行业研究·行业深度 2019年02月01日 [Table_Title] 教育行业：心如花木，向阳而生 [Table_Summary] ■ 教育关乎民生，受益于消费升级、供给侧改革结构调整、个税改革和生育政策放开，教育行业发展确定性强、市场空间广阔，2018年市场规模超过5万亿，其中民办教育市场规模排序：K12＞职业教育＞早幼教＞高等教育＞其他。 ■ 教育行业发展三个趋势：国家鼓励民办教育发展，民办教育渗透率正在逐步提升；互联网对教育行业进行数字化改造，线上教育渗透率也在逐步提升；大数据、VR、AI等科技在教育领域已经投入使用并将带来深刻变革。 ■ 政策方面：2018年，教育供给侧改革稳步推进，重点行业相关政策密集出台，政策导向出现分化，监管趋于严格。三方面影响需要重点关注：1、民办教育领域，“送审稿”的主要改动到底能否落实需要关注2019年上半年落地的《民促法实施条例》；2、新规提高K12课外培训机构办学标准，企业运营成本大幅上升，行业面临出清；3、幼儿园资产证券化之路被彻底阻断。根据政策制定逻辑，我们预计明后两年，改革与监管政策密集出台将成为常态，政策仍然侧重早幼教和K12领域。 ■ 细分领域方面：教育行业垂直领域发展趋势明显，需求相对集中的赛道发展速度快、市场规模大。我们持续看好以下几个细分赛道：1、早教幼教，生育政策放开和教育观念改进促进行业快速发展；2、K12课外培训，学科类教育培训在监管政策趋严的背景下增速放款，素质类教育培训在不断膨胀的需求下将维持高增速；3、非学历职业教育，公务员考培、教师资格考培等招考类培训市场景气度高，非学历职业教育发展步入快车道；4、在线教育，未来前景：内容类＞平台类和工具类教育企业，模式跑通的企业将拥有先发优势；5、教育科技，教育信息化改造和教育科技应用均处于早期阶段，未来发展空间可期。 ■ 资本市场方面：从一级市场教育行业融资情况看，教育企业前期融资仍占据主导地位，后期融资占比正在逐步提升，部分赛道竞争格局正在明朗。教育行业融资数量前5名分别是：K12、早教幼教、职业培训、教育信息化、素质教育。 ■ 银行业务层面：教育行业具有弱周期属性，现金流相对充沛，符合银行资金的风险与流动性偏好。银行应当规避短期存在政策风险的细分领域，优选教育行业融资标的，可重点关注：非学历职业教育与少年儿童素质教育相关企业融资需求、有订单保障的教辅设备类企业融资需求等。比如中公教育、华图教育、新东方、好未来、VIPKID、沪江网校、新爱婴、悦宝园等各细分赛道龙头企业。 [Table_Author] 夏嘉南 行业研究员 ：0755-83894978 ：xiajianan@cmbchina.com [Table_Author] 行业研究·行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 1/2 目 录 1．教育行业多个维度面面观 ......................................................................... 1 1.1五大宏观因素刺激我国教育市场快速扩张 ......................................................... 1 1.2 公办教育为主体，民办教育渗透率进一步提升 ..................................................... 2 1.3 线上教育市场不断壮大 ......................................................................... 3 1.4 科技应用正在为教育行业带来变革 ............................................................... 4 2. 政策：教育行业发展的“规”与“矩” ................................................................... 5 2.1 长久以来，我国教育政策制定的主基调是充分落实普惠、公平教育 ................................... 5 2.2聚焦2018年，教育供给侧改革稳步推进，行业相关政策密集出台，政策导向出现分化，监管趋于严格 ..... 5 3. 教育行业热门细分领域的市场规模、成长空间和催化剂 ............................................... 10 3.1 早教幼教 .................................................................................... 12 3.2 K12课外培训 ................................................................................ 13 3.3 非学历职业教育 .............................................................................. 14 3.4 在线教育 .................................................................................... 15 3.5 教育科技 .................................................................................... 16 4. 教育机构一级市场融资特征来看行业发展 ........................................................... 17 5. 银行应当优选教育行业融资标的 ................................................................... 20 行业研究·行业深度 敬请参阅尾页之免责声明 2/2 图目录 图1：个税改革教育支出抵扣规则 .................................................................................................................................................................... 2 图2：我国教育经费支出金额及GDP占比 ................................................................................................................................................... 3 图3：我国民办教育市场规模和各阶段渗透率............................................................................................................................................ 3 图4：我国互联网教育市场规模快速扩张 ..................................................................................................................................................... 3 图5：我国线上教育渗透率提升(以K12阶段为例)................................................................................................................................... 3 图6：科技为教育行业带来变革 ......................................................................................................................................................................... 4 图7：改革开放以来我国教育各阶段入学率变化 ....................................................................................................................................... 5 图8：高等教育入学率中国与发达国家对比 ................................................................................................................................................ 5 图9：2018年教育行业细分领域重点政策一览........................................................................................................................................... 6 图10：送审稿民办教育新政重点 ...................................................................................................................................................................... 7 图11：新规明确要求K12课外培训机构办学标准 ................................................................................................................................... 8 图12：幼儿园证券化之路被彻底阻断 ............................................................................................................................................................. 9 图13：教育行业细分领域全景图 ......................................................................