中国银行：政策风险仍然是关键

2010年5月25日中国银行政策风险仍然是关键蔡卓妍分析师+852 3411 3705Suzy Tian研究助理+852 3411 3715估价表PBR（X）每（X）每股收益同比增长（％）鱼子（X）收益率（％p.a.）银行股票代号分享价格（港币）评分目标价格（港币）(%)2010年2011年2010年2011年2009年2010年2011年2010年2011年2010年2011年第一天998港币4.493星购买6.20381.31.18.76.2(8.3)17.833.415.518.52.94.0措施来源第一天3328港币8.053星购买11.00371.71.49.17.85.620.611.419.718.93.64.5彭博社1988香港7.612星购买9.20211.41.29.98.050.91.918.215.315.92.02.5H股银行平均表现（％）*3968 HK18.262星购买22.00202.52.012.09.5(13.1)34.620.423.423.42.02.6公告939港币6.222星购买7.40192.01.59.67.815.319.217.521.621.54.55.8日期3988 HK3.992星购买4.70181.41.18.87.626.019.410.417.416.44.95.9流动性。1398 HK5.591星购买6.30131.91.710.58.516.116.117.620.520.94.25.3资料来源：彭博社，三星预报价格截至10年5月24日蔡卓妍/ 852 3411 3705 / sandra.cai@samsungfn.com银行每周1本报告由三星证券（亚洲）有限公司编写。从第8页开始的分析认证和重要披露中国银行周刊发生了什么？事件1：中国人民银行上周在其公开货币业务（OMO）中将3M票据的收益率提高了4个基点，至1.45％，同时将3Y票据的收益率降低了2个基点，至2.7％，导致净流动性缩水510亿元人民币。影响：尽管银行间流动性仍然很丰富—较低的3年期债券发行率表明—中国人民银行放宽了紧缩流动性，符合我们的预期。我们认为此举是为了应对即将到来的IPO（包括中国农业银行）带来的巨大货币市场需求—如果SHIBOR在6月下旬或7月初激增，如果中国人民银行在上市前增加流动性，我们不会感到惊讶。此外，鉴于欧盟的局势，刺激国内增长可能再次成为政策重点，并导致更加宽松的宏观政策立场。—即推迟加息。这种变化可能会削弱小型银行的投资状况，由于大型银行的资产负债表流动性强，这给大型银行带来了优势。行动：我们认为最大的投资风险是政策立场。如果国内增长再次成为政策重点，宏观紧缩可能会放缓，从而有利于大型银行。银行业的交易市盈率为1.8倍2010年市净率— 我们认为要求不高。 政策趋势蔡卓妍/ 852 3411 3705 / sandra.cai@samsungfn.com银行每周PAGE2每周净流动资金流量上调存款准备金率中国人民银行公开市场业务 向银行间市场注入净流动资金（十亿人民币）5004003002001000-100-200-300资料来源：CEIC，中国人民银行，三星证券注：根据市场消息，工商银行，中行，中信和光大银行分别于2010年1月26日实施差别存款准备金率。一个2月25日起全面上调存款准备金率50个基点。 SHIBOR(%)6.05.04.03.02.01.00.0收益率：1.55％1M：1.81％3M：1.95％6M：2.04％1年：2.37％资料来源：彭博社，三星证券事件：过去一周，中国人民银行发行了300亿张人民币60亿元的票据。在货币市场上，200亿人民币的1年期票据和1200亿人民币的3年期票据。央行维持1年期票据的收益率不变，同时将3M票据的收益率提高至1.45％（上周为1.41％），并将3Y票据的收益率降低至2.70％（上周为2.72％）。 950亿元人民币的票据和回购债券的组合已经成熟，这意味着中国央行在过去一周从银行间市场撤出了510亿元人民币，尽管上周有所暂停，但仍恢复了其净流动性撤出。1M，3M，6M和1Y SHIBOR基本保持稳定，但O / N SHIBOR上周继续上升（+5个基点）。我们的看法：正如预期的那样，央行上周恢复了银行间流动性退出，但幅度有所降低。 3年期债券的较低发行利率表明，中国人民银行希望保留银行同业流动性，为即将到来的IPO带来的货币市场需求做准备。如果SHIBOR上升，如果中央银行在6月下旬或7月初注入流动性，我们不会感到惊讶。隔夜1个月3个月6个月1年09年5月2008年2月2008年4月10月3日08年10月09年11月10年5月2010年1月08年12月08年8月稳定08年10月10年5月华尔街日报N / A N / A2010年5月21日由于对全球经济的担忧，中国可能将加息推迟至2H08年12月上海日报不适用不适用华尔街日报N / A N / A2010年5月21日2010年5月21日中国人民银行将于5月25日向银行存款400亿元人民币上海日报不适用不适用彭博社2010年5月21日不适用彭博社不适用不适用汽车贷款，抵押贷款等的利率上浮汽车贷款，抵押贷款等的利率上浮2010年5月21日2010年5月21日最近Financeun不适用不适用2010年5月20日Financeun不适用不适用2010年5月20日建行将2010年贷款增长目标下调至15％（此前为17％）彭博社彭博社 蔡卓妍/ 852 3411 3705 / sandra.cai@samsungfn.com银行每周PAGE3（％）自09年1月1日以来的平均保费：6％自09年1月1日以来的最高保费：21％（09年3月6日）自09年1月1日以来的最高折扣：-2％（09年1月1日）上周银行的相对估值略有变化，相对于行业平均水平的重新估值和降级幅度均在2％个百分点之内。在12个月远期PB的基础上，招行，中行和建行相对于行业平均水平进行了重新评级，而中信，工行，民生和BCOM则进行了下调。5月19日是工行和中信的除息日。为此，对H股银行的相对PB进行了调整，其中工商银行对行业平均评级的最高评级为1.5％，中银和招行的评级均为1％左右。建行降级略，而其他三个较小的银行—BCOM，中信和民生—全部降低了1.1％。相对估值相对于12个月的预测PBR估值 工行与行业平均建行与行业平均水平(35302520151050-5-10-15(25201512151050-5-10 中银VS行业平均BCOM与行业平均值0-5-10-15-20-25-30-35-40-45(%)-142520151050-5-10-15(%)自09年1月1日以来的平均溢价：2％自09年1月1日以来的最高保费：12％（09年9月1日）自09年1月1日以来的最高折扣：-7％（10年2月8日）-32010年5月19日（％）自09年1月1日以来的平均溢价：13％自09年1月1日以来的最高保费：26％（09年2月2日）自09年1月1日以来的最低保费：4％（09年7月23日）自09年1月1日以来的平均折扣：-22％自09年1月1日起的最低折扣：-14％（2010年5月20日）自09年1月1日以来的最高折扣：-38％（09年5月5日）相对表现：H股平均vs恒指相对表现：H股平均vs恒指相对表现：H股平均vs恒指 相对表现：H股平均vs恒指 蔡卓妍/ 852 3411 3705 / sandra.cai@samsungfn.com银行每周PAGE4706050403020100(%)自09年1月1日以来的平均溢价：29％自09年1月1日以来的最高保费：48％（10年3月30日）自09年1月1日以来的最低保费：12％（09年5月1日）3870 (%)605040302010010（RHS）全球同行的平均PBR（x）（RHS）22 招行与行业平均中信与行业平均(10-100-10-20-30-40-50-30-5-7-9-11-13-15-17-19-21-23(%)-182520151050-5-10-15(%)18(302520151050-5-10-15-203--202010年5月19日民生vs部门平均（12个月前的市净率）民生vs中信（12个月前PBR）工银vs建行（12个月前PBR）招行vs工行和建行平均（12个月前的PBR）自09年1月1日以来的平均保费：7％自09年1月1日以来的最高保费：17％（09年4月23日）自09年1月1日以来的最高折扣：-11％（09年3月6日）1月7日3月7日5月7日7月7日9月7日9月7日1月08日3月8日5月8日08年7月8日9月08日11月08日1月9日3月9日5月9日9月9日9月9日09年11月9日至1月10日3月10日至5月10日自09年1月1日以来的平均溢价：18％自09年1月1日以来的最高溢价：39％（2010年3月30日）自2009年1月1日以来的最高折扣：-3％（09年5月1日）1月7日3月7日5月7日7月7日9月7日9月7日1月08日3月8日5月8日08年7月8日9月08日11月08日1月9日3月9日5月9日9月9日9月9日09年11月9日至1月10日3月10日至5月10日资料来源：截至5月20日的彭博资讯，三星证券BCOM与 建行（12个月前PBR）中银vs. 工行（12个月前的PBR）自09年1月1日以来的平均折扣：-4％自09年1月1日以来的最高保费：10％（09年7月24日）自2009年1月1日以来的最高折扣：-22％（09年3月6日）自09年1月1日以来的平均折扣：-31％自09年1月1日以来的最低折扣：-23％（09年6月10日）自09年1月1日以来的最高折扣：-49％（09年2月2日）1月7日3月7日5月7日7月7日9月7日9月7日1月08日3月8日5月8日08年7月8日9月08日11月08日1月9日3月9日5月9日9月9日9月9日09年11月9日至1月10日3月10日至5月10日1月7日3月7日5月7日7月7日9月7日9月7日1月08日3月8日5月8日08年7月8日9月08日11月08日1月9日3月9日5月9日9月9日9月9日09年11月9日至1月10日3月10日至5月10日H股银行的市净率与全球同行的平均水平（12个月前的PBR）（％）（X）2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月07年7月2007年9月2007年11月1月08日08年3月08年5月2008年7月08年9月08年11月09年1月09年3月09年5月09年7月09年9月09年11月10年1月。10月3日%)自09年1月1日以来的平均折扣：-22％自09年1月1日以来的最低折扣：-8％（09年12月14日）自2009年1月1日以来的最大折扣：-38％（09年2月2日）自09年11月25日以来的平均折扣：-17％自09年11月25日以来的最低折扣：-13％（2010年1月27日）自2009年11月25日以来的最大折扣：-22％（10年4月12日）自09年1月1日以来的平均溢价：0％自09年1月1日以来的最高保费：19％（2010年5月11日）自09年1月1日以来的最高折扣：-12％（09年12月28日）%)10年5月H股银行的市帐率溢价于全球同业（LHS）相对表现：H股平均vs恒指相对表现：H股平均vs恒指汽车贷款，抵押贷款等的利率上浮2010年5月21日最近Financeun不适用不适用2010年5月20日建行将2010年贷款增长目标下调至15％（此前为17％）彭博社相对表现：H股平均vs恒指相对表现：H股平均vs恒指汽车贷款，抵押贷款等的利率上浮2010年5月21日最近Financeun不适用不适用2010年5月20日建行将2010年贷款增长目标下调至15％（此前为17％）彭博社 蔡卓妍/ 852 3411 3705 / sandra.cai@samsungfn.