2017年年报点评：17年业绩符合预期，非电弹性值得期待

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 17年业绩符合预期，非电弹性值得期待 ——龙净环保（600388）2017年年报点评 2018年4月12日 强烈推荐/维持 龙净环保 财报点评 姓名 分析师：洪一 执业证书编号：S1480516110001 Email:hongyi@dxzq.net.cn 010-66554046 事件： 公司披露2017年年度报告。2017年公司实现营业总收入81.13亿元，比上年同期增长1.11%；实现归母净利润7.24亿元，比上年同期增长9.10%。实现扣非归母净利润6.58亿，去上年同期增长24.83%。 观点： 1、 火电市场需求回落，17年新增订单有所减少。 2017年公司实现营业总收入81.13亿元，比上年同期增长1.11%；实现扣非归母净利润6.58亿，去上年同期增长24.83%。17年公司整体营收增速放缓，除尘环保设备制造业务营收出现下滑，主要是由于电力行业市场需求回落，非电行业低价竞争现象仍存，市场有待回暖，公司新增总订单有所减少，17年新增订单94亿，相对16年新增102亿出现下滑。 扣非净利润增速高于营收增速主要是由于：1）在除尘设备和脱硫脱硝业务毛利率提升带动下，公司整体毛利率提升2.05%；2）费用控制良好，销售费用同比减少1.67%。3）坏账计提减少，资产减值损失同比减少12.56%。 2、 半干法领域龙头，享非电蓝海。 目前火电超低排放改造已完成逾70%，大型机组改造将于18年收尾，预计火电超低排放剩余市场空间约为259亿元，年市场规模约为87亿元。相比之下，非电领域清洁改造亟待开展，钢铁行业烧结球团首当其冲，测算仅钢铁烧结环节全国改造市场规模约为636亿元。公司脱硫脱硝业务行业领先，在火电领域，16年新签订单市占率分别为13.25%、17.74%。在非电领域，公司深耕半干法技术，已有梅钢SSC脱硫+COA脱硝超低排放标准下的示范项目落地，预计公司未来将迅速抢占非电市场，非电订单占比将逐年提升。在率先动刀的钢铁行业，公司已拿下三钢、敬业钢铁、梅钢、天柱钢厂等多家钢企的烟气脱硫脱硝订单。 3、 阳光集团入主，大环保战略开启，外延预期强烈。 东兴证券财报点评 龙净环保（600388）：17年业绩符合预期，非电弹性值得期待 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES阳光集团以20元/股溢价收购原第一大股东100%股权，并通过其委托设立的信托计划完成对公司股份的增持，目前累计持有公司23.04%的股份，持股成本约18.8元。阳光集团的入主，一方面丰富了公司的融资渠道、拓宽了公司的业务布局，未来公司经营方向将从大气污染治理，向水污染治理、固体废物处理、土壤污染治理与修复服务等环保全产业链拓展和延伸，大环保战略开启。另一方面，依托阳光集团的资源，龙净有望进军环保ppp领域，未来外延预期强烈。 结论： 我们预计公司2018-2020年主营收入分别为87.39亿、99.65亿和114.74亿元，归母净利润分别为8.44亿、10.00亿和12.07亿元，对应EPS分别为0.79元、0.94元和1.13元，对应PE分别为18倍、15倍和13倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 钢铁超低排放政策推进不及预期；竞争加剧订单承接不达预期。 东兴证券财报点评 龙净环保（600388）：17年业绩符合预期，非电弹性值得期待 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 12880 12855 14161 16048 18350 营业收入 8024 8113 8739 9965 11474 货币资金 2549 2031 2622 2990 3442 营业成本 6207 6110 6497 7363 8411 应收账款 2147 2180 2348 2678 3083 营业税金及附加 75 75 87 100 115 其他应收款 246 221 238 271 312 营业费用 181 178 184 209 241 预付款项 409 333 333 333 333 管理费用 835 871 938 1070 1232 存货 6184 6705 7130 8080 9230 财务费用 16 27 19 22 25 其他流动资产 22 23 23 23 23 资产减值损失 64.68 56.56 56.56 56.56 56.56 非流动资产合计 1754 1738 1638 1502 1370 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 5 0 0 0 0 投资净收益 1.12 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 1013.83 1004.19 987.18 889.72 792.25 营业利润 647 874 957 1144 1394 无形资产 377 388 349 314 283 营业外收入 179.71 2.67 60.00 60.00 60.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 10.17 3.03 0.00 0.00 0.00 资产总计 14633 14593 15799 17550 19720 利润总额 817 874 1017 1204 1454 流动负债合计 10121 9583 10297 11634 13308 所得税 145 146 170 201 243 短期借款 21 18 664 1634 2859 净利润 671 728 847 1003 1211 应付账款 2934 3000 3146 3565 4073 少数股东损益 8 4 4 4 4 预收款项 5973 5902 5825 5738 5637 归属母公司净利润 664 724 844 1000 1207 一年内到期的非流动负债 499 0 0 0 0 EBITDA 1133 1379 1112 1299 1548 非流动负债合计 448 444 595 605 615 EPS（元） 0.62 0.68 0.79 0.94 1.13 长期借款 1 1 1 1 1 主要财务比率 应付债券 298 299 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 10569 10027 10892 12239 13923 成长能力 少数股东权益 61 41 45 48 52 营业收入增长 8.56% 1.11% 7.72% 14.03% 15.14% 实收资本（或股本） 1069 1069 1069 1069 1069 营业利润增长 3.68% 35.07% 9.48% 19.59% 21.76% 资本公积 469 469 469 469 469 归属于母公司净利润增长 16.47% 18.51% 16.47% 18.51% 20.75% 未分配利润 2212 2668 2629 2583 2527 获利能力 归属母公司股东权益合计 4004 4525 4866 5266 5749 毛利率(%) 23.82% 24.84% 25.65% 26.11% 26.69% 负债和所有者权益 14633 14593 15799 17550 19720 净利率(%) 8.37% 8.97% 9.69% 10.07% 10.55% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.71% 4.54% 4.96% 5.34% 5.70% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 16.58% 16.01% 17.34% 18.98% 21.00% 经营活动现金流 915 342 583 76 34 偿债能力 净利润 671 728 847 1003 1211 资产负债率(%) 72% 69% 69% 70% 71% 折旧摊销 469.78 477.80 0.00 97.47 97.47 流动比率 1.27 1.27 1.34 1.31.34 1.38 1.38 1.38 1.38 财务费用 16 27 19 22 25 速动比率 0.66 0.66 0.64 0.64 0.68 0.68 0.68 0.69 应收账款减少 0 0 -168 -329 -405 营运能力 预收帐款增加 0 0 -77 -88 -101 总资产周转率 0.57 0.56 0.58 0.60 0.62 投资活动现金流 -141 -92 -97 -57 -57 应收账款周转率 4 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.82 2.73 2.84 2.97 3.00 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 1 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.68 0.79 0.94 1.13 筹资活动现金流 -383 -761 104 349 475 每股净现金流(最新摊薄) 0.37 -0.48 0.55 0.34 0.42 应付债券增加 0 0 -299 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.74 4.23 4.55 4.93 5.38 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 23.13 21.09 18.17 15.33 12.70 资本公积增加 -53 0 0 0 0 P/B 3.83 3.39 3.15 2.91 2.67 现金净增加额 390 -511 590 368 453 EV/EBITDA 12.01 9.87 12.02 10.76 9.53 资料来源：Wind，东兴证券研究所 东兴证券财报点评 龙净环保（600388）：17年业绩符合预期，非电弹性值得期待 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 洪一 中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，2年投资研究经验，2016年加盟东兴证券研究所。 研究助理简介 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，