2018年半年度业绩报告点评：中报符合预期，看好云基业务成长潜力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月23日 科华恒盛（002335.SZ） 通信行业 中报符合预期，看好云基业务成长潜力 ——科华恒盛（002335.SZ）2018年半年度业绩报告点评 公司简报 ◆事件：公司发布2018年半年度业绩报告，上半年实现营收13.81亿元，同比增长58%；实现归母净利润0.79亿元，同比减少71.5%（扣非归母净利润同比增长18%），处于前期业绩预告区间，符合预期。并预告2018年1-9月归母净利润0.95亿元~1.41亿元，同比减少73%~60%（预计扣非后同比变动约-26%~18%），略低于预期。 ◆云基业务发展迅猛，扣非净利润保持稳定增长 公司上半年营收13.81亿元，同比增长58%，主要由于云基础产品及服务业务收入增长迅猛，云基业务上半年收入达6.3亿元，同比增长214%，占公司总营收比例由去年同期23%提升至46%。扣除去年投资收益和公允价值重估收益影响，公司扣非归母净利润同比增长18%，业绩整体增速稳健。后续随着自建数据中心的机架上柜率进一步提升，云基业务有望进一步带动业绩放量。 ◆业务结构变化致毛利率同比下滑，整体费用管控良好 公司上半年综合毛利率30.92%，同比下滑2.51个百分点，毛利率下滑主要由于毛利率较高的高端电源产品受数据中心产品收入快速提升而占比下降。其中，云基业务毛利率23.58%，同比下降6.68个百分点，主要由于EPC业务上半年收入确认所致；能基业务毛利率38.46%，同比提升3.78个百分点；新能源业务毛利率34.26%，同比提升0.57个百分点。费用方面，销售费用率和管理费用率分别同比下降1.86和1.69个百分点，财务费用率小幅提升个0.18百分点，整体费用管控成效良好。 ◆拟为阿里提供数据中心服务，云基业务迈向新台阶 公司拥有一线城市（北京、上海、广州）4个大型数据中心，广泛服务于政府、金融、互联网等行业优质客户。公司收到与阿里在国内合作建设数据中心意向函，由公司投资、建设和运营数据中心基础设施相关的专用系统，并提供云数据中心托管服务，需求服务期10年。阿里意向函一方面彰显了公司在数据中心领域的竞争实力，另一方面随着后续合作的不断推进，有望助力公司云基业务迈向新台阶。 ◆维持“买入”评级，目标价24元 基于公司终止股权激励计划产生的费用以及毛利率下滑对业绩的影响，下调公司18~20年EPS分别为0.81/1.09/1.46元，下调目标价至24元（对应18年PE 30X）。看好公司IDC业务的发展潜力，维持“买入”评级。 ◆风险提示：机柜上架率情况不达预期的风险，IDC业务降价的风险 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,770 2,412 3,206 3,747 4,384 营业收入增长率 6.01% 36.29% 32.90% 16.89% 16.98% 净利润（百万元） 172 426 226 304 409 净利润增长率 17.57% 148.42% -46.88% 34.09% 34.81% EPS（元） 0.61 1.52 0.81 1.09 1.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.62% 12.26% 5.96% 7.40% 9.07% P/E 28 11 21 16 12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年8月23日 买入（维持） 当前价/目标价：16.88/24元 目标期限：6个月 分析师 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-22169327 shiql@ebscn.com 联系人 吴希凯 wuxk@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.80 总市值(亿元)：47.23 一年最低/最高(元)：16.28/39.87 近3月换手率：42.76% 股价表现(一年) -50%-33%-15%3%20%07-1710-1701-1804-18科华恒盛沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.67 -15.73 -38.88 绝对 -7.96 -31.04 -50.72 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，看好云服务业务发展潜力——科华恒盛（002335.SZ）2017年年报点评 ····································· 2018-04-15 三季报符合预期，云业务布局助力长期发展 ····································· 2017-10-30 2018-08-23 科华恒盛 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,770 2,412 3,206 3,747 4,384 营业成本 1,117 1,599 2,299 2,628 3,040 折旧和摊销 90 127 142 156 167 营业税费 15 19 22 30 35 销售费用 223 264 327 375 430 管理费用 222 281 321 375 430 财务费用 12 42 52 83 83 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 13 257 5 5 5 营业利润 172 484 183 262 366 利润总额 197 483 249 333 449 少数股东损益 9 14 2 3 4 归属母公司净利润 172 426 226 304 409 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 5,063 6,234 7,152 6,931 8,015 流动资产 2,804 2,856 3,921 3,857 5,107 货币资金 1,369 992 1,282 749 1,534 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 832 1,119 1,044 1,233 1,450 应收票据 50 109 481 562 658 其他应收款 61 64 10 80 74 存货 247 275 805 920 1,064 可供出售投资 8 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 109 46 46 46 46 固定资产 924 932 1,018 1,036 1,003 无形资产 244 303 288 274 260 总负债 1,805 2,546 3,137 2,610 3,281 无息负债 958 1,373 927 1,160 1,378 有息负债 847 1,172 2,210 1,450 1,903 股东权益 3,257 3,689 4,014 4,321 4,735 股本 271 279 280 280 280 公积金 2,144 2,337 2,355 2,355 2,355 未分配利润 637 956 1,165 1,469 1,878 少数股东权益 205 213 215 218 222 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 288 168 -785 278 378 净利润 172 426 226 304 409 折旧摊销 90 127 142 156 167 净营运资金增加 311 271 1,576 -270 1,065 其他 -285 -656 -2,730 89 -1,262 投资活动产生现金流 -1,034 -822 -47 5 5 净资本支出 -842 -582 71 0 0 长期投资变化 109 46 0 0 0 其他资产变化 -300 -287 -118 5 5 融资活动现金流 1,745 299 1,123 -816 402 股本变化 46 8 0 0 0 债务净变化 235 325 1,038 -760 453 无息负债变化 -86 415 -447 233 218 净现金流 1,005 -367 291 -533 785 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -100%-50%0%50%100%150%200%0100200300400500201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%010002000300040005000201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-08-23 科华恒盛 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 6.01% 36.29% 32.90% 16.89% 16.98% 净利润增长率 17.57% 148.42% -46.88% 34.09% 34.81% EBITDA增长率 11.75% 29.83% 1.60% 33.42% 23.00% EBIT增长率 -2.53% 23.64% -3.82% 47.91% 30.49% 估值指标 PE 28 11 21 16 12 PB 2 1 1 1 1 EV/EBITDA 18 16 19 12 11 EV/EBIT 27 24 30 18 15 EV/NOPLAT 29 27 33 20 16 EV/Sales 3 2 2 2 2 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 36.90% 33.72% 28.29% 29.88% 30.65% EBITDA率 14.09% 13.42% 11.60% 13.24% 13.93% EBIT率 8.99% 8.15% 7.17% 9.08% 10.12% 税前净利润率 11.12% 20.01% 7.75% 8.90% 10.25% 税后净利润率（归属母公司） 9.69% 17.67% 7.06% 8.10% 9.34% ROA 3.56% 7.06% 3.20% 4.42% 5.16% ROE（归属母公司）（摊薄） 5.62% 12.26% 5.96% 7.40% 9.07% 经营性ROIC 4.74% 4.57% 3.42% 5.47% 6.20% 偿债能力 流动比率 2.42 1.41 1.52 1.90 1.91 速动比率 2.20 1.27 1.21 1.45 1.52 归属母公司权益/有息债务 3.60 2.97 1.72 2.83 2.37 有形资产/有息债务 5.37 4.13 2.67 3.92 3.57 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.61 1.52 0.81 1.09 1.46 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1.03 0.60 -2.81 0.99 1.35 每股自由现金流(FCFF) -3.16 -1.78 -4.09 2.64 -1.73 每股净资产 10.91 12.42 13.58 14.67 16.13 每股销售收入 6.33 8.62 11.46 13.39 15.67 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-08-23 科华恒盛 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持