油脂周周谈：乱花渐欲迷人眼

棕榈油：减产预期证伪，高位回落 2 菜油：欧洲霜冻影响有待验证 豆油：大豆大量到港，宽松格局延续 总结：油脂供应宽松，上方空间有限 棕榈油：减产预期证伪，高位回落棕榈油：减产预期证伪，高位回落 2 菜油：欧洲霜冻影响有待验证 豆油：大豆大量到港，宽松格局延续 总结：油脂供应宽松，上方空间有限 复盘3月上涨原因：季节性减产，需求前置 棕榈油行业大会上嘉宾看多棕榈油言论引发看涨热情。马来西亚2月减产超预期，MPOB报告利多。斋月较往年提前，劳动力阶段性短缺、开斋节前备货需求增加，与减产季发生共振。国内进口量持续偏少，供应短期偏紧，加速去库。厄尔尼诺减产预期。资金推动，技术面破位。 数据来源：我的农产品，创元研究 数据来源：海关总署，创元研究 马来西亚：减产预期落空，斋月后价格下跌 每年11月至次年2月是棕榈油传统的减产季，结合往年数据分析，马来西亚这4个月累计产量平均为586万吨左右，而刚刚过去的这一个减产季累计产量为600万吨，未见明显减量。 3月增产季开始，3月MPOB因出口较好，库存降至10个月以来的低位，报告中性偏多。但因产量增幅高于预期，前期上涨逻辑中的减产预期被打破，盘面表现为利多出尽。 去年四季度马来西亚产区受干旱影响较小，产量受损预计有限，且外劳短缺问题持续改善，预计将在养护、收获等环节助力产量提升。 斋月后需求下滑，价格回落，传导至国内棕榈油价格跟跌。 数据来源：MPOB，创元研究 数据来源：MPOB，创元研究 数据来源：MPOB，创元研究 数据来源：MPOB，创元研究 印尼今年预计增产 印尼1月棕榈油产量463.4万吨，环比增加5.9%； 出 口 量 为280.2万 吨，环 比 增 加14.32%； 库 存 减 少304万 吨，环 比 减 少3.34%。 Gapki和USDA均预计印尼棕榈油今年增产3%左右（约120万吨），厄尔尼诺影响预计有限。 印尼计划调整DMO政策，将其与产量挂钩，而不是与出口挂钩。 数据来源：Gapki，创元研究 数据来源：Gapki，创元研究 数据来源：Gapki，创元研究 数据来源：Gapki，创元研究 数据来源：Gapki，创元研究 国内棕榈油库存拐点仍需等待 3月中国棕榈油进口16万吨，同比下滑58%；1-3月累计进口55万吨，同比下滑45.3%。 因一季度进口利润深度倒挂，国内棕榈油买船持续偏少，预计4-5月到港量也仅20万吨左右。 目前国内棕榈油供应持续偏紧，需求疲软，但产地报价持续下跌，远月买船增加，预计二季度末起供应将逐渐宽松。 棕榈油库存持续下滑，根据进口量和消费推算，预计5月底库存现拐点。 数据来源：创元研究 数据来源：我的农产品，创元研究 数据来源：海关总署，创元研究 数据来源：创元研究 目录Contents 棕榈油：减产预期证伪，高位回落 菜油：欧洲霜冻影响有待验证菜油：欧洲霜冻影响有待验证 豆油：大豆大量到港，宽松格局延续 总结：油脂供应宽松，上方空间有限 欧洲霜冻影响有待验证 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 作物年度 7月至次年6月 欧盟油菜籽处于开花灌浆期，对温度较敏感，低温霜冻可能影响单产。 今年欧盟油菜籽播种面积预计同比下滑1.16%至597.49万公顷。 欧盟虽是油菜籽产量最大地区，但极少出口，国内需求量大，产不足需，依靠进口弥补供应缺口，主要进口来源是澳大利亚和乌克兰。 数据来源：USDA，创元研究 数据来源：欧盟统计局，创元研究 数据来源：world ag weather，创元研究 菜籽到港高峰期后置，供应宽松 国内油菜籽到港高峰期延后，二季度国内油菜籽到港量月均预计在50万吨以上，供应压力大。 国内菜油进口量约每月20万吨左右。 随着供应增加，需求一般，国内菜油库存预计仍将继续累库。 数据来源：海关总署，创元研究 数据来源：海关总署，我的农产品，创元研究 数据来源：海关总署，我的农产品，创元研究 数据来源：上海邦成，创元研究 数据来源：我的农产品，创元研究 棕榈油：减产预期证伪，高位回落 2 菜油：欧洲霜冻影响有待验证 豆油：大豆大量到港，宽松格局延续豆油：大豆大量到港，宽松格局延续 总结：油脂供应宽松，上方空间有限 美豆新作播种，天气存潜在利多 美豆新作开始播种，截至4月21日当周，播种率为8%，市场预期为7%，此前一周为3%，去年同期为8%，五年均值为4%。 目前来看未来15天降水充足，通常在6月下旬至8月是美豆天气炒作的时间窗口，关注天气变化。 数据来源：USDA，创元研究 数据来源：USDA，创元研究 巴西大豆出口保持高位 因前期的干旱影响，各机构纷纷下调2023/24年度巴西大豆产量预估，从最初的1.6-1.67亿吨逐步下调至1.45-1.56亿吨，均值在1.49亿吨左右。 截至4月21日，巴西大豆收割率为86.8%，上周为83.2%，去年同期为89.0%。 巴西3月出口量为1263.05万吨，同比减4.61%，环比增91.14%。4月预计将出口1,348万吨。 2024年3月起，巴西生柴强制掺混比例将从12%提高至14%，2025年开始上调至15%。 数据来源：我的农产品，创元研究 数据来源：公开资料，创元研究 数据来源：CONAB，创元研究 数据来源：巴西农业部，我的农产品，创元研究 阿根廷大豆收割偏慢 阿根廷增产确定，多机构预测2023/24年度产量在4950-5100万吨，增产超2700万吨。 目前阿根廷大豆收获完成22.5%，比五年均值落后22.8%，因为前几周大雨导致农田过于泥泞。 在生物柴油方面，阿根廷政府的最新草案拟将生物柴油的掺混比例从目前的7.5%大幅增加到10%，2024年7月提高至11%，2025年1月提高至12%，2026年4月进一步提高到15%。若该政策能够落地，豆油用量将大幅增加。 数据来源：公开资料，创元研究 数据来源：布交所，创元研究 数据来源：布交所，创元研究 国内豆油供应逐渐宽松 中国3月大豆进口554.1万吨，去年同期为654万吨，同比下降15.3%。1-3月大豆进口1857.7万吨，去年同期2083.3万吨，同比下降10.8%。 国内4月大豆到港预估为957万吨，5月1146万吨，6月1050万吨。预计在巴西大豆到港后，豆油供应将逐渐宽松。 3月19日起，中储粮开始抛储进口大豆，目前已抛储219.74万吨，成交38.29万吨，成交率仅17.42%。 国内豆棕价差倒挂，豆油需求短期回暖，预计库存将随供应逐渐增加。 数据来源：创元研究 数据来源：海关总署，Wind，创元研究 数据来源：我的农产品，创元研究 数据来源：我的农产品、创元研究 棕榈油：减产预期证伪，高位回落 2 菜油：欧洲霜冻影响有待验证 豆油：大豆大量到港，宽松格局延续 总结：油脂供应宽松，上方空间有限总结：油脂供应宽松，上方空间有限 免责声明： 本研究报告仅供创元研究股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元研究股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 感謝聆聽！