2018年度业绩快报点评：业绩符合预期，看好取证回暖和大数据成长弹性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年3月2日 美亚柏科（300188.SZ） 计算机行业 业绩符合预期，看好取证回暖和大数据成长弹性 ——美亚柏科（300188.SZ）2018年度业绩快报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2018年度业绩快报，预计全年实现营业收入16亿元，同比增长22%，归属于上市公司股东的净利润3.05亿元，同比增长12%。业绩处于前期预告5%~25%区间内，符合预期。 ◆取证拓展受机构改革影响较大，大数据业务快速扩张贡献营收增长 2018年受国家机构体制改革特别是公安部门调整影响，公司电子取证拓展进度滞后；但同时公司紧抓大数据业务发展机遇，大数据业务快速扩张带动整体营收继续保持增长，全年实现营收16亿元，同比增长22%。由于大数据等业务拓展需要，公司人员快速扩张带来了短期费用压力增大，预计扣非净利润出现了一定程度下滑。公司减持中新赛克股权获得约6500万投资收益贡献了一定业绩，最终实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元，同比增长12%。 ◆机构改革靴子落地，取证业务有望加速回暖 随着机构改革以及公安部门调整靴子落地，电子取证由网安拓展到刑侦、经侦、反恐和缉毒等专业警种将继续推进。同时19~20年为“十三五”规划末期，电子取证警种全面覆盖有望在部门调整后迎来建设高峰，公司作为电子取证龙头，主业有望迎来加速回暖。 ◆网安业务突破+部级平台建设，大数据业务具备较大弹性 18年以来，公司大数据业务保持强劲增长。随着公司网安大数据资质问题解决，业务逐渐由区域性市场拓展至全国市场，预计未来网安大数据业务将继续保持高速增长。公安科技信息化不断推进，数据融合是未来方向。公安部级融合数据平台规划至2020年逐步完成建设，未来1~2年将是建设大年。我们认为，公司凭借多细分警种业务布局经验和实力，未来有望充分受益于部级大数据平台建设。 ◆投资建议：参考业绩快报，下调18年EPS预测由0.42至0.38元，维持19~20年盈利预测不变。长期看好公司大数据业务的成长潜力，维持目标价22.07元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：电子取证落地进度低于预期；人员扩张费用压力 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 998 1,337 1,635 2,322 3,068 营业收入增长率 30.76% 33.94% 22.36% 41.99% 32.12% 净利润（百万元） 183 272 305 532 711 净利润增长率 37.14% 48.78% 12.30% 74.42% 33.58% EPS（元） 0.23 0.34 0.38 0.67 0.89 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.78% 11.68% 11.28% 16.44% 18.00% P/E 74 49 44 25 19 P/B 7.2 5.8 5.0 4.2 3.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年03月01日 买入（维持） 当前价/目标价：16.91/22.07元 分析师 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-22169167 jianggp@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 7.95 总市值(亿元)：134.41 一年最低/最高(元)：12.42/33.00 近3月换手率：51.98% 股价表现(一年) -40%-13%15%43%70%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19美亚柏科沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.71 6.34 23.81 绝对 13.41 24.52 17.00 资料来源：Wind 相关研报 择机逢低布局，静待公安调整落地 ——美亚柏科（300188.SZ）日常跟踪研究 ····································· 2018-11-05 2019-03-02 美亚柏科 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 998 1,337 1,635 2,322 3,068 营业成本 345 479 614 879 1,176 折旧和摊销 53 50 43 43 43 营业税费 15 16 26 37 49 销售费用 143 198 237 260 335 管理费用 321 370 479 535 701 财务费用 -7 -12 -6 -5 -3 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -4 -1 65 1 1 营业利润 140 297 337 605 808 利润总额 202 297 337 605 808 少数股东损益 -4 -9 -3 0 0 归属母公司净利润 183 272 305 532 711 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 2,627 3,112 3,749 4,655 5,718 流动资产 1,593 1,884 2,903 3,849 4,954 货币资金 968 1,085 1,506 1,875 2,534 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 263 340 461 669 690 应收票据 0 0 327 464 614 其他应收款 43 47 24 34 45 存货 288 354 518 720 960 可供出售投资 92 290 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 6 9 9 9 9 固定资产 263 273 235 197 158 无形资产 42 48 46 43 41 总负债 734 762 1,022 1,396 1,749 无息负债 734 762 1,022 1,396 1,749 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 1,893 2,350 2,726 3,259 3,970 股本 496 497 795 795 795 公积金 914 942 675 728 799 未分配利润 566 798 1,072 1,551 2,191 少数股东权益 26 24 21 21 21 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 345 200 -21 369 661 净利润 183 272 305 532 711 折旧摊销 53 50 43 43 43 净营运资金增加 -35 428 549 736 670 其他 144 -550 -918 -941 -763 投资活动产生现金流 -501 -166 365 -1 -1 净资本支出 -65 -79 9 -2 -2 长期投资变化 6 9 0 0 0 其他资产变化 -442 -96 355 1 1 融资活动现金流 85 -3 79 1 -1 股本变化 53 1 298 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 223 27 261 374 352 净现金流 -71 31 422 369 659 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%0200400600800201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%01000200030004000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-03-02 美亚柏科 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 30.76% 33.94% 22.36% 41.99% 32.12% 净利润增长率 37.14% 48.78% 12.30% 74.42% 33.58% EBITDA增长率 9.31% 39.91% 16.97% 108.33% 31.88% EBIT增长率 6.77% 56.82% 24.48% 125.72% 34.15% 估值指标 PE 74 49 44 25 19 PB 7 6 5 4 3 EV/EBITDA 43 31 43 21 16 EV/EBIT 59 38 50 22 17 EV/NOPLAT 67 43 56 25 19 EV/Sales 8 6 8 6 4 EV/IC 5 4 5 4 3 盈利能力（%） 毛利率 65.39% 64.18% 62.43% 62.14% 61.67% EBITDA率 19.74% 20.62% 18.84% 27.64% 27.59% EBIT率 14.40% 16.87% 16.23% 25.80% 26.20% 税前净利润率 20.20% 22.21% 20.59% 26.04% 26.33% 税后净利润率（归属母公司） 18.30% 20.33% 18.66% 22.92% 23.17% ROA 6.80% 8.43% 8.06% 11.43% 12.43% ROE（归属母公司）（摊薄） 9.78% 11.68% 11.28% 16.44% 18.00% 经营性ROIC 7.62% 9.38% 9.57% 16.55% 18.52% 偿债能力 流动比率 2.24 2.61 2.90 2.79 2.85 速动比率 1.84 2.12 2.38 2.27 2.30 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.23 0.34 0.38 0.67 0.89 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.43 0.25 -0.03 0.46 0.83 每股自由现金流(FCFF) 0.23 -0.26 -0.31 -0.20 0.10 每股净资产 2.35 2.93 3.40 4.07 4.97 每股销售收入 1.26 1.68 2.06 2.92 3.86 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-03-02 美亚柏科 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规