元旦宏观9看点：中美示好，PMI 破位，政策能稳住吗？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2019年01月01日 宏观点评 元旦宏观9看点：中美示好，PMI破位，政策能稳住吗？ 事件：元旦前后，大事不少。国际方面，关注中美元首通电话并就中美建交40周年互发贺信、美国政府年内第三次关门；国内方面，关注总书记两个讲话、12月PMI跌破荣枯线、11月工业企业盈利增速两年来首度告负、财政部央行住建部等多部委开会；大类资产方面，2018年资产收官，总体跌多涨少。 1、中美贸易摩擦大概率阶段性缓和。中美元首通话并就中美建交40周年互致贺信，倾向于认为，中美冲突阶段性缓和在望，但实质性缓解尚难看到。 2、40年来美国政府首次在一年内关门三次，且时长超过前两次，这凸显了美国两党间分歧难以弥合，也表明特朗普内政的掣肘不少。此外，12月整月美国初次申请失业金人数低于预期，预示美国就业仍然稳健。 3、中国PMI跌破荣枯线，继续提示9大逆周期政策。下半年制造业PMI持续下行，12月PMI更跌至49.4%，创2016年3月以来新低；大、中、小企业PMI均有所回落，小企业外需改善是亮点，消费、交运、建筑保持高景气。 4、中国企业盈利加速寻底，谨防2019年PPI通缩风险。11月规上工业企业利润同比-1.8%，是2016年以来的首次负增长。由于明年工业品存在通缩风险，考虑到PPI和企业盈利的高度相关性，企业盈利可能进一步恶化。 5、关注总书记全国政协茶话会讲话和新年贺词。两次讲话延续了中央经济工作会议部署，并突出四大方面：减税降费措施要落地生根；进一步激发地方政府和金融机构的积极性；开展中国特色外交；明年要隆重庆祝建国70周年。 6、积极财政政策要加力提效，国务院可提前下达1.39万亿新增地方政府债务限额。全国财政工作会议主要释放了三大积极信号：一是更大规模减税降费；二是继续增加财政支出规模；三是大幅增加地方政府专项债券。此外，全国人大授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，本质看，此举旨在激发地方政府积极性、提前落实项目安排、提高资金使用效率，进而稳增长、稳就业。 7、央行四季度例会重提稳汇率，易纲新年致辞暗示继续创新货币政策工具。本次例会延续中央经济工作会议的定位，但重新加上了“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。维持此前判断，货币仍将“独立”宽松，大概率继续定向降息降准并下调公开市场操作利率，对应看降基准利率的可能性低。 8、坚持因城因地施策，部分城市现楼市“松绑”迹象。住建部2019年工作会议明确了“稳地价稳房价稳预期”仍是首要目标。结合12月以来菏泽、广州、深圳、珠海等地楼市陆续松动，倾向于认为，房地产仍属调控周期、不会全面放松，但各地将陆续结构化、差异化、区域化放松。 9、大类资产方面，元旦期间，美元下跌，非美货币升值；美股回调；商品中除黄金外，原油、铜、白银均上涨。回看2018年，美元日元表现最佳，其它非美货币、全球股市、主要商品总体大跌，中国债市“独立”走牛。展望2019年，美元大概率短涨长跌，美债收益率仍有上行空间，全球股市和大宗商品将继续承压，黄金有望迎来行情。 风险提示：中美贸易摩擦超预期；政策执行不及预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 王梅郦 邮箱：wangmeili@gszq.com 研究助理 何宁 邮箱：hening@gszq.com 相关研究 1、《PMI跌破荣枯线，继续提示9大逆周期调节政策》2018-12-31 2、《2019年政策的变与不变——逐句解读中央经济工作会议》2018-12-22 3、《美国加息VS中国“降息”，全球流动性和大类资产何去何从？》2018-12-20 4、《经济延续走弱，9大对冲政策可期——11月经济数据点评》2018-12-16 5、《明年经济政策稳中有变——逐句解读12.13政治局会议》2018-12-13 6、《通胀变通缩？再看PPI下行的四条线索——兼评11月通胀》2018-12-10 7、《贸易拐点显现，继续跟踪4个预判维度——11月进出口点评》2018-12-09 2019年01月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 看点1：中美元首通话并就中美建交40周年互致贺信，中美贸易摩擦大概率阶段性缓和 ............................................ 3 看点2：美国政府继续关门，当周初请人数显示美国就业维持强劲 ............................................................................ 4 看点3：我国PMI跌破荣枯线，继续提示9大逆周期调节政策 .................................................................................. 5 看点4：企业盈利加速寻底，谨防2019年PPI通缩风险 ........................................................................................... 6 看点5：总书记政协讲话和新年贺词的两大关注点 .................................................................................................... 7 看点6：积极财政政策要加力提效，提前下达1.39万亿新增地方政府债务限额 .......................................................... 7 看点7：央行四季度例会释放四大信号，货币政策工具有望再创新 ............................................................................ 9 看点8：坚持因城因地施策，部分地区楼市“松绑” .................................................................................................... 9 看点9：全球大类资产分化明显，“有人哭有人笑” ................................................................................................... 12 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表1：中美贸易摩擦发酵过程 .............................................................................................................................. 3 图表2：2018年美国政府关门三次 .......................................................................................................................... 4 图表3：美国当周初次申请失业金人数维持低位 ....................................................................................................... 4 图表4：全球主要经济体PMI均位于下行通道 .......................................................................................................... 6 图表5：小型企业12月进出口订单指数回升 ............................................................................................................ 6 图表6：企业利润增速和PPI增速高度相关 .............................................................................................................. 7 图表7：2016-2018年新增专项债限额和发行额 ....................................................................................................... 8 图表8：十三届全国人大常委会第七次会议表决通过关于授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的决定 .......... 8 图表9：2018年12月，部分城市出现限购“松绑”迹象 ............................................................................................. 10 图表10：住建部会议部署2019年十大工作 ............................................................................................................ 11 图表11：元旦期间大类资产表现（12.29-1.1） ....................................................................................................... 12 图表12：2018年大类资产表现（2018.1.1-2019.1.1） ............................................................................................ 13 2019年01月01日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 看点1：中美元首通话并就中美建交40周年互致贺信，中美贸易摩擦大概率阶段性缓和 中美元首通话并就中美建交40周年互致贺信，进一步肯定阿根廷会晤达成的重要共识。12月29日，习大大应邀与特朗普通话，双方互致新年祝福，并再次肯定了阿根廷会晤达成了重要共识，双方均表达了正在积极推进和落实贸易协商工作；接着，1月1日中美两国领导人又互致贺信庆祝两国建交40周年，并对中美关系发展表达了高度的重视。这均暗示了中美贸易摩擦大概率取得阶段性缓和。 事实上，G20中美领导人会晤之后便释放出休战信号，90天谈判缓冲期至关重要。时至2018年底，美国已对原产于中国的2500亿美元商品加征10%-25%不等的关税，中国对原产于美国的1100亿美元商品加征5%-25