全球经济观察第16期：美联储考虑停止缩表

宏观周报/2025.10.18 核心观点 全球资产价格：债市收益率普遍下行。股市方面，本周全球主要股市涨少跌多。债市方面，海外主要市场债市收益率普遍下行，10年期美债收益率下行3bp。商品方面，原油价格下跌，WTI原油和布伦特原油本周分别下跌7.3%和6.4%，本周伦敦金价上涨5.8%。汇率方面，美元指数走弱0.3%。 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 分析师马乐怡SAC证书编号：S0160525090010maly@ctsec.com 主要央行货币政策：美联储考虑停止缩表。美联储方面，周三鲍威尔表示，根据政府停摆前的数据，经济增长稳健，就业下行风险有所增加，自上次美联储FOMC会议后就业和通胀前景没有太大变化。缩表方面，鲍威尔认为现在准备金仍充足，未来几个月内将接近停止缩表所需水平。欧央行方面，周二，欧央行行长拉加德表示货币政策和经济处于良好状态，由于情况可能发生变化，不排除继续降息的可能性。 相关报告 1.《中美贸易摩擦再升温——全球经济观察第15期》2025-10-112.《政府关门迫在眉睫——全球经济观察第14期》2025-09-273.《美国零售仍有韧性——全球经济观察第13期》2025-09-204.《初请失业金人数创新高——全球经济观察第12期》2025-09-135.《美国就业全面降温——全球经济观察第11期》2025-09-06 美国经济动态：美国政府继续关门；褐皮书显示经济平稳；区域性银行风险升温；美释放关税战缓和信号。美国政府继续关门，10月16日，参议院第十次否决临时拨款法案。同日，旧金山联邦地区法院下令，暂停在政府关门期间解雇联邦工作人员的计划。中小企业乐观程度下行。9月NFIB中小企业乐观程度指数下滑2点至98.8，对经济前景的乐观情绪下降以及对库存过剩的担忧加剧。美联储10月褐皮书显示经济活动变化不大；就业水平总体稳定，但裁员与自然减员增多，主因需求疲软、经济不确定性持续等；成本上升速度加快，但向最终售价传导程度不一。区域性银行风险升温，本周锡安银行（Zions Bancorp）和西联银行（Western Alliance Bancorp）披露，其对不良商业抵押贷款计提坏账，市场对信贷体系潜在裂隙忧虑升温。近日，美国财长贝森特宣称，双方有望于未来数周内通过磋商避免贸易战升级。 其他地区经济动态：IMF预期全球增长仍将疲软；欧日工业生产疲弱。10月14日，IMF发布世界经济展望报告，将2025、2026年全球经济增长预测分别上调至3.2%与3.1%，但仍低于美国加征关税政策出台前的预测水平，不确定性、关税冲击以及劳动力供给冲击或抑制经济增长。欧洲工业生产延续疲弱。欧元区8月工业产值环比下降1.2%，资本品产出是主要拖累项。日本工业产出收缩。8月日本工业产值环比下降1.5%，连续第二个月下降，主要是受美国贸易政策不确定性、需求不足及关键行业持续低迷影响。 ❖下周重点关注：美国9月CPI；美国10月标普全球PMI。 ❖风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期 内容目录 1全球资产价格表现..................................................................................................32主要央行货币政策..................................................................................................33美国经济动态........................................................................................................44其他地区经济动态..................................................................................................75下周重点关注........................................................................................................9 图表目录 图1：全球资产表现概览............................................................................................3图2：美联储利率路径预期（%）...............................................................................4图3：欧央行利率路径预期（%）...............................................................................4图4：日央行利率路径预期（%）...............................................................................4图5：美国总流动性（亿美元）..................................................................................4图6：美国重点经济数据一览.....................................................................................5图7：美国初请和续请失业金人数（万人）...................................................................6图8：芝加哥金融条件指数........................................................................................6图9：美国红皮书商业零售同比..................................................................................6图10：美国房屋周度销售和待售同比（%）................................................................6图11：密歇根消费者信心指数（%）.........................................................................6图12：各联储制造业调查之资本开支预期指数.............................................................6图13：克利夫兰联储通胀预期（%）.........................................................................7图14：亚特兰大联储GDP环比折年率预测（%） ........................................................7图15：欧日重点经济数据一览..................................................................................8图16：主要国家制造业PMI（%）............................................................................8图17：主要国家服务业PMI（%）............................................................................8图18：ZEW经济景气度指数...................................................................................9图19：日本、德国工业生产指数...............................................................................9图20：下周重点关注数据和会议...............................................................................9 1全球资产价格表现 债市收益率普遍下行。股市方面，本周全球主要股市涨少跌多。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数分别上涨1.7%、1.6%和2.1%。债市方面，海外主要市场债市收益率普遍下行，10年期美债收益率下行3bp。商品方面，原油价格下跌，WTI原油和布伦特原油本周分别下跌7.3%和6.4%，本周伦敦金价上涨5.8%。汇率方面，美元指数走弱0.3%。 2主要央行货币政策 美联储考虑停止缩表。美联储方面，周三鲍威尔表示，根据政府停摆前的数据，经济增长稳健，就业下行风险有所增加，自上次美联储FOMC会议后就业和通胀前景没有太大变化。缩表方面，鲍威尔认为现在准备金仍充足，未来几个月内将接近停止缩表所需水平。关于政府关门对美联储决策的影响，鲍威尔表示美联储会定期审查仍然可用的公共和私营部门数据，但其他指标无法替代官方数据。欧央行方面，周二，欧央行行长拉加德表示货币政策和经济处于良好状态，由于情况可能发生变化，不排除继续降息的可能性。 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：FRED，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 3美国经济动态 美国政府继续关门。10月16日，美国参议院以51票对46票的投票结果第十次否决临时拨款法案，美国政府继续停摆。同日，旧金山联邦地区法院法官发布临时限制令，下令特朗普政府暂停在政府关门期间解雇数千名联邦工作人员的计划。此前，白宫预计裁员人数将超10000人，已有超4100名联邦雇员收到裁员通知。联邦机构运营继续承压，美国农业部警告称若政府关门持续，11月起食品券资金将耗尽，届时将无法足额支付SNAP福利。 地产信心改善，但整体中小企业信心未见好转。受抵押贷款利率下降推动，美国10月NAHB房屋建筑商信心指数攀升，NAHB市场指数上升5至37，为四月以来最高水平。中小企业乐观程度下行，9月NFIB中小企业乐观程度指数下滑 2点至98.8，为三个月低点。对经济前景的乐观情绪下降以及对库存过剩的担忧加剧，拖累企业信心。 褐皮书显示经济平稳。美联储10月褐皮书显示，近几周美国经济活动变化不大，部分联系人预计未来6至12个月内需求将回升，部分地区认为若政府长期停摆，可能对经济构成风险。就业水平总体稳定，但裁员与自然减员增多，主因需求疲软、经济不确定性持续等；企业普遍反映招聘相对容易，但部分行业受移民政策影响面临用工困难；通胀保持上行，成本上升速度加快，但向最终售价传导程度不一。 区域性银行风险升温。本周锡安银行（Zions Bancorp）和西联银行（WesternAlliance Bancorp）披露，其对不良商业抵押贷款计提坏账，引发两家银行股价暴跌，市场对信贷体系潜在裂隙的忧虑升温。该事件与近期多起信贷违约相互叠加，已致部分银行蒙受损失。大型银行可以轻松吸收这些贷款问题带来的冲击，但中小型地区性