宏观专题：英国脱欧何去何从？

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年01月17日 宏观经济 英国脱欧何去何从？ 宏观专题 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 邢曙光（联系人） 钟奕昕（联系人） 证书编号：S0280517100001 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 18046221202 证书编号：S0280118040021 xingshugguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118060007  英国脱欧的原因 英国是孤悬于欧洲大陆之外的岛国，英国与欧洲的关系既密切又复杂，由于政治、经济、文化和地理等因素的影响，英国对欧洲大陆奉行“光荣独立”政策，一直未能与欧洲大陆融为一体。英国1973年加入欧共体，但没有加入欧元区，并且由于英国与欧盟在政治、货币以及经济利益等重大问题上存在分歧，英国与欧盟“分与和”的问题长期存在。 英国一直以来奉行“大陆均势”外交的传统，加上英国人传统的孤傲性格，其与欧盟的关系主要建立在利益之上。在欧洲经济发展向好时，与欧盟关系趋于紧密；然而当欧洲经济出现下行、前景展望疲弱时，英国则开始视欧盟为拖累。早在欧债危机时，英国脱欧就已开始酝酿。欧债危机的爆发为欧洲经济蒙上一层阴影，严重拖累英国经济，由于英国是欧盟的成员国，需要提供大量资金来援助其他成员国，加上欧盟为应对危机出台的政策也严重损害英国利益，令英国国内的“疑欧”情绪蔓延。脱欧的支持者认为，在英国脱欧后，将不再为欧盟提供预算，能够直接减少英国财政成本。欧盟一直难以有效解决移民问题，这也是英国脱欧支持者主要的考虑因素。英国境内的欧洲移民持续增长，导致英国的社会福利被大量占用，挤占英国人的工作机会，同时，难民问题愈演愈烈加重社会负担，以及一系列恐怖主义行为的发生，都令英国脱欧的情绪迅速攀升。  英国议会否决脱欧协议，脱欧进程不确定性上升 2016年6月24日，英国公投决定脱欧。2017年3月28日，英国首相特雷莎•梅正式签署申请脱离欧盟的信函，决定在2019年3月正式脱离欧盟。在经过两年多的协商后， 2018年11月底英国与其他27个欧盟成员国一致通过了“脱欧”协议草案。 当地时间2019年1月15日，英国下议院以432：202票否决特雷莎〃梅政府与欧盟达成的脱欧协议。这意味着梅政府主导的“软脱欧”遭遇重大打击，增加未来英国脱欧进程不确定性。此份脱欧协议被英国议会否决，主要是英国议会反对协议中涉及爱尔兰和北爱尔兰边境问题的内容。反对的议员认为“后备方案”会让英国“无限期”与欧盟联系在一起，导致英国无法实现真正意义上的脱欧，并且将变相造成北爱尔兰与英国“分裂”。  未来英国脱欧进程的可能演化路径 对于英国脱欧进程，未来主要有以下几种可能演化路径。在英国时间1月21日前，将修改后的协议重新提交国会进行表决：但目前无论是脱欧派还是留欧派都对脱欧协议草案有较大分歧，因此能否在有限的时间内，并且在没有重新和欧盟谈判的情况下，提出一个让所有人满意的新方案，目前来看比较困难。推迟脱欧：英国政府可能向欧盟要求延期《里斯本条约》第50条，将2019年3月29日这一正式脱欧的日期推迟，之后寻求与欧盟重新谈判脱欧协议。提前大选：特雷莎〃梅可能选择提前举行大选，争取为保守党获得更多的议员席位，并期望获得民意的支持，以打破目前的僵局。再次公投：英国重新公投决定是否脱欧。英国撤回脱欧决定：直至脱欧协议正式签订为止，英国都可以单方面撤回《里斯本条约》第50条。无协议脱欧：在脱欧协议未获国会同意的情况下，英国将在伦敦时间2019年3月29日脱离欧盟。意味着之后英国不再是欧盟一体化市场成员，并将以世界贸易组织成员的身份与欧盟开展经贸往来，英国的贸易成本将显著上升。  英国脱欧的影响 英国脱欧将对英国经济、欧盟甚至全球政治和经济前景产生一定的冲击。英国对欧盟贸易依赖程度相对较大，脱欧将对英国进出口贸易产生一定的影响。欧盟统一市场有效为英国进出口贸易提供便利，英国脱离欧盟后，需要与其他欧盟成员国单独签署协议，将会增加英国与欧盟各国贸易中的关税和非关税壁垒。英国脱欧进展不顺利，投资者无法确定在哪里投资，从而导致企业推迟投资。英国脱欧将阻碍欧盟一体化进程。 从对中国的影响来看，如果脱欧进展不顺，甚至出现“黑天鹅”，会导致避险情绪浓厚，令英镑承压，资金或将流向具有一定避险属性的美元，利多美元，届时人民币汇率压力或将增加。同时，全球风险偏好急剧恶化，也可能拖累全球资本市场表现，进而传导至A股市场。英国在政治、经济、金融等方面对中国进入欧洲市场起到了重要的桥梁作用，英国脱欧会使中国进入欧洲市场的困难增加。不过，中国和英国的关系可能会更密切。  风险提示：关注英国脱欧进展 相关报告 宏观报告：美联储如期加息，并上调经济增速预期 2018-09-27 宏观报告：日本央行维持货币宽松，但扩大国债收益率波动范围 2018-08-01 宏观报告：缩表或给美联储利率调控带来挑战 2018-06-26 宏观报告：世界经济分化，美欧央行一鹰一鸽 2018-06-15 宏观报告：美联储加息且声明偏鹰，出于稳增长中国央行暂不跟进 2018-06-14 宏观报告：意大利债市危机的前因后果 2018-05-30 宏观报告：美联储预计六月继续渐进加息，政府进一步放松金融监管 2018-05-24 宏观报告：中美经济周期分化，人民币何处何从？ 2018-05-22 宏观报告：新兴市场为何出现货币危机？ 2018-05-21 大宗商品：中东局势不稳，原油价格上涨 2018-05-14 宏观报告：通货膨胀接近目标，美联储加息延续 2018-05-04 宏观报告：美债收益率走高的成因、趋势及影响 2018-05-02 2019-01-17 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 英国脱欧的原因 ............................................................................................................................................................... 3 2、 英国议会否决脱欧协议，脱欧进程不确定性上升 ....................................................................................................... 4 3、 未来英国脱欧进程的可能演化路径 ............................................................................................................................... 5 4、 英国脱欧的影响 ............................................................................................................................................................... 6 图表目录 图1： 英国与欧盟GDP同比增速（%） ............................................................................................................................. 3 图2： 英国失业率低于欧盟（%） ....................................................................................................................................... 3 图3： 英国GDP同比、环比增速（%） ............................................................................................................................. 6 图4： 英国CPI同比增速（%） .......................................................................................................................................... 7 图5： 英国消费者信心指数 .................................................................................................................................................. 7 图6： 英国房价同比增速（%） ........................................................................................................................................... 7 图7： 英国固定资本形成总额同比增速（%） ................................................................................................................... 7 图8： 英国进出口占欧盟之比（%） ................................................................................................................................... 7 图9： 英、法、德FDI存量占GDP比例（%） ................................................................................................................ 8 图10： 英国FDI流量（百万美元） ................................................................................................................................... 8 2019-01-17 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 当地时间2019年1月15日，英国议会对脱欧协议的投票结果出炉，英国首相特蕾莎·梅与欧盟达成的脱欧协议被议会以432：202票的结果大比例否决，230票的巨大差距被认为是英国政治历史上现任政府在议会遭遇的最大“惨败”。此外，在脱欧协议被否之际，反对党工党立刻宣布将于1月16日对当前英国政府提出不信任案，以期触发提前大选，但特雷莎·梅以微弱优势在不信任投票中胜出。那么英国为什么要脱欧？未来脱欧进程或将如何演化？以及英国脱欧对政治经济影响几何？下文将逐一进行分析。 1、 英国脱欧的原因 英国是孤悬于欧洲大陆之外的岛国，英国与欧洲的关系既密切又复杂，由于政治、经济、文化和地理等因素的影响，特别是英国人怀有的“帝国情节”和主权意识，与欧盟一体化理念相冲突，英国对