新股资讯：博骏教育有限公司（1758.HK）

中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股资讯 2018年7月19日 香港股市｜其他支援服务 博骏教育有限公司(1758 HK) Bojun Education Company Limited 公司简介： 博骏教育是中国四川省成都市的民办教育服务集团，在提供民办教育服务方面有超过16年的历史记录。现营运一所初中与高中、两所初中及六所幼儿园。以入学人数计，于成都的民办初中教育行业排名第二，于成都的民办学前教育行业排名第五。在2017/18学年，集团占据民办初中教育市场份额为6.6%，占民办学前教育市场份额为0.4%。 中泰观点： 政策利好民办教育市场，四川省入学人数预期保持稳定升势，集团行业地位牢固 政策方面，教育部于4月底公布的《民促法实施条例（征求意见稿）》标志民办教育机构可合法牟利；而二孩政策、城镇化发展及消费升级等因素，皆利好内地民办教育市场前景。四川省入学人数预期保持稳定增长，我们预计博骏教育将受惠于大环境，录得更高入学人数及收入。集团行业地位牢固，与四川师范大学订有长期合作协议，双方在办学管理及入学录取等方面达成互助模式。我们认为，四川师范大学的品牌效应有助集团吸纳初中及高中生源，其优先录取的优势或成为吸引家长、学生入学的因素。集团亦计划在美国洛杉矶设立学校，我们认为该举可满足大量学生的海外求学诉求、并为民办教育向海外发展打下基础。集团本次赴港上市引入睿思资本、交银国际资产管理和富国基金为基石投资者。 经营业绩方面，集团营业收入增长较快，2015年至2017年的增长率均超过30%。同时，集团的毛利、除税前溢利和期内溢利均保持上涨。主要由于学生入学人数增加及学费增加所致。学校整体入学人数由2015年的4,625人增加至2017年再增加至7,211人，复合年增长率约为22.5%。学费调整方面，2016/2017学年，经有关中国政府机构批准，锦江学校及龙泉学校的学费提高约14%；除龙泉幼儿园外，集团所有幼儿园的新生学费皆增加最多约17%。 估值方面，按全球公开发售8亿股本计算，对应公司市值为15.9-18.9亿港元，相比同行较低；发售后市盈率为36.0-42.7，高于行业平均水平；市净率为2.00-2.17，处于行业平均水平；盈利能力方面，17年的ROA为5.0%，低于行业平均水平， ROE为10.1%，属于行业平均水平；综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，我们给予其64分，评级为「中性」。 风险提示：1）经营业绩取决于能否维持或提高学费 2）经营业绩取决于能否吸引足够新生 3）政府补贴持续性不确定 4）教育行业竞争激烈 收入分部明细： 来源：公司资料,中泰国际研究部 同业比较： <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 博骏教育(1758 HK) 12/2017 15.9-18.9 2.1 33.9% 9.8% 20.0% 5.0% 10.1% 36.0-42.7 2.00-2.17 中教控股(839 HK) 12/2017 257.8 11.0 10.2% 4.3% 45.2% 8.1% 10.5% 38.88 3.82 新高教集团(2001 HK) 12/2017 103.2 4.8 21.5% 108.8% 56.3% 10.2% 17.9% 35.76 5.04 民生教育(1569 HK) 12/2017 74.7 5.5 7.4% 6.8% 54.4% 8.1% 11.3% 22.86 2.08 来源：公司资料,彭博,中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 申购意见： 中性 中泰评分： 单一项目评分：(20分为满) 综合得分：(100分为满) 公司成长性： 14 64 估值水平： 12 市场稀缺性： 13 保荐人往绩： 13 市场氛围： 12 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要： 公开发售价： HK$1.99-2.36 总发行数股： 2亿股 每手股数： 2000股 公开发售： 2千万股 每手费用： 约HK$4350 国际发售： 1.8亿股 公司市值： HK$15.9-18.9亿 截止认购日： 7月24日 保荐人： 中信建投(国际) 分配结果日： 7月30日 主要股东： 熊涛（占26.64%） 正式上市日： 7月31日 集资用途： 以发行价中位数HK$2.175计算，集资净额约402.7百万港元 用于南江学校 约28.0% 用于旺苍学校 约28.0% 用于天府学校的高中 约22.0% 用于成都公学 约9.0% 用于乐至学校 约5.0% 用于美国学校 约3.0% 用作营运资金及一般企业用途 约5.0% 主要财务及估值摘要： (千元人民币) 2015年 2016年 2017年 营业收入 103,223 135,371 181,240 毛利 25,304 49,387 59,134 除税前溢利 22,277 34,090 36,856 期内溢利 20,597 31,909 35,050 毛利率 34.2% 36.5% 32.6% 税前利润率 21.58% 25.18% 20.33% 净利润率 19.95% 23.57% 19.33% 经调整每股有形资产净值 0.996 – 1.086港元 0.37 – 0.47港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为12月31日) 分析师： 赵红梅(May Zhao) 电邮：may.zhao@ztsc.com.hk 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分+保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 85分 申购： 70分 =< 综合评分总得分 <85分 中性： 50分 =< 综合评分总得分 < 70分 回避： 综合评分总得分 < 50分 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司 -“中泰国际”分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要作出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有 中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。