,000）我们维持持有评级和基于PB的目标价格为60,000韩元。我们从2017年净资产收益率（ROE）为12.7％和COE为11.5％得出1.1倍的目标PB倍。然后，我们将目标PB应用于53e KRW的2017e BVPS。由于目标价隐含约6.6％的上升空间，因此我们对该股持有评级，因为我们认为当前水平不会进一步保证金和估值多重扩张。6625.376010.756211.496577.49下行风险：7521.636854.317055.077420.111）包括天然橡胶在内的原材料价格意外上涨；400.00400.00400.00400.002）油价上涨可能会导致驾驶和轮胎更换需求减少； 3）第二品牌劳芬在美国和亚洲的销量增长慢于预期。50903.8353815.1860070.9166671.02 电动/ IC折旧及摊销PE *3重要披露股票：股票评级和财务分析基础3500300025002000150010005000汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级基础的更完整信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预