分析員: Paul Sham 2018年7月19日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 3608 8000 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 博駿教育有限公司 (01758) 獨家保薦人 : 中信建投國際 聯席全球協調人、聯席賬簿管理人 及聯席牽頭經辦人 : 中信建投國際、首控證券、第一上海 聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人 : 農銀國際、方正証券 全球發售股份數目: *200,000,000股 (佔擴大後股本25.00%) 香港發售股數: 20,000,000股 (10%) 國際配售股數: 180,000,000股 (90%) 超額配股權: 30,000,000股 * 全部200,000,000股為新股 博駿教育有限公司(“博駿教育”或“公司”) 業務概覽： 博駿教育是中國四川省成都市的民辦教育服務集團，在提供民辦教育服務方面有超過16 年往績記錄。 於2018年7月9日，公司在成都營運一所初中暨高中、兩所初中以及六所幼兒園。以入學人數計，博駿教育於成都的民辦初中教育行業排行第二，於成都的民辦學前教育行業排行第五，於2016/2017學年分別佔市場份額約5.2% 及0.5%，於2017/2018 學年則分別佔市場份額約6.6% 及0.4%。 博駿教育所有學校均位於四川省成都。於2017 年9 月1 日，公司的總入學人數為7,211 名，包括幼兒園1,556 名學生、初中5,325名學生及高中330名學生。於2018 年3 月1日，博駿教育的總入學人數為7,188 名，包括幼兒園1,592 名學生、初中5,269 名學生及高中327 名學生。 發售價: 每股1.99港元 – 2.36港元 巿值: 15.92億港元 – 18.88億港元 2017年度預測市盈率 (以全面攤薄基準計算): 38.5x – 45.7x 備考經調整有形資産淨值: 每股0.996港元 - 1.086港元 僱員數目: 1,194 (截至2018年7月9日) 香港公開發售日期: 2018年7月19日 – 2018年7月24日 收款銀行: 中銀香港 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2018年7月31日 2  是次全球發售完成後股東架構： 熊濤先生 – 博駿教育的主席及執行董事 26.64% 冉濤先生 – 博駿教育的執行董事 15.42% 廖蓉女士 – 博駿教育的執行董事及熊濤先生的配偶 10.40% 謝綱先生 – 獨立第三方 2.76% 李京梅女士 – 獨立第三方 0.52% 曾光先生 – 獨立第三方 0.52% 無錫國聯 – 由首控集團(股票編號: 1269.HK) 的子公司管理 18.75% 公衆股東 21.355% 100.000%  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計爲4.027億元 (以發售價每股2.175港元計算, 即建議發售價範圍的中位數) (億港元) 用於擴展南江學校 1.128 用於擴展旺蒼學校 1.128 用於擴展天府學校 0.886 用於擴展成都學校 0.362 用於擴展樂至學校 0.201 用於擴展美國學校 0.121 用作營運資金及一般企業用途 0.201  財務資産概覽 ： 截至12月31日止年度 截至3月31日止3個月 (百萬元人民幣) 2015年 2016年 2017年 2017年 2018年 收入 103 135 181 90 115 毛利 35 49 59 30 30 股東應佔利潤 30 32 35 15 10 毛利率 34.2% 36.5% 32.6% 33.7% 26.2% 純利率 28.7% 23.6% 19.3% 17.1% 8.3%  按學校種類劃分的收入明細分析： 截至12月31日止年度 截至3月31日止3個月 2015年 2016年 2017年 2017年 2018年 (百萬元人民幣) % % % % % 初中 64 61.8% 85 63.1% 125 69.0% 62 69.0% 87 75.5% 幼兒園 39 38.2% 50 36.9% 56 31.0% 28 31.0% 28 24.5% 總計 103 100.0% 135 100.0% 181 100.0% 90 100.0% 115 100.0% 3  同業比較： 名稱 股票號碼 市值 (億港元) 2017年巿盈率 2017年股本回報率 中國教育集團 00839 290.50 44.6x 10.5% 楓葉教育 01317 201.39 34.0x 16.9% 中國宇華教育 06169 190.01 41.6x 18.5% 成實外教育 01565 149.80 40.8x 11.8% 睿見教育 06068 146.27 55.9x 15.5% 新高教集團 02001 112.77 39.8x 17.9% 民生教育 01569 74.73 23.3x 11.3% 天立教育 01773 68.60 42.7x 16.3% 新華教育 02779 60.32 29.7x 19.5% 21世紀教育 01598 19.16 30.1x 33.4% 博駿教育 01758 15.92 – 18.88 38.5x – 45.7x 10.1%  優勢與發展機遇：  受惠於市場驅動因素如地方政府的支持、私人教育質量的提高以及家庭收入和財富的增加，四川省的民辦基礎教育市場的收益預期將於2017年至2021年以15.1%的複合年增長率增長。  隨著2013年中國「獨生子女政策」的放寬，並於2015年實施「二孩政策」，預計日後出生率將繼續上升。出生率上升將有助增加博駿教育的入讀人數。  劣勢與風險：  由於2017年並無民辦學前教育集團擁有超過2.5%市場份額，故成都民辦學前教育市場仍分散。於2017年按學生入讀人數計，成都五大民辦基礎教育集團合共佔學前教育市場的4.6%。  於2017年按學生入讀人數計，雖然博駿教育在成都的民辦初中教育市場中排名第二，但其市場份額僅為6.6%，反映其有限的議價能力。  博駿教育收入來源並不多元化。公司過去三個財政年度的所有收入均來自幼兒園或中學，而它們均位於成都。  博駿教育是第11間在香港上市的中國學校營運商。考慮到其業務欠缺獨特性及不吸引的盈利能力(按2017年度股本回報率計)，投資者可能對博駿教育的興趣不大。  博駿教育的2017年市盈率為38.5倍至45.7倍，與上市同業的市盈率23.3倍至45.7倍相若。然而，考慮到公司的市值於同業間為最小，博駿教育的定價並不特別吸引。 投資建議：不吸引 4  重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告爲東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編制。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位元分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認爲可靠的資料而編制，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 于本報告編制之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或爲該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其它銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。