锌：贸易战正式打响 锌价易跌难涨

请务必阅读最后重要事项 第1页 锌：贸易战正式打响 锌价易跌难涨 内容摘要： 锌，上涨。宏观中性，量价利多，基本面利多。利空因素齐发，供给跟不上来，价格下跌空间窄，可以轻仓试多。上一周的宏观主要变动是土耳其爆雷，作为谁都不待见的欧亚大陆连接地土耳其和美国的冲突将波及至经济层面，无论是亚欧两地或是黑海地中海之间的物流运输都将严重受挫，金属贸易商情绪欠佳，LME还将经历信心继续探底的过程；本周的宏观主要影响因素是美东时间23日中美将互征160亿关税，双方的后续措辞很重要，至于中美副部级谈判更多是短线互相试探的进程，不要做过多的幻想。量价方面，欧洲市场部分知名对冲基金认为锌价跌破预期进入被低估的状态，但资金尚未完成多空转型，国内在20000元/吨下大量贸易询价，沉淀资金有望再度增长。基本面上，进口矿加工费大幅度上调，但国内炼厂开工意愿仍然很弱，注意环保督察的后续发力，短期内仍以存量市场消耗国内社会库存为主。情绪进一步消耗后或重返价值投资阶段，价格暴跌市场供应将变得更加困难，预计目前点位可以小幅试多，中长期维持多铜空锌的对冲策略，锌铅套利目前不是很靠谱。 铅，震荡，宏观中性，量价中性，基本面中性。铅目前的价格独立性很弱，目前承接锌市场外溢的资金，最依赖的仍然是环保限产，环保起则铅价涨，目前看环保督察进一步趋严的概率加大。于铅锌矿采选工艺副产大多流入铅精矿中，因而铅锌间必然存在一定的价差，按照一顿精炼铅副产600g白银算，一吨精炼锌理论上至少比铅价高2000元/吨以上，因而前期锌价跌铅价必然跟风，短线内锌价面临触底阶段，前期做空情绪可稍做缓解，目前点位铅价非常难判断，炼厂弹性相对较大，建议观望等待市场情绪进一步明朗，右侧交易为主，不建议进行套利操作。 铅锌周报Plumbum&Zinc Weekly Report 作者： 有色金属组 黄岩 执业编号：F0243443（从业） Z20002612（投资咨询） 联系方式：wangjun2@foundersc.com 成文时间：2018年8月20日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 二、量价分析 1、行情回顾 2018年8月16日当周，沪锌主力开盘21700，收盘价19860，涨跌幅-8.03%，最高价21810，最低价19525，周振幅10.58%，成交量手3602600，持仓量221096手，周增仓46018手 2018年8月16日当周，沪铅主力开盘18315，收盘价17595，涨跌幅-3.51%，最高价18410，最低价17495，周振幅5.02%，成交量手215500，持仓量45896手，周增仓-11536手 2、升贴水级期限结构 表格 1 期货对现货升贴水 期货品种及单位 当日均值 7日最大值 7日最小值 趋势判断 LME锌（美元c/吨） 1.00 17.50 -16.50 伦锌升水动能实质很差，现货情绪尚未扭转过来 SHFE锌（元/吨） 520 710.00 230.00 沪锌市场在20000元/吨形成强询价，现货拉涨情绪明显。 LME铅（美元/吨） -26 -13 -26.00 伦铅仍显低迷，进一步显现外围需求不足。 SHFE铅（元/吨） 30 80 -200 沪铅则明显处于供需两弱的情况，独立自主性很差。 3、资金流量表 表格 2 沪铅沪锌沉淀资金 类别 周增仓 持仓变动 沉淀资金 资金流入 资金变动 SHFE锌活跃 46018手 26.28% 17.56 亿元 2.441 亿元 16.14% SHFE铅活跃 -11536手 -20.09% 3.23 亿元 -0.959 亿元 -22.89% 沪锌暴跌下，对赌资金纷纷入场，新流入的大多为赌多资金，沉淀资金整体仍然偏低，很难形成大行情。 沪铅资金流出，基本面给予的强逻辑明显下滑，目前处于同期中位水平，很明显无论涨跌铅的反应速度都将较慢。 4、跨市套利 由于增值税从5月1日起从17%下调至16%，目前处于外汇管制状态，进口的换汇成本大幅增大，短线内跨市套利逻辑很难成立 请务必阅读最后重要事项 第3页 5、库存变动 类别 本周 上周 变动 注册比例 趋势判断 SHFE锌库存 48300吨 49243吨 -1.58% 94.0%! 广东地区锌锭现货库存破1万吨关口下方，由此可继续带来较大的正套空间。 LME锌库存 252,250 吨 231,125 吨 9.14% 93.60% 伦锌中途再度小幅补库，在Dugald River矿复产后中途的补库是近月拉升的难点 SHFE铅库存 18,697 吨 16,040 吨 16.56% 69.34% 沪铅期货库存可供交割量严重不足，连续三个月的软逼仓行情力度仍逐渐加深。 LME 铅库存 125,400 吨 123,050 吨 1.91% 51.16% 伦铅库存仍处于相对稳定水平，连续的铅价暴涨消耗的更多为社会库存 图 1沪锌近月走势 图 2 沪铅近月走势 数据来源：文化财经 方正中期研究院 数据来源：文化财经 方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第4页 图 3 SHFE锌期货收盘价与升贴水 图 4 LME锌期货收盘价与升贴水-400040080012001600200015,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,000SH F E锌活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:锌平均值期货收盘价(活跃合约):锌 -40-2002040608010018002000220024002600280030003200340036003800L M E锌期货收盘价与升贴水LME锌升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 5 SHFE铅期货收盘价与升贴水 图 6 LME铅期货收盘价与升贴水 -600-200200600100010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,000S H F E铅活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:铅平均值期货收盘价(活跃合约):铅 -40-30-20-10010203018001900200021002200230024002500260027002800L M E铅期货收盘价与升贴水LME铅升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月铅数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 7 沪锌主连资金流量表 图 8 沪铅主连资金流量表 0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.010111213141516171819202018-01-122018-01-172018-01-222018-01-272018-02-012018-02-062018-02-112018-02-162018-02-212018-02-262018-03-032018-03-082018-03-132018-03-182018-03-232018-03-282018-04-022018-04-072018-04-122018-04-172018-04-222018-04-272018-05-022018-05-072018-05-122018-05-172018-05-222018-05-272018-06-012018-06-062018-06-112018-06-162018-06-212018-06-262018-07-012018-07-062018-07-112018-07-162018-07-212018-07-262018-07-312018-08-052018-08-102018-08-15沪锌主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元） -1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.81.62.43.24.04.85.66.47.28.08.82018-04-112018-04-162018-04-212018-04-262018-05-012018-05-062018-05-112018-05-162018-05-212018-05-262018-05-312018-06-052018-06-102018-06-152018-06-202018-06-252018-06-302018-07-052018-07-102018-07-152018-07-202018-07-252018-07-302018-08-042018-08-092018-08-14沪铅主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元）数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第5页 图 9 沪锌期限结构 图 10 沪铅期限结构 -3000-2500-2000-1500-1000-5000沪锌期限结构(元/吨)30日平均值2018-08-172018-08-162018-08-152018-08-142018-08-13 -2,000.0-1,500.0-1,000.0-500.00.0500.0沪铅期限结构(元/吨)30日平均2018-08-172018-08-162018-08-152018-08-142018-08-13数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 11锌现货进口盈亏 图 12 锌三个月进口盈亏 错误!链接无效。 错误!链接无效。 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 13 LME铅库存与价格 图 14 沪铅库存与价格 0500100015002000250030000600001200001800002400003000002016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-01L ME铅库存与价格关系LME铅：总库存LME铅：注册仓单LME铅：收盘价（右） 05000100001500020000250000200004000060000800001000002016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-01沪铅库存与价格的关系沪铅：库存小计沪铅：期货库存期货收盘价：活跃合约（右）数据来源：LME Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究