三季报业绩符合预期，原料药和制剂均具备较大向上弹性

公司快报/新华制药 三季报业绩符合预期，原料药和制剂均具备较大向上弹性 ■事件：公司公布2017年三季报，实现收入34.53亿元，同比增长16.00%，实现归母净利润为1.73亿，同比增长94.74%，实现归母扣非净利润1.21万元，同比增长53.84%。同时，公司经营性现金流净额为1.94亿元，同比减少19.84%。 ■三季报业绩符合预期，受益于产品涨价毛利率提升显著。公司三季度处于业绩预告70-120%的中部，符合我们的预期。公司三季度单季度实现净利润6690万，同比上升54.45%，由于三季度有政府征收土地等收益，公司三季度扣非后归母净利润为3353万元，同比下降0.80%。我们认为，三季度扣非归母净利润增速较低的原因是因为去年的基数较大，而且公司所在的淄博市是本次“26+2”环保重点监控城市，三季度原料药产品开工相较二季度有一定下滑。收入端来看，公司前三季度收入增速为16%，较中报20%的收入增速由所趋缓，主要原因是原料药开工率受到了部分影响。利润端来看，公司毛利率上升2.95个百分点到27.12%，主要来自原料药和中间体产品涨价带来利润率的上升，销售费用率和管理费用率分别为11%、8.5%，分别上升1.0、0.7个百分点，其中管理费用率上升的主要原因是公司做一致性评价投入较多的研发费用。综合下来公司净利润率达6.26%，上升3.47个百分点。 ■原料药开工短期有所降低，公司产品涉及到民生，预计四季度相对三季度开工将有所提高。受益于环保趋严和成本推动，公司原料药维持高景气。布洛芬等几个清热解毒类原料药从2016年下半年至今涨幅15-50%之间，我们预计产品价格依然处于上涨通道，产品维持高景气。今年以来公司竞争对手大多处于限产或是停产状态，公司上半年开工率较高。进入8月份，由于部分非经常性原因，公司原料药开工有所下降。公司产品涉及到民生，目前极其短缺，我们预计公司产品开工率在十一月上旬开始有显著提高，原料药价格给公司带来的净利润弹性会进一步加大。 ■大制剂战略+仿制药一致性评价，公司制剂业务老树开新花。我们认为，在制剂上实力已经迎来了业务拐点：第一，公司目前主推的六大品种收入规模实现快速增长，预计未来三年复合增速达30%，公司大制剂战略初现成果。第二，未来一致性评价带来仿制药的弯道超车机会，公司目前已经有48个品种备案，通过一致性评价后仿制药竞争格局大为优化。新华制药这种以普药为主的公司是一致性评价的最大受益者。公司产品生产质量过硬，深受医生和患者青睐。公司目前在营Tabl e_Title 2017年10月30日 新华制药（000756.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 化学原料药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25元 股价（2017-10-30） 18.00元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 8,610.36 流通市值（百万元） 5,531.47 总股本（百万股） 478.35 流通股本（百万股） 307.30 12个月价格区间 11.85/19.19元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 16.51 18.75 37.53 绝对收益 16.5 25.17 34.43 周新明 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050002 zhouxm@essence.com.cn 021-35082030 Tab le_Report 相关报告 新华制药：三季度预增70-120%，高增长得到印证/周新明 2017-10-12 新华制药：非公开发行完成，预计公司进入业绩快速增长通道/周新明 2017-10-11 新华制药：新华制药深度报告/周新明 2017-10-09 新华制药：原料药制剂双发力，业绩持续高增长/周新明 2017-08-13 -19%-10%-1%8%17%26%35%44%2016-102017-022017-06新华制药 化学原料药 深证综指 公司快报/新华制药 销体系下了苦工，2017年上半年介宁收入增长60%，保畅收入翻倍，我们预计2017年库欣、雷贝拉唑销售有望过亿，制剂高成长可期。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价25.00元。预计公司2017-2019年的净利润分别为2.79、4.75、6.03亿元，预计公司2017-2019年的EPS分别为0.58、0.99、1.26元，当前股价对应估值分别为31X、18X、14X。首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为25.00元，相当于2018年25倍的动态市盈率。 ■风险提示：公司产品销售不及预期；原料药景气度下滑。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 3,597.0 4,015.0 4,924.4 6,032.4 7,306.8 净利润 83.1 122.3 279.2 475.6 603.2 每股收益(元) 0.17 0.26 0.58 0.99 1.26 每股净资产(元) 3.94 4.16 4.92 5.91 7.17 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 103.7 70.4 30.8 18.1 14.3 市净率(倍) 4.6 4.3 3.7 3.0 2.5 净利润率 2.3% 3.0% 5.7% 7.9% 8.3% 净资产收益率 4.4% 6.1% 11.9% 16.8% 17.6% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 4.6% 6.2% 12.2% 19.7% 29.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/新华制药 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 3,597.0 4,015.0 4,924.4 6,032.4 7,306.8 成长性 减:营业成本 2,760.4 3,013.6 3,545.3 4,213.2 5,134.8 营业收入增长率 0.2% 11.6% 22.7% 22.5% 21.1% 营业税费 30.0 50.4 61.8 75.7 91.6 营业利润增长率 68.7% 59.8% 134.2% 73.0% 27.4% 销售费用 353.8 404.3 518.5 611.1 694.1 净利润增长率 63.7% 47.2% 128.3% 70.4% 26.8% 管理费用 303.3 335.9 428.4 506.7 591.9 EBITDA增长率 18.4% 17.3% 37.3% 42.4% 19.9% 财务费用 67.6 51.8 20.1 26.5 32.9 EBIT增长率 26.1% 24.6% 83.3% 70.7% 27.3% 资产减值损失 -4.7 19.7 12.7 10.0 9.4 NOPLAT增长率 34.8% 29.8% 87.3% 70.7% 27.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -2.2% -5.3% 6.0% -14.3% 6.2% 投资和汇兑收益 5.3 7.9 7.0 6.7 7.2 净资产增长率 3.8% 4.8% 18.6% 21.0% 22.0% 营业利润 92.1 147.2 344.6 596.1 759.3 加:营业外净收支 25.7 12.8 12.8 12.8 12.8 利润率 利润总额 117.7 160.0 357.4 608.9 772.1 毛利率 23.3% 24.9% 28.0% 30.2% 29.7% 减:所得税 23.7 26.9 53.6 91.3 115.8 营业利润率 2.6% 3.7% 7.0% 9.9% 10.4% 净利润 83.1 122.3 279.2 475.6 603.2 净利润率 2.3% 3.0% 5.7% 7.9% 8.3% EBITDA/营业收入 10.8% 11.3% 12.7% 14.7% 14.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 4.4% 5.0% 7.4% 10.3% 10.8% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 476.3 561.3 688.5 843.4 1,203.4 固定资产周转天数 202 188 148 110 81 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 36 21 23 24 24 应收帐款 356.7 390.0 525.8 596.0 762.9 流动资产周转天数 156 151 149 146 151 应收票据 225.1 107.0 300.4 198.7 405.8 应收帐款周转天数 35 33 33 33 33 预付帐款 23.9 29.2 33.2 40.9 49.4 存货周转天数 57 50 48 46 46 存货 546.5 559.5 741.6 804.6 1,079.8 总资产周转天数 437 413 361 308 274 其他流动资产 23.0 63.6 63.6 63.6 63.6 投资资本周转天数 271 234 191 149 117 可供出售金融资产 200.4 189.5 189.5 189.5 189.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 4.4% 6.1% 11.9% 16.8% 17.6% 投资性房地产 78.9 75.6 75.6 75.6 75.6 ROA 2.1% 2.8% 5.9% 10.0% 11.0% 固定资产 2,070.4 2,121.0 1,933.8 1,739.7 1,538.7 ROIC 4.6% 6.2% 12.2% 19.7% 29.2% 在建工程 155.3 274.4 274.4 274.4 274.4 费用率 无形资产 294.6 283.3 270.8 258.3 245.8 销售费用率 9.8% 10.1% 10.5% 10.1% 9.5% 其他非流动资产 41.0 68.4 68.4 68.4 68.4 管理费用率 8.4% 8.4% 8.7% 8.4% 8.1% 资产总额 4,492.1 4,722.8 5,165.7 5,153.2 5,957.4 财务费用率 1.9% 1.3% 0.4% 0.4% 0.4% 短期债务 530.0 910.0 846.2 153.6 - 三费/营业收入 20.1% 19.7% 19.6% 19.0% 18.0% 应付帐款 520.8 596.5 717.9 844.1 1,059.6 偿债能力 应付票据 215.6 254.1 298.5 358.2 442.2 资产负债率 55.8% 56.0% 52.2% 42.1% 38.9% 其他流动负债 684.5 510.0 507.4 539.7 541.7 负债权益比 126.4% 127.1% 109.4% 72.7% 63.6% 长期借款 378.2 100.0 55.6 - - 流动比率 0.85 0.75 0.99 1.34 1.74 其他非流动负债 178.9 273.0 273.0 273.0 273.0 速动比率 0.57 0.51 0.68 0.92 1.22 负债总额 2,508.0 2,643.5 2,698.6 2,168.6 2,316.4 利息保障倍数 2.36 3.84 18.12 23.54 2