2019年1月7日—2019年1月13日 2019年第2期 中诚信国际 地方政府债与城投行业 监测周报 www.ccxi.com.cn 收益率持续回落，城投债发行交易规模开始回暖 ——地方政府债与城投行业监测周报第2期 本期要点  要闻点评  预计地方债下周开始发行，或刷新发行日期及额度记录  两家城投企业发布公告提前兑付本息  地方政府债与城投债发行情况  地方政府债：上周未发行地方政府债券，截至1月13日，存续期内地方债规模合计18.07万亿元。2019年地方政府债券13900亿元限额已经下发，预计今年新发债券初始日期较去年早。根据十一届七次会议决议2019年已经授权提前下达部分新增地方政府债务限额，其中新增一般债务限额5800亿元、专项债务限额8100亿元。中诚信国际预计2019年地方债发行规模达到5万亿，尤其是地方政府专项债额度预计或将超过3万亿，其中新增专项债额度将有可能达到2.4万亿元；从新增债券角度看，新增一般债券由于受到预算赤字约束，若维持前两年地方财政赤字占财政35%比例,预估新增一般债额度将达到1.1万亿元。  城投债：上周共计发行城投债券32只，规模合计255.22亿元，较前值回升230.22亿元，城投债发行主要集中在超短融,净融资额-79.78亿元,环比增加62.39亿元，存续期内城投债券规模合计7.70万亿元。上周城投债券发行成本持续回落，其中1年及以下期限AA+级回落7bp，3年期AA级发行利率回落5bp；上周发行利差涨跌互现，其中AA+级1年及以下期限城投债券发行利差走阔8bp，AA级3年期发行利差收窄2bp；超短期融资债券占比最高达到37%，其次为定向工具，占比25%；上周发行主体中AA+级占比最多，为44%，AA级占比34%；上周新发行城投债涉及省及直辖市15个，江苏发行最多，达到了10只城投债；从主体行政级别看，省级、单列市级别平台占比最大，占比为56%，区县平台占比6%，地市级平台占比38%。  地方政府债与城投债交易情况  地方政府债：上周地方政府债券现券交易规模共计1705.17亿元，较前值增加988.07亿元，环比回升138%；从到期收益率走势看，地方政府债券收益率明显回落。  城投债：上周城投债二级市场现券交易规模为1560.37亿元，增加856.84亿元，环比回升122%。从到期收益率走势看，以回落为主，少数短期限回升；从交易利差看，3年期利差收窄、5年期利差持平、7年期交易利差持续收窄。  城投企业重要公告一览  附表：上周地方政府债券及城投债发行明细 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 卞欢 010-66428877-199 hbian@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 其他联系人 宏观金融研究部总经理 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 2019年地方政府债与城投行业监测周报第1期——新年伊始，债券发行及交易量价普遍回落，2019年1月7日 地方政府债与城投行业监测周报第49期——2019年地方债务限额部分提前下达，城投债收益率普遍回落，2019年1月2日 地方政府债与城投行业监测周报第48期——明年地方债或提前发行，年底中短期收益率上升，2018年12月25日 地方政府债与城投行业监测周报第47期——三季度地方政府新增隐性债务减少，城投债发行交易均回暖，2018年12月17日 地方政府债与城投行业监测周报第46期——政府购买棚改服务面临取消，地方债发行归零交易升温，2018年12月11日 地方政府债与城投行业监测周报第45期——11月地方债净融资由正转负，城投债发行及交易持续回暖，2018年12月4日 地方政府债与城投行业监测周报第44期——地方债开展柜台业务二级市场流动性或改善，城投债发行回暖收益率多数回落，2018年11月28日 地方政府债与城投行业监测周报第43期——发行有所增加交易持续收缩，收益率持续回落，2018年11月20日 地方政府债与城投行业监测周报第42期——地方债及城投债发行缩量，到期收益率均有回落，2018年11月14日 城投风险地图系列：广西壮族自治区城投企业信用风险排查，2018年11月13日 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 2 一、 要闻点评 （一） 预计地方债下周开始发行，或刷新发行日期及额度记录 2018年底，十三届人大七次会议决定提前下达部分2019年地方政府新增债务限额，其中新增一般债务限额5800亿元、专项债务限额8100亿元支持基建，不必到三月后才开始本年度地方债发行工作。据报道，从1月22日起，今年地方债或将拉开发行序幕，河南、福建、云南、新疆等14个省市区在1月份内发行地方债，发行规模有望超2400亿元。 动态点评：2019年初，经济仍面临较大下行压力，从政策层面以及地方政府、银行、大型企业的工作动向上来看，基础设施和公共服务项目将成为上半年拉动经济增长的着力点，而与此配套的地方债发行在101号文的基础上也以保障基建拉动投资为重点。今年从1月份开始发行地方债，相较于去年2月初最早发行的地方债有所提前，若发行额度达2400亿元将刷新1月份的历史记录，比2018年一季度2200亿元的发行总额更高。从一级市场角度看，今年地方债提前发行，首先是为目前必要在建项目补充需要的资金，其次也预示2019年潜在的大量地方基础设施和公共服务项目的落地，其中包括雄安新区的基础设施建设、粤港澳大湾区建设等地域性基建项目以及三大攻坚战中的“脱贫攻坚”和“环境保护”相关建设，预计今年基建投资将持续回升；此外，今年地方专项债可能出现密集发行，整体提前的情况，1月9日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议部署加快发行和用好地方政府专项债券，要求加快地方政府专项债券发行使用进度，尽快启动发行、确定全年专项债分配方案，力争9月底前基本发行完毕；而随着央行1月15日下调准备金率0.5个百分点以及即将开始的地方债放量发行或将对资金面和债券利率形成较大的扰动。从二级市场角度来看，在宏观政策由“严监管、稳货币、结构性紧信用”转向“稳监管、宽货币、结构性宽信用”的背景下，地方债收益率的持续下行趋势或将延续；而地方债二级市场存量规模也将持续扩大，截至1月15日，地方债存量已达18.07万亿元，同比增长23%，2019年地方债发行规模又较2018年更大，存量或超20万亿元，我国地方债市场或能发展成为世界最大地方债市场；伴随地方债市场的壮大，其规范化、市场化进程也将不断推进，预计2019年会有更多规范化、市场化政策发布。 （二） 两家城投企业发布公告提前兑付本息 根据上周城投债券公告显示，共计2家城投企业发布关于提前兑付本息的公告，涉及债券2只，公告披露提前兑付金额10.50亿元，发布公告提前兑付企业个数环比增加1家，发布公告提前兑付企业及相关信息详见附表。截至1月12日，城投企业发布提前兑付本息公告共涉及债券3只，公告金额共计10.50亿元。 二、 地方政府债券及城投企业债券发行情况 地方政府债：上周未发行地方政府债券，截至1月13日，存续期内地方债规模合计18.07万亿元。2019年地方政府债券13900亿元限额已经下发，预计今年新发债券初始日期较去年早。根据十一届七次会议决议2019年已经授权提前下达部分新增地方政府债务限额，其中新增一般债务限额5800亿元、专项债务限额8100亿元，同时还授权国务院在2019年以后年度，在当年新增地方政府 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 3 债务限额的60％以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额），授权期限为2019年1月1日至2022年12月31日。我们预计2019年地方债发行规模达到5万亿，尤其是地方政府专项债额度预计或将超过3万亿，其中新增专项债额度将有可能达到2.4万亿元；从新增债券角度看，新增一般债券由于受到预算赤字约束，若维持前两年地方财政赤字占财政35%比例,预估新增一般债额度将达到1.1万亿元。 城投债：上周共计发行城投债券32只，规模合计255.22亿元，较前值回升230.22亿元，城投债发行主要集中在超短融,净融资额-79.78亿元,环比增加62.39亿元，存续期内城投债券规模合计7.70万亿元。从发行成本看，上周城投债券发行成本持续回落，其中1年及以下期限AA+级回落7bp，3年期AA级发行利率回落5bp；上周发行利差涨跌互现，其中AA+级1年及以下期限城投债券发行利差走阔8bp，AA级3年期发行利差收窄2bp；从上周新发行城投债券类型看，超短期融资债券占比最高达到37%，其次为定向工具，占比25%；从债券发行主体级别看，上周发行主体中AA+级占比最多，为44%，AA级占比34%；从区域分布看，上周新发行城投债涉及省及直辖市15个，江苏发行最多，达到了10只城投债；从主体行政级别看，省级、单列市级别平台占比最大，占比为56%，区县平台占比6%，地市级平台占比38%。 表1：上周不同期限不同级别城投债周度加权平均发行利率及发行利差 债券级别 1年以下 较上周 3年 较上周 5年 较上周 AAA 3.49% —— —— —— 4.59% —— 108bp —— —— —— 170bp —— AA+ 3.83% 7bp↓ 4.90% —— 4.10% —— 144bp 8bp↑ 212bp —— 119bp —— AA 5.00% —— 7.15% 5bp↓ 6.52% —— 261bp —— 439bp 2bp↓ 364bp —— 注:未有债项级别以主体级别为参考 数据来源：choice,中诚信国际整理 图1：上周新发行城投债以超短融为主 图2：上周新发行城投债中AA+级居多 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 4 三、 地方政府债券及城投企业债券交易情况 进入1月，市场资金价格回落明显，隔夜资金利率已进入“1时代”；上周央行未在公开市场开展逆回购操作，上周2600亿元逆回购到期，央行在公开市场实现净回笼2600亿元；1月15日，央行将下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放流动性7500亿元。 地方政府债：上周地方政府债券现券交易规模共计1705.17亿元，较前值增加988.07亿元，环比回升138%；从到期收益率走势看，地方政府债券收益率明显回落。 城投债：上周城投债二级市场现券交易规模为1560.37亿元，增加856.84亿元，环比回升122%。从到期收益率走势看，以回落为主，少数短期限回升；从交易利差看，3年期利差收窄、5年期利差持平、7年期交易利差持续收窄。 数据来源：choice,中诚信国际整理 数据来源：choice,中诚信国际整理 图3：上周新发城投债中江苏居首、福建第二 图4：上周新发行城投债中省级平台居多 数据来源：choice,中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 图5：上周地方债收益率明显回落 超短期融资债券37%定向工具25%一般中期票据22%一般短期融资券13%一般企业债3%AA+44%AA34%AAA22%024681012江苏省福建省浙江省天津市四川省广东省吉林省陕西省广西壮族自...江西省内蒙古自治区云南省山东省贵州省甘肃省省级(单列市级、省会级)56%地市级38%区县6%