请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 青岛啤酒(600600) 增持 2018年一季度点评 （维持评级） 啤酒 2018年04月27日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,351/696 总市值/流通(百万元) 52,904/27,252 上证综指/深圳成指 3,122/10,631 12个月最高/最低(元) 46.22/30.37 证券分析师：陈梦瑶 电话： 18520127266 E-MAIL： chenmengyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080001 联系人：郭尉 电话： 15210587234 E-MAIL： guowei1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，提价升级具备改善弹性  业绩符合预期，控费利润导向型战略效果明显 18年Q1实现营收72.52亿元同增3.01%；归母净利润6.67亿元同增15.16%，业绩符合预期，实现EPS0.494元。Q1毛利率40.10%，同减1pct，主因包材、大麦原料、人工成本上涨所致。销售费用率18.02%，同比下降1.45pcts；管理费用率3.85%，同比下降0.59pct；财务费用同比减少34.8%，主因报告期内利息收入增加所致。所得税率同比减少4.8%。费用管控下，Q1净利润率9.71%同增1.96pcts，达十年来最高。经营活动产生的现金流量净额同增49.81%，存货周转天数下降，运营状况良好。  中高端销量增长好于预期，复星入股助力提升品牌力 公司Q1实现啤酒销量203万千升，同比增长1.3%，优于行业表现。主品牌“青岛啤酒”实现销量108万千升，同比增长2.4%，“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品共计实现销量53万千升，同比增长6.9%。公司中高端产品销量提升好于去年，在啤酒行业整体进入存量竞争环境下，公司产品借力品质和品牌优势，18年有望继续通过产品结构升级，提升盈利空间。2017年末复星接手朝日19.99%股份入股青啤，公司内部机制管理有望进一步改善，18年或利用复星集团的财力及地产和文娱渠道拓宽营销及宣传渠道，助力品牌力的提升。  提价、产能优化、结构升级三轮驱动，利润改善弹性足 18年啤酒行业迎来集体涨价潮，青啤涨价幅度偏小的企业，在低利润基数下边际改善弹性较足。青啤当前产能利用率不足80%，积极处置低效产能后，利用率仍具提升空间，对公司盈利能力将产生正效应。持续推出听装啤酒和精酿啤酒为代表的高附加值产品，提价、产能优化、结构升级将形成三轮驱动，增厚公司利润。在行业格局转好形势下，受益消费结构升级，严控费用端，公司盈利能力将稳步提升。预测2018-2020EPS为1.08/1.25/1.41元，对应37/32/28倍PE，给予“增持”评级 风险因素：行业复苏缓慢；包材、人工成本持续上涨；促销等市场费用持续增长 风险因素：行业景气度波动；渠道拓展缓慢；产能建设不达预期 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 26106 26277 27856 29288 30694 (+/-%) -5.53% 0.65% 6.01% 5.14% 4.80% 净利润(百万元) 1043 1263 1464 1684 1911 (+/-%) -39.09% 21.04% 15.90% 15.03% 13.47% 摊薄每股收益(元) 0.77 0.93 1.08 1.25 1.41 EBIT Margin 7.1% 5.5% 7.4% 8.0% 8.6% 净资产收益率(ROE) 6.4% 7.4% 8.2% 8.9% 9.6% 市盈率(PE) 52.1 43.0 37.1 32.3 28.4 EV/EBITDA 16.4 18.3 13.9 12.3 10.8 市净率(PB) 3.3 3.2 3.0 2.9 2.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/17M/17J/17S/17N/17J/18沪深300青岛啤酒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 7469 9674 11745 14504 营业收入 26277 27856 29288 30694 应收款项 184 171 202 189 营业成本 15622 16421 17079 17709 存货净额 2393 2658 2595 2852 营业税金及附加 2325 2312 2431 2548 其他流动资产 1604 1550 1638 1584 销售费用 5769 5989 6297 6599 流动资产合计 11650 14053 16180 19128 管理费用 1244 1254 1318 1381 固定资产 10994 10222 9251 8279 财务费用 (405) (185) (241) (295) 无形资产及其他 2776 2558 2340 2122 投资收益 20 0 0 0 投资性房地产 27 20 14 7 资产减值及公允价值变动 11 0 0 0 长期股权投资 376 376 376 376 其他收入 0 0 0 0 资产总计 27416 28605 29517 31269 营业利润 1676 2038 2374 2721 短期借款及交易性金融负债 283 0 0 0 营业外净收支 133 200 200 200 应付款项 2373 2599 2573 2789 利润总额 1847 2238 2574 2921 其他流动负债 6362 6656 6498 6789 所得税费用 634 627 721 818 流动负债合计 9018 9254 9071 9579 少数股东损益 119 148 170 193 长期借款及应付债券 1 1 1 1 归属于母公司净利润 1263 1464 1684 1911 其他长期负债 123 123 123 123 长期负债合计 124 124 124 124 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 9142 9378 9195 9703 净利润 1263 1464 1684 1911 少数股东权益 629 777 947 1139 资产减值准备 11 0 0 0 股东权益 17775 18727 19823 21067 折旧摊销 1179 1214 1214 1196 负债和股东权益总计 27416 28605 29517 31269 公允价值变动损失 0 0 0 0 财务费用 (405) (185) (241) (295) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 385 585 (302) 576 每股收益 0.93 1.08 1.25 1.41 其它 (175) (262) 89 (208) 每股红利 0.42 0.49 0.56 0.64 经营活动现金流 2258 2817 2444 3180 每股净资产 12.69 13.29 13.97 14.75 资本开支 (989) 0 0 0 ROIC 8% 12% 17% 21% 其它投资现金流 486 144 144 144 ROE 7% 8% 9% 10% 投资活动现金流 (504) 144 144 144 毛利率 41% 41% 42% 42% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 5% 7% 8% 9% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 10% 12% 12% 12% 支付股利、利息 (535) (473) (517) (565) 收入增长 1% 6% 5% 5% 其它融资现金流 2 (283) 0 0 净利润增长率 21% 16% 15% 13% 融资活动现金流 (533) (756) (517) (565) 资产负债率 33% 33% 31% 31% 现金净变动 1207 2205 2071 2759 息率 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 货币资金的期初余额 7929 7469 9674 11745 P/E 43.0 37.1 32.3 28.4 货币资金的期末余额 7469 9674 11745 14504 P/B 3.2 3.0 2.9 2.7 企业自由现金流 1203 2853 2497 3248 EV/EBITDA 18.3 13.9 12.3 10.8 权益自由现金流 1507 2704 2670 3461 资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载