原油年报：乱花渐欲迷人眼 浅草才能没马蹄

市场研报★原油月报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 市场研报★原油月报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 原油：乱花渐欲迷人眼 浅草才能没马蹄 内容提要： 1、全球经济放缓 金融市场波动上升 全球经济增长趋于放缓，预计全球经济增速将从2018年的3.8%左右放缓至3.5%左右；国内经济或将呈现先抑后稳格局，在外需走弱背景下，宏观政策导向转变为稳经济，货币政策将延续稳健偏宽松。美联储加息周期进入后半程，贸易摩擦、强势美元、全球流动性面临拐点等因素加剧金融市场波动，金融市场爆发危机的风险上升。 2、全球需求增速面临放缓 在全球经济复苏放缓的背景下，原油需求增速面临回落，与此同时油价回落可能支撑对价格比较敏感的OECD、中国和印度的原油需求；预计2019年全球原油需求增幅在130-150万桶/日，对应需求增速为1.3%-1.5%。 3、欧佩克与美国产量博弈 供应压力上升 原油供应端仍存在较大压力，2019年增量主要来自美洲地区的美国和巴西；欧佩克与非欧佩克产油国计划于2019年上半年减产120万桶/日，欧佩克与俄罗斯的减产执行力度将较大程度影响全球原油供应过剩的程度。沙特供应和制裁伊朗力度都主要取决于美国态度，美国管道运输瓶颈解除后，特朗普政府继续打压油价的动机可能减弱。预计2019年非欧佩克国家原油产量增幅将在150-230万桶/日。 4、观点总结 全球经济增长趋于放缓，金融市场波动风险上升，供应端面临增产与减产博弈，需求端面临增速放缓与基数扩大博弈，剩余产能处于低位，地缘局势动荡令供应不确定性风险增加；原油市场波动性上升。由于中国进口需求保持高位，原油期价再度回落至低位区间，也给国内炼厂提供了低位买入套保的时机。 风险提示： （1）全球贸易紧张局势超预期 （2）欧佩克、俄罗斯、美国产量增长超预期 （3）美联储加息 金融市场动荡超预期 市场研报★原油月报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 第一部分 2018年原油市场行情回顾 2018年3月26日，中国原油期货在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心正式上市交易。原油市场整体呈现先扬后抑的倒V型走势。前三季度，欧佩克超额执行减产协议，美国退出伊朗核协议并重启制裁伊朗，美国及OECD商业库存持续去化，原油期价呈现震荡上行，创出了三年多来新高；四季度后，欧佩克及俄罗斯原油大幅增产，美国原油产量屡创记录新高，OECD原油库存回升，美国豁免部分地区进口伊朗原油，制裁力度不及市场预期，原油期价在创出年内高点后展开深幅调整，抹平了全年涨幅。 第一阶段，震荡上行期（2018年1月-2018年7月） 1月初，美国EIA原油库存大幅下降，美国石油钻井平台减少，中东地缘局势紧张，国际原油期价上行。中旬，美国原油库存连续下降，基本面利好预期占据上风，原油期价高企运行。下旬，美国原油库存仍存下降趋势，但IEA预计2018年美国原油产量将大幅增长，一定程度抑制了涨幅。随后沙特表示2018年以后主要产油国仍将进行产量合作，原油期价继续小幅上涨。月末美国原油产量持续增加，预计美国原油库存增长，国际原油期价有所回落。 2月，美国原油产量持续增加，美元汇率增强和股市下跌抑制市场气氛，国际原油期价大幅下跌。中旬，欧佩克和俄罗斯承诺继续履行减产协议，美国原油库存增幅不及预期，原油期价出现反弹。另外全球股市反弹和美元疲软也带来利好支撑。下旬，全球股市持续复苏，中东局势趋紧，油价暂时摆脱利空环境得以喘息。随后美国原油库存意外下降，加之美元回落，国际油价再次反弹，整体呈现平缓抬升的曲线。 3月上旬，欧佩克与IEA官员释放积极预期，美国库欣地区库存跌至四年来低点，原油期价双双上扬。中旬，交易商担忧美国原油产量持续上升，加之投机资金减少多头头寸，原油期价呈现回落。随后欧佩克表示仍将坚持减产，但美国原油库存超预期增长，原油期价趋稳运行。下旬，全球原油需求增长预期抵消美国增产的负面影响，沙特伊朗关系紧张加剧中东局势忧虑，原油期价呈现震荡，上海原油期货上市后短暂下调，一度触及397.7元/桶的上市低点。 4月上旬，中美贸易争端与中东局势交替影响市场，原油期价在震荡中小幅上扬。中旬，在中东叙利亚局势升级带来的供应中断危险，与不断下降的全球库存的双重刺激下，原油期价呈现震荡走高。下旬，虽然美国总统特朗普指责油价过高以及欧佩克操纵油价，但欧佩克继续释放限产信号，加之美国可能重启对伊朗制裁，原油期价维持上行趋势，上海原油期货触及445.5元/桶。 5月上旬，美国退出伊核协议的预期主导油市涨势，美国退出伊核协议后，影响有待发酵，原油期价有所回撤。中旬，伊核协议的影响继续发酵，同时委内瑞拉形势恶化，在伊朗供应趋紧预期与全球原油库存下降的双重刺激下，原油期价保持上扬态势，Brent与WTI原油期价双双突破2014年11月以来新高，Brent原油期价上穿80美元/桶关口，WTI原油期价涨至72美元/桶区域，上海原油期价触及493.8元/桶。下旬月底，欧佩克或增加产量应对供应端短缺，原油期价出现大幅下挫。 6月上旬，美国原油产量刷新历史记录，加之美国对多国加征关税、贸易摩擦或抑制需求，原油期价出现回落；随后美国EIA库存数据全线大涨，加之市场担忧欧佩克增产，原油期价继续下滑。中旬，沙特及俄罗斯表示可能将同意增产，同时中国决定对进口美国原油等商品加征关税，原油期价大幅下挫。下旬，欧佩克原则上同意增产提议，但增产幅度或不超100万桶/日、不及此前预期，国际油价狂飙反弹。同时美国要求多国停止从伊朗进口原油，利比亚原油出口存不确定性，加之美国原油库存有大幅下降趋势，原油期价连续攀升。Brent原油期价逼近80美元/桶关口，WTI原油期价涨至75美元/桶区域，上海原油期价接近500元/桶关口。 7月上旬，美国制裁伊朗及EIA库存下降预期带来利好，此外加拿大原油产量中断及挪威石油工人罢工也令供应面临不确定性，共同支撑油价高位坚挺运行。中旬，沙特及俄罗斯等主要产油国 市场研报★原油月报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 增产带来供应过剩忧虑，加之利比亚出口恢复，传闻美国可能将释放战略储备，原油期价出现罕见暴跌。下旬，美国汽油及馏分油库存下降带来需求利好信号，掩盖了美国原油库存增长及原油产量首次突破1100万桶/日带来的利空，沙特表态缓解供应过剩疑虑，美伊关系再度紧张，沙特暂停通过曼德海峡的油轮及伊拉克南部局势动荡，中东局势利好支撑，原油期价逐渐走稳回升。 第二阶段，加速冲高期（2018年8月-2018年10月） 8月上旬，美国库欣地区原油库存降至年内低点，伊朗计划在波斯湾举行军演加剧中东地区紧张气氛，尼日利亚局势动荡带来供应中断风险，加之全球经济数据向好，原油期价大幅反弹。中旬，土耳其经济危机发酵，美元走势再创新高，加之市场预期美国原油库存将再度增长，原油期价出现回落。此外美国原油库存大幅增长，全球经济增长出现放缓迹象抑制需求预期，欧美股市下跌，原油期价一度遭遇重挫。下旬，欧美股市全线上涨，中美贸易争端出现转机缓解市场忧虑，美国原油库存超预期下降，市场担忧伊朗原油供应将收缩，原油期价大幅回升，WTI原油期价涨至70美元/桶关口，Brent原油期价触及78美元/桶高点，上海原油期价升至564元/桶一线。 9月上旬，受美国制裁影响，伊朗原油出口下滑至2017年4月以来新低，供应忧虑提振市场；但中美贸易争端加码，带来需求端忧虑，利空亦有浮现。随后美国墨西哥湾石油钻井生产遭遇飓风逼停，但飓风暂未影响到炼厂开工，原油期价短暂飙升。中旬，中国原油进口量回暖，美国继续施压多国制裁伊朗带来利好，但贸易争端阴霾仍在，加之美元走强，原油期价呈现震荡。下旬，EIA原油库存连续五周下降，美伊关系带来的地缘局势趋紧气氛延续，加之欧佩克会议并未就增产作出新的决定，伊朗表示沙特及俄罗斯难以弥补其遭制裁带来的供应缺口，原油期价出现强劲上扬，Brent原油期价年内首破80美元/桶大关，WTI原油期价涨至73美元/桶上方，上海原油期价升至564元/桶一线。 10月上旬，美国成品油库存下降，加之美国制裁伊朗带来的供应趋紧预期有增无减，Brent原油期价创年内新高86.74美元/桶，WTI原油期价也刷新年内高点76.9美元/桶，上海原油期价触及年内最高点598.5元/桶。中旬，EIA上调美国原油产量预期及欧佩克下调需求预期，加之全球股市突现暴跌，国际油价大幅回落。下旬，全球经济增速减缓抑制需求预期，沙特表示未来仍有进一步增产空间，全球股市大跌再现，加剧市场恐慌情绪，原油期价继续下滑，基本完成从前期高位的回撤。上海原油期价跌至525元/桶一线，Brent和WTI原油期价分别跌至75和65美元/桶区域。 第三阶段，深幅调整期（2018年11月-2018年12月） 11月上旬，虽然俄罗斯与沙特探讨2019年减产一度带来利好，但美国原油库存连续七周增长，美国原油产量再创新高。中旬，特朗普向欧佩克施压，希望其不要减产以提振油价，加之沙特10月产量超过减产承诺水平线，供应过剩忧虑加剧，原油期价骤然暴跌。下旬，美国确认将与沙特保持牢固合作，因沙特记者失踪事件导致的地缘紧张气氛缓和，加之全球股市大跌，交易商对经济前景的忧虑加剧，原油期价再现暴跌。Brent和WTI原油期价分别跌至60和50美元/桶关口区域，上海原油期价也跌至410元/桶区域。 12月，欧佩克与非欧佩克产油国达成2019年减产协议对市场气氛，原油期价短暂反弹。中下旬，美国原油产量居高不下，俄罗斯原油产量创出新高，全球经济放缓引发需求忧虑，美联储加息预期打压金融市场，原油期价再度大幅下挫，上海原油期价跌破400元/桶关口，Brent和WTI原油期价分别跌至55和45美元/桶区域。 图1：美国原油主力连续周K线图（2018年1月-2018年12月） 市场研报★原油月报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 资料来源：文华财经 图2：布伦特原油主力连续周K线图（2018年1月-2018年12月） 资料来源：文华财经 图3：上海原油主力连续周K线图（2018年3月-2018年12月）