敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月2日 恒为科技（603496.SH） 通信行业 年度快报符合预期，看好长期成长潜力 ——恒为科技（603496.SH）2018年度业绩快报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2018年度业绩快报，预计2018年实现营业收入4.3亿元，同比增长38%；归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比增长40%；业绩符合预期。 ◆完成第一年业绩考核目标，扣除股权激励费用影响则增长更为显著 2018年公司因实施员工限制性股票激励计划，如扣除因此而计提的股份支付费用影响，归属于上市公司股东的净利润为1.17亿元，同比增长56%。全年公司实现扣非净利润9687万元，同比增长40%，股权激励费用影响约1200万元，超额完成第一年业绩考核9845万元的净利润目标（扣非扣激励费用影响后）。 ◆营收利润高增长，盈利能力显著提升 2018年公司产品核心竞争力、技术创新能力继续得到市场和客户的认可，致使网络可视化基础架构业务增长明显，同时全年毛利率保持稳定，保证了营业利润和净利润的快速增长。其中Q4单季营收9407万元，同比增长2%；单季净利润2279万元，同比增长16%，增速较三季度有所回落。全年净利润率达24.44%，同比小幅上升，若扣除股权激励费用影响，净利润率达27%，同比提升了3个百分点，盈利能力显著提升。 ◆5G承载带来新增量，SDN促进行业集中度提升 由于5G采用SA独立组网，网络可视化前端采集设备未来将大规模部署于5G网络，投入规模较4G进一步提升。由于5G引入SDN/NFV等技术，未来网络可视化产品需与SDN/NFV 技术相结合，新技术的应用和升级，将加速行业向技术布局领先的龙头公司集中，公司作为网络可视化龙头之一，未来将显著受益于行业规模扩大和集中度提升。 ◆维持“买入”评级，目标价31.37元 维持公司2018-2020年EPS预测分别为0.75/1.03/1.40元，看好公司在网络可视化领域的发展前景，以及嵌入式融合计算在自主可控背景下的发展潜力，维持“买入”评级，目标价31.37元。 ◆风险提示：新产品技术产业化进度低于预期的风险 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 248 312 431 589 764 营业收入增长率 17.96% 26.02% 38.18% 36.47% 29.70% 净利润（百万元） 62 75 106 147 199 净利润增长率 20.83% 21.31% 40.83% 38.75% 35.64% EPS（元） 0.44 0.53 0.75 1.03 1.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.79% 11.48% 13.88% 16.15% 17.97% P/E 54 44 32 23 17 P/B 12.3 5.1 4.4 3.7 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年02月01日 买入（维持） 当前价/目标价：23.52/31.37元 分析师 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 吴希凯 wuxk@ebscn.com 冷玥 lengyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.42 总市值(亿元)：33.41 一年最低/最高(元)：16.75/40.10 近3月换手率：53.43% 股价表现(一年) -40%-23%-5%13%30%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19恒为科技沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -11.26 12.18 34.30 绝对 -3.40 14.39 10.78 资料来源：Wind 相关研报 三季报超预期，网络安全核心硬件供应商价值低估——恒为科技（603496.SH）2018年三季报点评 ····································· 2018-10-29 网络可视化业务强劲增长，自主可控布局值得期待——恒为科技（603496.SH）2018年中报点评 ····································· 2018-08-20 2019-02-02 恒为科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 248 312 431 589 764 营业成本 111 142 195 265 342 折旧和摊销 3 4 8 9 9 营业税费 3 3 4 6 8 销售费用 9 10 13 16 21 管理费用 63 84 115 152 187 财务费用 0 0 0 4 5 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 3 5 7 9 营业利润 59 79 120 168 230 利润总额 65 83 125 173 235 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 62 75 106 147 199 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 374 770 965 1,208 1,418 流动资产 307 652 855 1,105 1,322 货币资金 108 249 280 370 382 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 61 130 138 193 271 应收票据 32 28 53 67 83 其他应收款 3 1 4 5 5 存货 101 184 201 289 398 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 3 3 3 3 3 固定资产 59 61 67 69 68 无形资产 0 1 1 1 1 总负债 102 113 200 296 306 无息负债 75 88 127 170 216 有息负债 27 25 73 126 90 股东权益 272 657 765 912 1,112 股本 75 100 142 142 142 公积金 82 379 350 365 385 未分配利润 116 176 271 404 583 少数股东权益 0 2 2 2 2 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 57 -59 -22 33 45 净利润 62 75 106 147 199 折旧摊销 3 4 8 9 9 净营运资金增加 33 235 210 209 172 其他 -42 -373 -346 -331 -336 投资活动产生现金流 -3 -110 3 5 7 净资本支出 -3 -56 -2 -2 -2 长期投资变化 3 3 0 0 0 其他资产变化 -3 -58 5 7 9 融资活动现金流 -7 309 51 51 -40 股本变化 0 25 42 0 0 债务净变化 3 -2 48 54 -36 无息负债变化 9 13 40 42 46 净现金流 48 140 32 89 12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%50%050100150200250201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%02004006008001000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-02-02 恒为科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 17.96% 26.02% 38.18% 36.47% 29.70% 净利润增长率 20.83% 21.31% 40.83% 38.75% 35.64% EBITDA增长率 15.55% 15.76% 56.01% 43.23% 36.44% EBIT增长率 15.93% 14.89% 54.25% 45.51% 38.04% 估值指标 PE 54 44 32 23 17 PB 12 5 4 4 3 EV/EBITDA 30 33 31 22 16 EV/EBIT 32 35 33 23 17 EV/NOPLAT 33 39 39 27 20 EV/Sales 7 7 8 6 4 EV/IC 5 4 4 3 3 盈利能力（%） 毛利率 55.01% 54.58% 54.72% 55.06% 55.24% EBITDA率 24.74% 22.72% 25.50% 26.76% 28.15% EBIT率 23.46% 21.39% 23.72% 25.29% 26.92% 税前净利润率 26.15% 26.66% 28.90% 29.38% 30.72% 税后净利润率（归属母公司） 25.03% 24.10% 24.56% 24.97% 26.11% ROA 16.57% 9.74% 10.98% 12.17% 14.06% ROE（归属母公司）（摊薄） 22.79% 11.48% 13.88% 16.15% 17.97% 经营性ROIC 15.99% 9.44% 10.42% 12.22% 14.57% 偿债能力 流动比率 3.07 5.92 4.36 3.80 4.42 速动比率 2.06 4.25 3.33 2.81 3.09 归属母公司权益/有息债务 9.93 26.21 10.52 7.21 12.31 有形资产/有息债务 13.50 30.54 13.24 9.53 15.68 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.44 0.53 0.75 1.03 1.40 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.40 -0.41 -0.16 0.23 0.32 每股自由现金流(FCFF) 0.17 -1.56 -0.81 -0.52 0.07 每股净资产 1.92 4.61 5.37 6.41 7.81 每股销售收入 1.74 2.20 3.04 4.14 5.38 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-02-02 恒为科技 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报