2017年度业绩快报点评：业绩符合预期，看好长期稳健发展

京新药业（002020）公司动态点评 2018年02月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2018年02月28日 目前股价 10.75 总市值（亿元） 79.13 流通市值（亿元） 54.95 总股本（万股） 73,612 流通股本（万股） 51,117 12个月最高/最低 13.78/9.22 赵浩然0755-83511405 Email:zhaohaoran@cgws.com 执业证书编号:S1070515110002 彭学龄0755-83515471 Email:pengxueling@cgws.com 执业证书编号:S1070517100001 联系人（研究助理）： 陈晨010-88366060-8838 Email:chenchen@cgws.com 从业证书编号:S1070116100012 数据来源：贝格数据 <<瑞舒伐他汀通过一致性评价，拟回购股份实施员工持股>> 2018-02-22 <<瑞舒伐他汀通过一致性评价，拟回购股份实施员工持股>> 2018-02-22 <<发补属正常审批程序，排位依旧较为靠前>> 2017-12-29 业绩符合预期，看好长期稳健发展 ——京新药业（002020）2017年度业绩快报点评 2017E 2018E 2019E 营业收入 2245 2671 3162 (+/-%) 19.7% 19.0% 18.4% 净利润 265 343 436 (+/-%) 25.3% 29.3% 26.9% 摊薄EPS 0.36 0.47 0.59 PE 29.81 23.04 18.16 资料来源：长城证券研究所  事件 2月27日，公司发布2017年度业绩快报，实现营业总收入22.45亿元，同比增长19.73%，实现归母净利润2.65亿元，同比增长25.27%。  业绩增长符合预期，成品药业务增速较快 2017年度，公司实现营业总收入22.45亿元，同比增长19.73%，实现归母净利润2.65亿元，同比增长25.27%，增长符合预期。分板块看，成品药业务实现销售收入11.51亿元，同比增长23.50%。 2017年前三季度，公司营收增速为14.51%；根据业绩快报，我们计算公司2017年Q4营收增速为33.14%，四季度呈现高速增长态势，我们推测高增长的原因为公司核心大品种培育战略、营销改革逐步奏效，再加上部分低开转高开的影响，舍曲林、康复新、左乙等核心品种维持较高的增速，促使成品药业务在报告期内保持了快速增长势头。  瑞舒通过一致性评价，未来放量可期 公司的核心品种瑞舒伐他汀钙10mg和5mg两个规格于本月通过了一致性评价，是国内第二家完成该品种一致性评价的企业，确立了第一梯队的领先地位，其中5mg的规格目前仅公司独家通过，具备竞争优势。 瑞舒伐他汀是国内市占率第二的降血脂药物，PDB样本医药统计数据显示2017年前三季度累计销售约8.20亿元，市场空间大，我们认为，伴随国家一致性评价工作的推进和相关品种的逐步落地，相关配套优惠政策有望于2018年步入落地实施阶段，通过一致性评价的品种将会在招标采购、医保支付方面将获得政策支持，伴随公司营销网络拓展，核心品种未来放量增长可期，推动其整体业务稳健快速发展。  当前低估值，业绩有望保持稳健增长 经过前期回调，截止到27日公司整体市值79.13亿，对应17年估值约为30X，处于较为安全估值区间。公司前期也公告计划实施员工持股，提高员工的工作-40% -20% 0% 20% 40% 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12 18-01 18-02 京新药业 医药 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 积极性和公司竞争力。公司坚持药品主业的发展战略，持续推进核心大品种培育，核心品种受益政策利好，放量趋势乐观。同时公司通过募投加码研发，聚焦精神神经领域，在研品种丰富，布局长远。  投资建议 公司业绩增长稳健，核心品种瑞舒伐他汀已通过一致性评价，盐酸舍曲林、左乙拉西坦处于申报排队，未来也将受益于一致性评价政策利好，实现进口替代，行业领先优势明确，未来业绩快速增长可期。公司长期聚焦精神神经领域，后续产品储备丰富，市场潜力极大，存在较多看点。根据业绩快报，我们暂调整公司2017-2019年EPS分别为0.36/0.47/0.59元，对应市盈率分为30X、23X、18X，看好其长期发展趋势，维持“强烈推荐”评级。  风险提示 招标降价风险、研发失败风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1416 1875 2245 2671 3162 成长性 营业成本 699 864 997 1131 1293 营业收入增长 14.6% 32.5% 19.7% 19.0% 18.4% 销售费用 363 502 651 796 946 营业成本增长 5.9% 23.7% 15.3% 13.4% 14.3% 管理费用 177 241 300 355 423 营业利润增长 49.6% 27.0% 23.2% 31.8% 28.6% 财务费用 -7 0 -4 -11 -17 利润总额增长 55.0% 29.8% 21.4% 29.8% 27.2% 投资净收益 18 9 28 28 28 净利润增长 55.1% 27.6% 25.3% 29.3% 26.9% 营业利润 186 236 291 383 493 盈利能力 营业外收支 11 19 19 19 19 毛利率 50.6% 53.9% 55.6% 57.7% 59.1% 利润总额 197 255 310 403 512 销售净利率 11.8% 11.6% 11.9% 13.0% 13.9% 所得税 30 39 42 56 73 ROE 7.5% 8.9% 10.3% 12.1% 13.7% 少数股东损益 1 5 2 3 4 ROIC 11.1% 8.9% 10.2% 13.2% 15.6% 净利润 166 212 265 343 436 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 25.7% 26.8% 29.0% 29.8% 29.9% 流动资产 1324 1445 1861 2155 2923 管理费用/营业收入 12.5% 12.8% 13.3% 13.3% 13.4% 货币资金 331 147 456 617 1237 财务费用/营业收入 -0.5% 0.0% -0.2% -0.4% -0.5% 应收账款 361 413 457 576 645 投资收益/营业利润 9.8% 3.6% 9.6% 7.3% 5.7% 应收票据 252 254 317 330 409 所得税/利润总额 15.3% 15.1% 13.6% 14.0% 14.2% 存货 380 631 631 631 631 应收账款周转率 4.35 5.04 5.45 5.13 5.42 非流动资产 1489 1709 1552 1395 1243 存货周转率 2.77 3.41 3.15 3.42 3.16 固定资产 664 705 593 481 369 流动资产周转率 0.66 0.80 0.84 0.94 0.88 资产总计 2813 3154 3412 3549 4165 总资产周转率 0.50 0.59 0.66 0.75 0.76 流动负债 552 727 781 655 936 偿债能力 短期借款 52 200 0 0 0 资产负债率 19.7% 23.1% 22.9% 18.5% 22.5% 应付款项 500 527 781 655 936 流动比率 2.40 1.99 2.38 3.29 3.12 非流动负债 1 1 1 1 1 速动比率 1.25 0.77 1.17 1.82 2.01 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 553 728 782 655 937 EPS 0.23 0.29 0.36 0.47 0.59 股东权益 2261 2426 2630 2894 3229 每股净资产 3.07 3.30 3.57 3.93 4.39 股本 320 639 639 639 639 每股经营现金流 0.00 0.00 0.42 0.22 0.84 留存收益 369 533 735 996 1327 每股经营现金/EPS 0.00 0.00 1.16 0.47 1.42 少数股东权益 44 45 48 51 54 估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 2813 3154 3412 3549 4165 PE 47.66 37.34 29.81 23.04 18.16 现金流量表 （百万） PEG 1.74 1.37 0.56 0.50 0.46 经营活动现金流 143 251 527 192 666 PB 3.57 3.32 3.06 2.78 2.49 其中营运资本减少 764 -53 361 421 487 EV/EBITDA 13.66 20.22 14.67 12.23 9.56 投资活动现金流 -316 -424 44 44 44 EV/SALES 2.46 3.71 3.00 2.50 1.95 其中资本支出 1 1 0 0 0 EV/IC 1.54 2.82 2.74 2.52 2.50 融资活动现金流 228 89 -262 -74 -91 ROIC/WACC 0.11 0.09 0.10 0.13 0.16 净现金总变化 58 -81 309 161 619 REP 13.88 31.64 26.99 19.18 16.09 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 赵浩然：南开大学理学学士，天津大学理学硕士，曾在医药化工行业工作四年，2011-2015年在中航证券金融研究所工作，2015年9月加入长城证券，任医药行业研究员。 彭学龄：中山大学理学硕士，2011-2015年在深圳国家高技术产业创新中心工作，2015年9月加入长城证券，任医药行业研究员。 陈 晨：剑桥大学工学博士，2015-2016年在新加坡科技研究局（A*STAR）工作，2016年8月加入长城证券，任医药行业研究员。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起