请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 青岛啤酒(600600) 增持 2017年年报点评 （维持评级） 啤酒 2018年03月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,351/696 总市值/流通(百万元) 52,904/27,252 上证综指/深圳成指 3,122/10,631 12个月最高/最低(元) 46.22/30.37 证券分析师：陈梦瑶 电话： 18520127266 E-MAIL： chenmengyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080001 联系人：郭尉 电话： 15210587234 E-MAIL： guow ei1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，提价升级具备改善弹性  业绩符合预期，控费利润导向型战略初有成效 17年实现总营收262.77亿元同增0.65%；归母净利润12.63亿元同增21.04%，业绩符合预期，实现EPS0.94元。Q4实现营收28.92亿元，同比下降5.79%，净亏-6.1亿元，与去年同期相比净亏损收窄近2亿。全年毛利率40.11%，同减1pct，主因包材、大麦原料、人工成本上涨所致。销售费用率21.95%，同比下降1.15pcts，主因部分区域市场费用投入减少、促销费同降26%；管理费用率4.74%，同比下降0.39pct，主因去年包含16年Q1房产税等相关税费，以及本年度管理人员职工薪酬同比减少。所得税同比减少29.00%，主要原因是去年同期补交以前年度所得税所致。费用管控下，全年净利润率5.26%同增1pcts。  销量同增优于行业，基地市场成本承压毛利率略有下降 17年啤酒行业产量同降0.7%，公司实现啤酒销量797万千升，同比增长0.6%，优于行业表现。公司以“稳增长，调结构”应对国内啤酒市场新形势，加快产品结构调整，优化升级。主品牌青岛啤酒共实现销量376.5万千升，同比下降1.1%，每升酒4.18元同增0.19%，中高端 “奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等产品共实现销量162.5万千升，同降0.31%。崂山啤酒面向大众消费市场实现销售收入102.85亿元，同增3.12%。17年青岛啤酒已行销全球100个国家和地区，海外收入实现6.87亿元，同增15.88%，品牌国际化步伐不断加快。国内山东、华北、华南、华东、东南地区分别实现收入156.7/55.7/36.7/28.7/0.9亿元,同比+1.5%/+5.6%/-1.2%/0.8%/-35.4%。其中东南地区营收下降主因公司内部组织结构调整，部分区域业务转入其他地区，基地市场受成本上涨影响，山东和华南地区毛利率分别下降1.88pcts和0.33pct。  提价、产能优化、结构升级三轮驱动，利润改善弹性足 18年啤酒行业迎来集体涨价潮，青啤涨价幅度偏小的企业，在低利润基数下边际改善弹性较足。未来公司有望提升产能利用率，积极处置低效产能。持续推出听装啤酒和精酿啤酒为代表的高附加值产品，提价、产能优化、结构升级将形成三轮驱动，提升公司盈利能力。17年年底青啤第二大股东朝日集团转让其所持17.99%股份于复星集团，未来亦可能借助复星集团战略协同及渠道资源。预测2018-2020EPS为1.08/1.25/1.41元，对应37/32/28倍PE，给予“增持”评级 风险因素：行业复苏缓慢；包材、人工成本持续上涨；促销等市场费用持续增长 风险因素：行业景气度波动；渠道拓展缓慢；产能建设不达预期 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 26106 26277 27856 29288 30694 (+/-%) -5.53% 0.65% 6.01% 5.14% 4.80% 净利润(百万元) 1043 1263 1464 1684 1911 (+/-%) -39.09% 21.04% 15.90% 15.03% 13.47% 摊薄每股收益(元) 0.77 0.93 1.08 1.25 1.41 EBIT Marg in 7.1% 5.5% 7.4% 8.0% 8.6% 净资产收益率(ROE) 6.4% 7.4% 8.2% 8.9% 9.6% 市盈率(PE) 52.1 43.0 37.1 32.3 28.4 EV/EBITDA 16.4 18.3 13.9 12.3 10.8 市净率(PB) 3.3 3.2 3.0 2.9 2.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 M-17M-17J-17O-17D-17F-18沪深300青岛啤酒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 7469 9674 11745 14504 营业收入 26277 27856 29288 30694 应收款项 184 171 202 189 营业成本 15622 16421 17079 17709 存货净额 2393 2658 2595 2852 营业税金及附加 2325 2312 2431 2548 其他流动资产 1604 1550 1638 1584 销售费用 5769 5989 6297 6599 流动资产合计 11650 14053 16180 19128 管理费用 1244 1254 1318 1381 固定资产 10994 10222 9251 8279 财务费用 (405) (185) (241) (295) 无形资产及其他 2776 2558 2340 2122 投资收益 20 0 0 0 投资性房地产 27 20 14 7 资产减值及公允价值变动 11 0 0 0 长期股权投资 376 376 376 376 其他收入 0 0 0 0 资产总计 27416 28605 29517 31269 营业利润 1676 2038 2374 2721 短期借款及交易性金融负债 283 0 0 0 营业外净收支 133 200 200 200 应付款项 2373 2599 2573 2789 利润总额 1847 2238 2574 2921 其他流动负债 6362 6656 6498 6789 所得税费用 634 627 721 818 流动负债合计 9018 9254 9071 9579 少数股东损益 119 148 170 193 长期借款及应付债券 1 1 1 1 归属于母公司净利润 1263 1464 1684 1911 其他长期负债 123 123 123 123 长期负债合计 124 124 124 124 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 9142 9378 9195 9703 净利润 1263 1464 1684 1911 少数股东权益 629 777 947 1139 资产减值准备 11 0 0 0 股东权益 17775 18727 19823 21067 折旧摊销 1179 1214 1214 1196 负债和股东权益总计 27416 28605 29517 31269 公允价值变动损失 0 0 0 0 财务费用 (405) (185) (241) (295) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 385 585 (302) 576 每股收益 0.93 1.08 1.25 1.41 其它 (175) (262) 89 (208) 每股红利 0.42 0.49 0.56 0.64 经营活动现金流 2258 2817 2444 3180 每股净资产 12.69 13.29 13.97 14.75 资本开支 (989) 0 0 0 ROIC 8% 12% 17% 21% 其它投资现金流 486 144 144 144 ROE 7% 8% 9% 10% 投资活动现金流 (504) 144 144 144 毛利率 41% 41% 42% 42% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 5% 7% 8% 9% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margi n 10% 12% 12% 12% 支付股利、利息 (535) (473) (517) (565) 收入增长 1% 6% 5% 5% 其它融资现金流 2 (283) 0 0 净利润增长率 21% 16% 15% 13% 融资活动现金流 (533) (756) (517) (565) 资产负债率 33% 33% 31% 31% 现金净变动 1207 2205 2071 2759 息率 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 货币资金的期初余额 7929 7469 9674 11745 P/E 43.0 37.1 32.3 28.4 货币资金的期末余额 7469 9674 11745 14504 P/B 3.2 3.0 2.9 2.7 企业自由现金流 1203 2853 2497 3248 EV/EBITDA 18.3 13.9 12.3 10.8 权益自由现金流 1507 2704 2670 3461 资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意