铅锌周报：美联储考虑停止缩表 外盘飙涨情绪逆转

请务必阅读最后重要事项 第1页 锌：美联储考虑停止缩表 外盘飙涨情绪逆转 内容摘要： 锌，上涨。周五夜盘时段，美联储声称考虑停止缩表进程，意味着货币政策再度由紧转松，美元指数重挫下行0.76%，带动外盘有色板块全面飘红。从短线上看，意味着全球的货币环境整体将呈现宽松，为市场释放流动性，而从长期来看，美联储停止缩表或意味着确认经济下行，不敢继续缩表和加息才是经济走弱的标志。叠加国内的货币宽松和政策性利好，从宏观层面看是利多的。本周中美商贸谈判将宣告结果，目前看在小范围内达成共识的概率较大。从库存上看，目前锌的到港货源在逐步增加，数日的炒作后预计春季会有较小幅的累库，库存可以应付日常应用但较难应付大规模的基建刺激，现在国内的政策环境变数相对较大。而资金层面上看，现在的核心逻辑仍然是资金头寸的调整变动，注重量价性的跟随操作，目前看利空因素在往远月堆积，近月的市场情绪可能偏好。 铅，上涨。周五夜盘时段美联储声称考虑中断缩表，美元指数大幅下行带来有色版板块的普涨。同时，或许是RoHS有正面消息的提前反馈，但依据目前锂电池的订单大幅度增长来看，可能特别正向的预期较低，而昨日国内传出燃料电池出现重大技术性突破的消息，因而至少铅蓄电池的需求前景仍然较为悲观，从过去数月的矿企财报中也能发现端倪。因而从现在的逻辑体系下推，表面的库存、升贴水、技术形态等方面伦铅都在吸引技术方面的多头进场，从逻辑、供需、政策方面推铅价应当出现较大幅度的塌缩，因而短期和长期的逻辑出现错配，可能带来市场的急转弯，价格虚高，最近数日可能出现较为猛烈的波动。 铅锌周报Plumbum&Zinc Weekly Report 作者： 有色金属组 杨莉娜 黄岩 执业编号：F0243443（从业） Z20002612（投资咨询） 联系方式：wangjun2@foundersc.com 成文时间：2019年1月28日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 二、量价分析 1、行情回顾 2019年1月25日当周，沪锌主力开盘21520，收盘价21525，涨跌幅0.21%，最高价21775，最低价21230，周振幅2.54%，成交量手3125540，持仓量217460手，周增仓-33638手 2019年1月25日当周，沪铅主力开盘18705，收盘价18310，涨跌幅-1.90%，最高价18845，最低价18155，周振幅3.70%，成交量手285826，持仓量61890手，周增仓12174手 2、升贴水级期限结构 表格 1 期货对现货升贴水 期货品种及单位 当日均值 7日最大值 7日最小值 趋势判断 LME锌（美元c/吨） 26.00 12.50 7.25 11月伦锌库存低位的驱动力减弱 SHFE锌（元/吨） 400 530.00 150.00 国内市场恐慌于下游消费不好及订单的不确定性 LME铅（美元/吨） -3.50 -2.5 -16.25 伦铅的消费整体还算低迷 SHFE铅（元/吨） 100 310 40 沪铅升水趋弱，涨势动能较差 3、资金流量表 表格 2 沪铅沪锌沉淀资金 类别 周增仓 持仓变动 沉淀资金 资金流入 资金变动 SHFE锌活跃 -33638手 -13.40% 18.72 亿元 -2.851 亿元 -13.21% SHFE铅活跃 12174手 24.49% 4.53 亿元 0.821 亿元 22.12% 4、跨市套利 5、库存变动 类别 本周 上周 变动 注册比例 趋势判断 SHFE锌库存 34,510 吨 29,434 吨 17.25% 6.38% LME、SHFE、保税区库存、社会库存正在同步走低，唯一需要注意的就是贸易商和生产者库存，这两个急剧变动是 请务必阅读最后重要事项 第3页 急涨过后市场出现暗转的信号 LME锌库存 116,400 吨 121,650 吨 -4.32% 49.46% 伦锌库存在低位开始反弹，叠加现货升水来看近日或出现集资中国交仓行情。 SHFE铅库存 27,306 吨 31,582 吨 -13.54% 77.49% 铅市库存仍然处于偏低水平，对后续欧盟政策不确定性导致的阶段性恐慌货为主因。 LME 铅库存 82,975 吨 93,025 吨 -10.80% 49.77% 伦铅库存仍处于相对稳定水平，预计后续仍将小幅去库存为主。 请务必阅读最后重要事项 第4页 图 1 SHFE锌期货收盘价与升贴水 图 2 LME锌期货收盘价与升贴水-4000400800120015,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,000SH F E锌活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:锌平均值期货收盘价(活跃合约):锌 -40-2002040608010012014018002000220024002600280030003200340036003800L M E锌期货收盘价与升贴水LME锌升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 3 SHFE铅期货收盘价与升贴水 图 4 LME铅期货收盘价与升贴水 -600-200200600100010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,000S H F E铅活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:铅平均值期货收盘价(活跃合约):铅 -40-30-20-10010203018001900200021002200230024002500260027002800L M E铅期货收盘价与升贴水LME铅升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月铅数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 5 沪锌主连资金流量表 图 6 沪铅主连资金流量表 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.010121416182022242018-06-272018-07-022018-07-072018-07-122018-07-172018-07-222018-07-272018-08-012018-08-062018-08-112018-08-162018-08-212018-08-262018-08-312018-09-052018-09-102018-09-152018-09-202018-09-252018-09-302018-10-052018-10-102018-10-152018-10-202018-10-252018-10-302018-11-042018-11-092018-11-142018-11-192018-11-242018-11-292018-12-042018-12-092018-12-142018-12-192018-12-242018-12-292019-01-032019-01-082019-01-132019-01-182019-01-23沪锌主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元） 0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.00.00.81.62018-05-212018-05-262018-05-312018-06-052018-06-102018-06-152018-06-202018-06-252018-06-302018-07-052018-07-102018-07-152018-07-202018-07-252018-07-302018-08-042018-08-092018-08-142018-08-192018-08-242018-08-292018-09-032018-09-082018-09-132018-09-182018-09-23沪铅主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元）数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第5页 图 7 沪锌期限结构 图 8 沪铅期限结构 -4500-4000-3500-3000-2500-2000-1500-1000-5000沪锌期限结构(元/吨)30日平均值2019-01-042019-01-032019-01-022018-12-282018-12-27 -1,800.0-1,600.0-1,400.0-1,200.0-1,000.0-800.0-600.0-400.0-200.00.0沪铅期限结构(元/吨)30日平均2019-01-252019-01-242019-01-232019-01-222019-01-21数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 9 LME铅库存与价格 图 10 沪铅库存与价格 0500100015002000250030000600001200001800002400003000002016-06-012016-08-012016-10-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-01L ME铅库存与价格关系LME铅：总库存LME铅：注册仓单LME铅：收盘价（右） 05000100001500020000250000200004000060000800001000002016-06-012016-08-012016-10-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-01沪铅库存与价格的关系沪铅：库存小计沪铅：期货库存期货收盘价：活跃合约（右）数据来源：LME Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究 图 11 锌社会库存+注册仓单 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00各地锌社会库存+注册仓单(万吨/周)上海广东天津山东宁波 数据来源：上期所 方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第6页 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期研究院许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期所有。 行情预测说明： 涨：当日收盘价>上日收盘价； 跌：当日收盘价<上日收盘价； 震荡：（当日收盘价-上日收盘价）/上日收盘价的绝对值在0.5%以内； 联系方式： 方正中期期货研究院 地址：北京市西城区阜城门外大街甲34号方正证券大厦2层 电话：010-68578010 传