铅锌周报：贸易战正式打响 锌价易跌难涨

请务必阅读最后重要事项 第1页 锌：贸易战正式打响 锌价易跌难涨 内容摘要： 锌，震荡。宏观中性，量价利空，基本面利多。上周属于宏观冲击周，美国一季度GDP下修0.2%但对近月美元走势影响不大，值得关注的是美国5月的薪资增速、社会零售销售和进口增速加快，服务业质量稳步提升，内需将带动后续经济继续走强，这对贸易摩擦影响较重的锌市是长线的利空；国内方面对美贸易战已进行全面应对，央行二季度会议中将流动性从“合理稳定”到“合理充裕”。现货市场全国分化较为严重，在锌价迅速向下后全国锌市去库存过程加快，尤其是广东锌市社会库存不足万吨，伦锌注册仓单向注销仓单小幅转化但并不明显，仓单头寸聚拢，外围透露出部分做多意向，后续关注伦锌库存的转化效率；国内市场锌市沉淀资金大幅收紧，至少表明多空双方的意见难达成一致，市场对7月1日和7月6日两个贸易战关键节点关注较大。 基本面上对锌价支撑较为明显，环保督察压力将继续放大，环保方面的高标准严要求将持续打压市场的积极性，国内炼厂有携手减产倾向，不乏后续逼仓可能。后续展望上，短线上人民币贬值势头将有所缓和，预计央行将在6.7-6.8区间进行第一轮汇率保卫战，在广东地区现货紧俏情况下，锌市可继续考虑买沪抛伦的套利策略。当前节点宏观面大概率利空，资金面利空，基本面利多，仅建议短线情绪操作。 铅，上涨。宏观中性，量价利多，基本面利多。宏观冲击周过后，美元的强势带动了沪伦比的持续走高，央行二季度会议中将流动性从“合理稳定”到“合理充裕，对铅市的新一轮牛市形成利好。沪铅涌入大量资金赌多。 沪铅继续进入软逼仓行情，上期所总库存破万期货库存更是一度下探至3000吨，引致多头开始逐渐逼仓，当前时点库存极度低位出乎意料，原计划6月下旬投产的厂商的总产能不及预期，据SMM称由于环保限产多个原生铅品牌首先，生产出的铅锭也转入投机，现货市场挺价较强，再生铅产能陆续提升。后续展望上看，国内期货库存紧俏短期市场货源不足，不排除1807创新高可能，投机性过大，保守策略仍为买沪抛伦的套利策略，沪铅进口套利窗口打开保守策略为逢高逐步减持。 操作建议： 锌，震荡，22350-23450。 铅，上涨，20300-21350。 铅锌周报Plumbum&Zinc Weekly Report 作者： 有色金属组 黄岩 执业编号：F0243443（从业） Z20002612（投资咨询） 联系方式：wangjun2@foundersc.com 成文时间：2018年7月1日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 二、量价分析 1、行情回顾 2018年6月29日当周，沪锌主力开盘23030，收盘价23305，涨跌幅0.95%，最高价23500，最低价22380，周振幅4.85%，成交量手2353266，持仓量171862手，周增仓-49758手 2018年6月29日当周，沪铅主力开盘19995，收盘价20460，涨跌幅2.63%，最高价20625，最低价19575，周振幅5.27%，成交量手457250，持仓量77344手，周增仓27542手 2、升贴水级期限结构 表格 1 期货对现货升贴水 期货品种及单位 当日均值 7日最大值 7日最小值 趋势判断 LME锌（美元c/吨） 23.50 59.50 42.00 尾盘现货升水拉升动向不明 SHFE锌（元/吨） 170 410.00 120.00 国内上下游市场出现明显分歧。 LME铅（美元/吨） -4.75 -4.75 -13.00 外盘升水走软或标志着第一轮铅市上涨逻辑结束 SHFE铅（元/吨） 700 750 50 再生铅利润暴增或为铅价上行主因 3、资金流量表 表格 2 沪铅沪锌沉淀资金 类别 周增仓 持仓变动 沉淀资金 资金流入 资金变动 SHFE锌活跃 -49758手 -22.45% 16.02 亿元 -4.443 亿元 -21.71% SHFE铅活跃 27542手 55.30% 6.33 亿元 2.359 亿元 59.39% 沪锌小幅下挫，外盘的持续疲软减弱，锌市进口套利窗口小幅打开，丧失较多多头信心，周四周五伦锌现货明显好转。中美贸易摩擦的成功终止或意味着锌市需求的大幅度走高，因而下周头两个交易日中伦锌的成交量和走势十分重要。 沪铅资金流料仍将维持高位，多头止盈离场的欲望弱，投机性仓单为主，仓单存在明显的后移动作，中美贸易战的停止带给高铅价更长的存续性，但仍存在较高的跳水风险。 4、跨市套利 由于增值税从5月1日起从17%下调至16%，沪锌在本周出现了小幅的进口套利窗口，国内市场的需求相对强于往年，国外市场需求转弱，目前看锌市料将从资金定价回归供求定价。 铅市进口套利窗口是否打开的意义并不大，铅的问题在于内矿紧外矿松，由于内矿含银量更高，相对外矿而言加工费也较高，权衡下炼厂采用内矿的实际收益将数倍于外矿，虽然港口铅精矿的总供 请务必阅读最后重要事项 第3页 给量有所保证但炼厂产能和国内矿场的供给都处于相对低位，造成了铅市近日逼仓行情的动作，但持续性将大幅降低。 5、库存变动 类别 本周 上周 变动 注册比例 趋势判断 SHFE锌库存 81,309 吨 95,696 吨 -15.03% 32.51% 广东地区锌锭现货库存破1万吨关口下方，由此可继续带来较大的正套空间。 LME锌库存 249,300 吨 247,250 吨 0.83% 89.31% 伦锌中途再度小幅补库，在Dugald River矿复产后中途的补库是近月拉升的难点 SHFE铅库存 7,466 吨 9,696 吨 -23.00% 42.24% 沪铅期货库存可供交割量严重不足，连续三个月的软逼仓行情力度仍逐渐加深。 LME 铅库存 131,625 吨 132,425 吨 -0.60% 66.19% 伦铅库存仍处于相对稳定水平，连续的铅价暴涨消耗的更多为社会库存 图 1沪锌近月走势 图 2 沪铅近月走势 数据来源：文化财经 方正中期研究院 数据来源：文化财经 方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第4页 图 3 SHFE锌期货收盘价与升贴水 图 4 LME锌期货收盘价与升贴水-400040080012001600200015,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,000SH F E锌活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:锌平均值期货收盘价(活跃合约):锌 -40-2002040608010018002000220024002600280030003200340036003800L M E锌期货收盘价与升贴水LME锌升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 5 SHFE铅期货收盘价与升贴水 图 6 LME铅期货收盘价与升贴水 -600-200200600100010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,000S H F E铅活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:铅平均值期货收盘价(活跃合约):铅 -40-30-20-1001020304018001900200021002200230024002500260027002800L M E铅期货收盘价与升贴水LME铅升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月铅数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 7 沪锌主连资金流量表 图 8 沪铅主连资金流量表 -4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.010121416182022242628302017-11-242017-11-292017-12-042017-12-092017-12-142017-12-192017-12-242017-12-292018-01-032018-01-082018-01-132018-01-182018-01-232018-01-282018-02-022018-02-072018-02-122018-02-172018-02-222018-02-272018-03-042018-03-092018-03-142018-03-192018-03-242018-03-292018-04-032018-04-082018-04-132018-04-182018-04-232018-04-282018-05-032018-05-082018-05-132018-05-182018-05-232018-05-282018-06-022018-06-072018-06-122018-06-172018-06-222018-06-27沪锌主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元） -1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.81.62.43.24.04.85.66.47.28.08.82018-02-122018-02-172018-02-222018-02-272018-03-042018-03-092018-03-142018-03-192018-03-242018-03-292018-04-032018-04-082018-04-132018-04-182018-04-232018-04-282018-05-032018-05-082018-05-132018-05-182018-05-232018-05-282018-06-022018-06-072018-06-122018-06-172018-06-222018-06-27沪铅主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元）数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第5页 图 9 沪锌期限结构 图 10 沪铅期限结构 -2000-1500-1000-5000沪锌期限结构(元/吨)30日平均值2018-06-292018-06-282018-06-272018-06-262018-06-25 -2,500.0-2,000.0-1,500.0-1,000.0-500.00.0沪铅期限结构(元/吨)30日平均2018-06-292018-06-282018-06-272018-06-262018-06-25数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 11锌现货进口盈亏 图 12 锌三个月进口盈亏 错误!链接无效。 错误!链接无效。 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 13 LME铅库存与价格 图 14 沪铅库存与价格 0500100015002000250030000600001200001800002400003000002015-11-012016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-