新股报告：博骏教育

2018年7月20日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 博駿教育 (1758.HK) 認購指數 ★ 預期時間表 登記截止日期 2018年07月24日中午 定價日期 2018年07月24日 抽籤結果公佈日期 2018年07月30日 支票退回日期 2018年07月30日 股份上市日期 2018年07月31日 基本資料 行業 教育 保薦人 中信建投國際 核數師 德勤 主要股東 熊濤、冉濤、廖蓉(52.46%) 買賣單位 2000 招股價（低） HK$1.99 招股價（高） HK$2.36 公開發售股份數目 20m 配售股份數目 180m 總股數 800m 總市值（招股上限價計） HK$1888m 盈利預測及估值 招股價（港元） 1.99 2.36 所得款項 （百萬人民幣） 308.2 369.4 每股有形資產淨值（港元） 0.996 1.086 市帳率（倍） 2.0 2.2 2017年盈利(人民幣) 35.1m 2017年市盈率（倍） 37.2 44.1 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報表 綜合收益表（截至8月31日止年度） 百萬人民幣 2015 2016 2017 總收入 103.2 135.4 181.2 毛利 35.3 49.4 59.1 稅前盈利 22.2 34.1 36.9 股東利潤 21.7 29.9 35.1 綜合資產負債表（於8月31日） 百萬人民幣 2015 2016 2017 流動資產 848.3 386.2 427.3 非流動資產 158.8 326.0 274.0 總資產 1007.1 712.2 701.3 流動負債 945.8 376.3 333.3 非流動負債 8.1 6.2 2.9 總負債 953.9 382.5 336.2 總權益 53.2 329.7 365.1 資料來源：招股章程 Karen Fu (852) 2105-1103 karen_fu@e-capital.com.hk 博駿教育是中國四川省成都市的民辦教育服務集團，在提供民辦教育服務方面有超過16年往績記錄。博駿教育旨在為學生提供全方位教育服務，為他們提供豐富的學習機會，致力培育學生不單追求學術上的卓越成就。其中及高中學生可參與多元化的課外活動，包括音樂、藝術、外語、體育及機械人學等等。於最後實際可行日期，博駿教育在成都營運一所初中暨高中、兩所初中以及六所幼兒園。以入學人數計，其成都的民辦初中教育行業排行第二，於成都的民辦學前教育行業排行第五，於2016/2017學年分別佔市場份額約5.2%及0.5%，於2017/2018學年則分別佔市場份額約6.6%及0.4%。 我們建議投機性認購該股。  公司優勢 （1）具有超過16年輝煌往績，提供優質民辦教育服務；（2）因學生成就及高質素教育服務在成都聞名遐邇；（3）高質素教學團隊提供高質素的教育服務；（4）專注於學生的全人發展，提供豐富學習機遇；（5）管理團隊盡心盡力，在中國民辦教育行業擁有廣博知識及豐富經驗。  行業概覽 四川省人口龐大，以總入學人數計，一直為中國最大的民辦基礎教育市場之一。於2016年，四川省總入學人數約為2,084,000人，民辦基礎教育的滲透率達17.4%。四川省省會成都市為四川省最重要的經濟、政治及文化中心，2016年佔全省總人口約19.3%，亦佔全省國內生產總值約37.2%。成都市為四川省民辦基礎教育市場的龍頭城市，總入學人數約達578,200人，滲透率約為28.8%，較四川省平均滲透率高11.4%。 四川省民辦基礎教育的總入學人數增長穩定，由2012年約1.7百萬人升至2016年約2.1百萬人，複合年增長率約為5.6%。高中學生人數的增長最為迅速，複合年增長率約為11.1%。高中入學人數由2012年約80,500人增至2016年約122,500人。學前教育學生人數佔四川省民辦基礎教育最大的份額，2012年至2016年複合年增長率約為6.4%。2010年起出生率上 請參閱最後一頁的重要提示 2 博駿教育 (1758.HK) 升、家長花費於子女教育的意願和財政能力亦有提升，因而推展整個市場。展望未來，四川省民辦基礎教育的總入學人數預期會保持穩定升勢，2021年會達到約2.7百萬人。基於一孩政策的放寬，未來數年，學前教育相信仍會是市場的主要推動力。 成都市民辦基礎教育的總入學人數由2012年約450,000人升至2016年約578,200人，複合年增長率約為6.5%。2017年至2021年，入學人數預計由約621,300人增至約708,300人，複合年增長率約為3.3%。  獲利能力及財務數字 集團錄得的收益由截至2015年8月31日止年度約人民幣103.2百萬元增至截至2017年8月31日止年度約人民幣181.2百萬元，複合年增長率約為32.5%。收益亦由截至2017年2月28日止六個月約人民幣90.1百萬元增加約27.9%至截至2018年2月28日止六個月約人民幣115.2百萬元。 持續經營業務溢利由截至2015年8月31日止年度約人民幣20.6百萬元增至截至2017年8月31日止年度約人民幣35.1百萬元，複合年增長率約為30.4%。持續經營業務溢利由截至2017年2月28日止六個月約人民幣15.4百萬元減少約37.7%至截至2018年2月28日止六個月約人民幣9.6百萬元。 經調整純利由截至2015年8月31日止年度約人民幣14.8百萬元增至截至2017年8月31日止年度約人民幣37.9百萬元，複合年增長率約為60.1%。經調整純利由截至2017年2月28日止六個月約人民幣17.8百萬元減少約21.3%至截至2018年2月28日止六個月約人民幣14.0百萬元。  集資用途 是次集資所得款項的402.7以發售價每股2.175將作下列用途：約112.8約佔所得款項淨額的28預期將主要用於南江學校，預期將包含小學、初中及高中；約112.8約佔所得款項淨額的28%，預期將於旺蒼學校，預期將包含小學、初中及高中；約88.6百萬港元，約佔所得款項淨額的22%，預期將主要用於天府學校的高中，預期入學總人數約為960名學生；約36.2百萬港元，約佔所得款項淨額的9.0%，預期將主要用於成都公學，預期將包含小學、初中及高中；約12.1百萬港元，約佔所得款項淨額的3.0%，預期將主要用於美國學校，預期為七至十二年級民辦國際學校；約20.0百 請參閱最後一頁的重要提示 3 博駿教育 (1758.HK) 萬港元，約佔所得款項淨額的5.0%，預期將主要用於營運資金及一般企業用途。  估值 集團按2017年財政年度純利35.1百萬人民幣計算，市盈率約為37.2-44.1倍。而其同業公司中城實外教育、楓葉教育、民生教育及宇華教育市盈率分別約為41.45、33.87、22.81及41.33倍，因此該集團市盈率在行業中處於偏高水平。而其中成實外教育亦為西南地區領先的學前及K12民辦教育服務供應商，與博駿教育在業務上存在一定的競爭關係。根據弗若斯特沙利文報告所示，於2017年，成都市民辦初中教育的總學生人數估計約為80,100人。2017年的市場相對集中，按學生人數計，五大領先參與者佔市場的33.7%。成實外教育市場份額約為13.4%，為市場領導者，而博駿教育則排名其後為第二大公司，佔總市場約為6.6%，在行業中並未佔據最優勢地位，未來應如何凸顯其競爭力值得關注。因此，我們建議投機性認購該股。  風險因素 (1)倘中國政府認為結構性合約並不符合適用中國法律及規例，可能會面臨嚴重處罰；(2)外國投資法草案擬徹底改變中國外商投資法律體制，可能對外商投資企業主要透過合約安排控制的中國業務有重大影響，而是公司合外國投資法草案將取決於熊濤先生、冉濤先生及廖蓉女士有否遵守承諾，但聯交所對此強制執行的權力有限；(3)高中教育經驗有限，且並無小學教育經驗。 4 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. 認購指數： ★ 投機性認購 ★★ 小注認購 ★★★ 認購 Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection contained in this report are based upon sources believed to be reliable, but they have not been independently verified and no responsibility or liability is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. The information and opinion contained in this report are subject to change without notice. The Capital Group and its affiliated companies and employees shall have no