中国经济分析：人大会议简评1，总理政府工作报告解读，基调偏强硬，财政赤字率目标下调，未发布M2和社会融资规模具体目标

中国经济分析 2018年3月5日 宋宇、邓敏强、李真男、魏静娴、Andrew Tilton 研究报告 高华全球经济研究网站 https://portal.ghsl.cn 重要的信息披露请参见文章最后部分 人大会议简评1：总理政府工作报告解读：基调偏强硬，财政赤字率目标下调，未发布M2和社会融资规模具体目标 中国全国人大会议于3月5日上午召开。李克强总理做政府工作报告。 2018年的主要经济目标如下： GDP增速目标为“6.5%”左右，与预期相符。去年GDP目标表述的后半句话“在实际工作中争取更好结果”在今年 并未出现。我们认为，这意味着和去年相比今年目标可能更趋均衡（尽管可能仍有侧重），因此政府实际上较去年些微下调了目标水平。 CPI通胀率目标为“3%左右”，与预期一致，但这更可能是上限而非目标。在CPI通胀率接近3%时， 官方可能就会拿出应对举措 。不过 ，2月份数据较为特殊，当月CPI通胀率可能因为春节因素而明显反弹（我们预测CPI同比升幅为2.7%）。虽然这看起来非常接近官方目标，但政府可能不会采取行动，因为决策层会意识到这是源于季节性因素的影响。 赤字率目标为GDP的2.6%，低于去年时的3.0%。国内媒体已探讨了这种可能性，因此这一调整并非意外。历史 数据显示，2.6%的赤字率更为常见，而2016/17年3%的赤字率目标较为特殊，因为当时实体经济活动面临着 明显的下行压力。和其他国家相比，中国的赤字率数据并不那么重要，其中两个原因在于：(1) 就预算内赤字而言，中国的财政稳定基金和财政结余结转资金分别被记作支出和收入，但这些资金未被真正动用而是存入了政府的银行账户；(2) 预算外赤字明显更高，而且并不受预算内赤字目标的约束。2017年官方赤字率目标及实际结果均为GDP的3%，但实际赤字率约为3.7%（关于实际赤字率的定义参见我们此前报告），仅略低于2016年时的3.8%，其原因就在于当局调用了财政存款（2016/17年财政存款的使用规模约人民币7,000亿元；如果我们假设2018年财政存款使用规模相似，则实际赤字率将为3.4%左右） 。 尽管如此，我们认为赤字率目标下调仍表明 政策倾向自去年一季度末之后一直明显偏于收紧。 今年安排地方专项债券1.35万亿元（与GDP之比为1.5%），比去年增加5,500亿元。由于此类债券有望在未来带来切实回报，因此并不计入预算赤字。如果我们将预算内赤字和地方专项债券加总，则二者与GDP之比约为4%，与去年相似。 政府将提高个人所得税起征点并进一步减轻企业税负。政府计划2018年为企业和个人减税8,000亿元，约相当于GDP的0.9%。 货币政策：报告表示要保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长。本次政府工作报告并未给出具体的M2和社会融资规模目标，这是2009年以来的首次（2009年之前的常见做法是政府工作报告给出概要性指引，随后央行发布具体目标）。今年的这一变化表明政府减少了对于数值目标的关注，部分原因在于这些数值目标和最终目标变量之间的关系在近几个季度变得不太稳定。此外，我们还认为当局很难就这些目标进行沟通，因为如果整体货币和信贷增速保持稳定，则目标将会明显低于去年的目标水平而且在社会融资规模和M2增速之间 差异很大。我们认为政府将灵活地实施货币政策，确保流动性刚好足以维持经济的平稳运行。 中国经济分析 2 城镇调查失业率首次纳入政府工作目标。该指标比城镇登记失业率更为准确，因为前者还反映了无本地户籍人士的失业情况。由于当前失业率远远低于5.5%的年底目标，而且该数据非常稳定，因此这一目标并不具有约束性。 报告在评估房地产市场现状时措辞相对温和，强调了始于去年的本轮调控措施带来了积极影响。与预期一致的是，报告表示将稳妥推进房地产税立法，但我们仍认为未来几年不会在全国范围内出台房地产税。 报告还强调了以下政府工作目标：扶贫/脱贫、治理污染、提高政府办事效率以及进一步向私营和外资企业开放等。政府还计划降低手机漫游费和过路过桥费等。 未来关注事项：  部委新闻发布会（国家发改委：3月6日；财政部：3月7日；外交部：3月8日；3月11日下午在宪法修宪案表决后召开相关新闻发布会）  国务院机构改革草案将于3月13日听取说明  主要人事及政府机构调整将于大会临近尾声时公布。3月17日可能宣布副主席任命；3月19日则可能宣布副总理、央行行长以及其他部长任命  未来几日其他高层官员可能发表讲话  本次人大会议将于3月20日闭幕 中国经济分析 3 高盛信息披露 全球产品；分发机构 高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛的客户制作并分发研究产品。高盛分布在其全球各办事处的分析师提供行业和公司的股票研究，以及宏观经济、货币、商品及投资组合策略的研究。本研究报告在澳大利亚由Goldman Sachs Australia Pty Ltd（ABN 21 006 797 897）分发；在巴西由Goldman Sachs do Brasil Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A.分发；在加拿大由Goldman Sac hs Canada I nc或高盛集团分发；在香港由高盛（亚洲）有限责任公司分发；在印度由高盛（印度）证券私人有限公司分发；在日本由高盛证券株式会社分发；在韩国由高盛（亚洲）有限责任公司首尔分公司分发；在新西兰由Goldman Sachs New Zealand Limited 分发；在俄罗斯由高盛OOO 分发；在新加坡由高盛（新加坡）私人公司（公司号：198602165W）分发；在美国由高盛集团分发。高盛国际已批准本研究报告在英国和欧盟分发。 欧盟：高盛国际（由审慎监管局授权并接受金融市场行为监管局和审慎监管局的监管）已批准本研究报告在英国和欧盟分发；Goldm an Sachs AG和Goldman Sachs International Zweigniederlassung Frankfurt（由联邦金融监管局监管）可能也会在德国分发。 一般性披露 本研究报告仅供我们的客户使用。除了与高盛相关的披露，本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。报告中的信息、观点、估算和预测均截至报告的发表日，且可能在不事先通知的情况下进行调整。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。 高盛是一家集投资银行、投资管理和证券经纪业务于一身的全球性综合服务公司。高盛全球投资研究部所研究的大部分公司与我们保持着投资银行业务和其它业务关系。美国证券经纪交易商高盛是SIPC的成员(http://www.sipc.org)。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的资产管理部门、自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 本报告中署名的分析师可能已经与包括高盛销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。 我们以及我们的关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。 在高盛组织的会议上的第三方演讲嘉宾（包括高盛其它部门人员）的观点不一定反映全球投资研究部的观点，也并非高盛的正式观点。 在此提到的任何第三方，包括销售人员、交易员和其它专业人士或其家庭成员，可能持有本报告提及的且与本报告分析师所表达的观点不一致的产品头寸。 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区内，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高盛销售代表取得或通过http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。 所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在我们的内部客户网上并向所有客户同步提供。并非所有研究内容都转发给我们的客户或者向第三方整合者提供，高盛也并不对由第三方整合者转发的我们研究报告承担任何责任。有关某特定证券的研究报告、模型或其它数据，请联络您的销售代表或登陆http://360.gs.com。 披露信息可以查阅http://www.gs.com/research/hedge.html或向研究合规部索取，地址是200 W est Street，New York，NY 10282。 高盛版权所有 © 2018年 未经高盛集团公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中国经济分析 4 高华证券信息披露 一般披露 本报告在中国由高华证券分发。高华证券具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。报告中的信息、观点、估算和预测均截至报告的发表日，且可能在不事先通知的情况下进行调整。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。 高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的资产管理部门、自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 本报告中署名的分析师可能已经与包括高华证券销售人