新股研究：梁志天设计集团有限公司（02262）

分析員: Kelvin Li 2018年6月22日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 梁志天設計集團有限公司 (02262) 獨家保薦人 : 東興證劵 全球發售股份數目: 285,000,000 股 (佔擴大後股本25%) 香港發售股數: 28,500,000 股 (10%) 國際配售股數: 256,500,000 股(90%) 超額配股權: 42,750,000股 業務概覽： 梁志天設計集團(‘集團’) 是由江河集團(上交所: 601886)分拆上巿，主要在中國從事提供室內設計服務。集團是由知名建築師、室內及產品設計師梁志天先生於1997年所創立，並於2014年被江河集團收購。集團總部位於香港，並於中國深圳、廣州、北京、上海及成都設有辦公室。 集團擁有逾380名室內設計師及軟裝設計師，過去合力完成多個知名的獲獎項目，包括亞特蘭蒂斯棕櫚酒店的元餐廳、澳門新葡京酒店的8餐廳以及新加坡的卓錦豪庭等海外項目；亦包括香港的美心MX、yoo Residence II、香港諾富特東薈城酒店 、 位 於 圓 方 的The Hampton及MangoTree等項目；以及上海古北壹號、南京九間堂、蘇州棠北淺山別墅、深圳灣1號及廈門Bay of Modern Art等中國項目。 發售價: 每股0.71 – 1.05港元 總巿值: 8.094億 – 11.970億港元 2017年度歷史巿盈率(全面攤薄計): 11.2x-16.6x 備考經調整有形資產淨值: 每股0.33-0.41港元 僱員數目: 561 (於2018年6月13日) 香港公開發售日期: 2018年6月22日 – 2018年6月27日 收款銀行: 星展銀行(香港) 香港證券登記處: 香港中央證券登記有限公司 上巿日期: 2018年7月5日  是次全球發售完成後股東架構：  Eagle Vision (BVI) – 由江河集團(上交所: 601886)所控制 52.5%  梁志天先生 (集團若干營運子公司之董事) 22.5%  公眾股東 25.0% 100.0% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為2.034億港元 (基於發售價為每股0.88港元估算)。 (百萬港元) 用作加強室內設計服務 70.6 用作發展室內陳設服務 32.8 用作潛在合併收購 30.0 用作改善資訊科技系統 23.3 用作償還銀行貸款 20.0 用作提升品牌知名度 11.6 用作發展產品設計服務 3.3 用作一般營運資金 11.8  財務資產概覽： 截至12月31日年度 2015 2016 2017 百萬港元 百萬港元 百萬港元 收入 249.9 318.6 434.8 毛利 126.6 180.4 213.1 經營溢利 45.1 92.3 110.3 淨利潤 34.7 60.0 72.3 毛利率 50.7% 56.6% 49.0% 經營溢利率 18.0% 29.0% 25.4% 淨利潤率 13.9% 18.8% 16.6% 2015年末 2016年末 2017年末 淨負債比率 淨現金 淨現金 淨現金  收入分佈 (按地區)： (百萬港元) 2015年 2016年 2017年 中國 181.2 74.1% 261.2 82.0% 374.8 86.2% 香港 48.7 19.5% 39.1 12.3% 37.5 8.6% 其他 16.0 6.4% 18.3 5.7% 22.4 5.2% 總計 249.9 100.0% 318.6 100.0% 434.8 100.0%  同業比較： 梁志天設計集團(02262) 思城控股 (01486) 集一家居 (01495) 2017年度 2017年度 2017年度 淨利潤率 50.7% 25.7% 12.8% 巿盈率 11.2x-16.6x 28.8x 27.4x 巿值 (億港元) 8.094-11.970 10.73 3.81 資源來源：路透 3  優勢與發展機遇：  集團由著名建築師及室內設計師梁志天先生所領導，是一家國際知名的室內設計公司，在業內享譽盛名。集團過去完成了多個室內設計項目，並獲得多個獎項。  集團成功開發並採用內部設計質量監控制度，有助確保向客戶提供優質及持續一致的室內設計解決方案。  集團成功與客戶建立可靠關係，來自經常性客戶之收入於往績期間(2015年-2017年)佔整體收益中的70%至87%。  集團指來自2017年末未完成合約及今年至今所簽訂之新合約中，將有3.64億港元收入於2018年入賬，為整體收入增長帶來支持。  集團計劃按11-17倍歷史巿盈率給其新股訂價。就其強勁業務品牌及良好增長而言，其估值合理。  劣勢與風險：  集團具有“關鍵人士”風險，因集團憑藉創辦人梁志天先生及其團隊的強大室內設計能力而聞名。梁志天先生(上市後將持有集團22.5%股權)現年61歲，並可能於不久將來退休。梁先生榮休將對品牌認受性，集團項目定價能力和客戶關係方面產生一定的負面影響。  中國室內設計和陳設服務市場預計於2018至2022年間的年複合增長率為6.9%，稍低於2013至2017年間的年複合增長率7.9%。儘管如此，憑藉強大的品牌知名度和室內設計能力，集團將能夠由競爭對手中爭取更大的市場份額，並於未來保持良好的業務增長。 投資建議：認購 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞證券有限公司現為於香港交易所上巿的部份股票期權作其巿場莊家，而有關其股票期權產品之最新名單可參閱香港交易所網址 (http://www.hkex.com.hk)。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。