化工企业专题分析之半年报系列（5）：颖泰生物：中国农药行业销售百强榜排行第二，毛利率提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 化工企业专题分析之半年报系列（5） ■公司上半年实现归母净利约2.04亿元，同比增长57.32%：颖泰生物2018年中报显示公司共实现营业收入约29.95亿元，同比增长2.83%；实现归母净利润约2.04亿元，同比增长约57.32%；实现扣非归母净利润约1.94亿元，同比增长约73.24%。公司收入来源为农药中间体、原药、制剂产品的销售收入和 GLP 登记注册技术服务收入。 ■产品毛利率大幅提升，经营现金流由负转正：随着国内安全环保的持续高压，农药管理政策的深入推进，中小产能及落后产能的企业被逐步关停，企业开工维持低位，市场供给端进一步收缩，原材料价格上涨。公司为上游企业，产品毛利率由去年同期的15.28% 提升至本期的22.24%，提升约7个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额约8266万元，上年同期约-1.53亿元，现金流大幅好转主要因公司本期销售周转提高，销售回款增加所致。（半年报） ■中国农药百强企业排行第二，龙头公司预计将获益于行业整合：2018 年 5 月 16 日，2018 中国农药行业销售百强企业榜单在“第五届农药行业经济运行分析会”上隆重发布，公司以 60.832 亿元的销售业绩（年度销售）摘得第二名。在环保及农药管理政策的影响下，农药企业兼并重组加速，资本助推强强联合，部分不具备竞争力的企业可能无法生存，优胜劣汰的竞争格局进一步显现。农药市场逐渐从粗放发展时期向环保精细化领衔时代过渡，清洁化、安全化、产销一体化的农药企业将拥有更大的市场空间。（半年报） ■公司通过技术支持营销的方式开拓市场，客户合作关系稳固：公司大部分的营销服务工作主要在小试研发、中试生产与大生产设计阶段，公司在研发的过程中，通过与客户的交流和沟通，将客户的要求、标准融入整个研发和设计过程中，满足客户的需求，从而开拓业务。客户合作关系稳固，EHS（环境、健康、安全）体系建设在与国际大客户的合作中保持较高的水准，持续接受国际大客户审计，能够适应整个行业和国家政策对企业发展的要求。公司的产品销售以出口为主，与国际客户之间的结算以美元为主。（半年报） ■投资建议：截至最新公司股价报收于5.32元，对应市值约58.84亿元，对应PE(ttm)16.08倍，对应PS（ttm）0.95倍。建议投资人关注。 ■风险提示：外汇风险，环保等政策风险 Table_Tit le 2018年09月04日 颖泰生物—中国农药行业销售百强榜排行第二，毛利率提升 Table_BaseI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 新三板2018中报分析-金字塔选股策略08/29 2018-08-29 新三板日报（新三板今年最大融资案出炉！杉杉能源要募20亿） 2018-08-29 医药企业专题分析之半年报系列（4） 2018-08-29 消费公司专题分析之半年报系列（3） 2018-08-29 2 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表目录 图1：颖泰生物历年营收及增速 .............................................................................................. 3 图2：颖泰生物历年归母净利润及增速.................................................................................... 3 图3：颖泰生物历年盈利能力情况........................................................................................... 3 图4：颖泰生物历年费用率情况 .............................................................................................. 3 图5：颖泰生物历年偿债能力情况........................................................................................... 3 图6：颖泰生物历年经营活动现金流量净额............................................................................. 3 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：颖泰生物历年营收及增速 图2：颖泰生物历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：颖泰生物历年盈利能力情况 图4：颖泰生物历年费用率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图5：颖泰生物历年偿债能力情况 图6：颖泰生物历年经营活动现金流量净额 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%01000200030004000500060007000201320142015201620172018H1收入(百万元，左) 增速(右) -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350201320142015201620172018H1归母净利润(百万元，左) 增速(右) 0%5%10%15%20%25%201320142015201620172018H1净利率 毛利率 8.79% 10.24% 10.05% 10.06% 13.74% 11.93% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%201320142015201620172018H1期间费用率 期间费用率 00.20.40.60.811.21.41.6201320142015201620172018H1流动比率 速动比率 127.15 358.81 17.24 -22.42 152.80 82.66 -50050100150200250300350400201320142015201620172018H1经营活动现金流量净额（百万元） 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 5 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 林立 021-68766209 linli1@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 姜雪 010-59113596 jiangxue1@essence.com.cn 王帅 010-83321351 wangshuai1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-8255804