证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 洛阳钼业（603993）2018年三季报点评 推荐（维持） 业绩符合预期、优质矿业资产具备持续竞争力 当前价：3.84元 事项：  2018年10月29日，公司发布2018年三季度报告，2018年前三季度公司实现营业收入200.84亿元，同比增长13.43%；归属净利润41.37亿元，同比增长155.92%。2018年第三季度，公司实现营业收入60.24亿元，环比下滑9.11%；归属净利润10.14亿元，环比下滑35.54%。 评论：  铜钴价格下跌致收入和毛利下滑。第三季度公司收入下滑6.04亿元至60.24亿元，毛利下滑8亿元至19.73亿元。铜钴业务：市场价格：LME铜和MB低级钴分别为6,131（-707）美元/吨和MB低级钴为35.12（-7.76）美元/磅，跌幅分别达11%和18%，同时我们预计粗制氢氧化钴计价系数也从80%下调至65%。产量：阴极铜和粗制氢氧化钴4.2（-0.28）万吨和0.48（+0.06）万吨。假设产销平衡，其他不变，则铜毛利下滑3.06亿元，钴毛利下滑4.98亿元。钨钼业务：市场价格：Mo60B钼铁和65%白钨分别为12.6（+1.61）万元/吨和10.05（-1.03）万元/吨。产量：钼铁和白钨分别为0.38（+0.04）万吨和0.3（-0.01）万吨。假设产销平衡，其他不变，则钼毛利增厚1.18亿元，钨毛利下滑0.64亿元。其他业务：产量及价格均变化较小，假设不变。  第四季度钼铌涨价可对冲部分铜钴跌价风险。铜钴业务：假设LME铜和MB低级钴市场价格分别为6,000(-131)美元/吨和MB低级钴30(-5.12)美元/磅，粗制氢氧化钴计价系数下调至60%，其他与第三季度持平。则铜钴毛利将分别下滑0.39亿元和3.67亿元。钼铌业务：根据最新钼铌价格，假设Mo60B钼铁和铌铁市场价格分别为14（+1.4）万元/吨和32（+10）万元/吨，其他与第三季度持平，则钼和铌业务毛利增加0.77亿元和1.98亿元。其他业务假设不变，则第四季度公司的毛利预计下滑1.31亿元至18.42亿元。  全球顶级矿业资产为公司的核心价值和竞争力。公司目前拥有Tenke铜钴矿、三道庄钨钼矿、AANB&AAFB铌磷和NPM铜金矿四大优质矿山，储量大、品位好、成本居全球领先水平。规模大，钴和铌产量全球第二，钨和钼产量国内第二、磷产量巴西第二，铜产量上市公司前三，国际矿业巨头初步形成。充沛的现金流和优秀的团队料将带动公司持续发展壮大。  盈利预测、估值及投资评级。根据市场情况，我们将2018年铜均价下调137美元/吨；钴价格下调0.84美元/磅；铌价格上调2.38万元/吨，钼价格上调1.2万元/吨，将2018年企业所得税下调1.76亿元至18.33亿元。2019年铜钴价格下调至1,500美元和6美元/磅，其他假设不变。则公司的归属净利润分别为48.40/36.70/30.91(亿元)（前值分别为47.86/ 52.08/47.44亿元)，对应EPS分别为0.22/ 0.17/0.14(元/股)。对应10月29日收盘价3.76元，PE分别为17/22/ 26(倍)。鉴于公司拥有全球顶级的矿业资产，具备持续盈利能力，维持公司“推荐”评级。  风险提示：铜钴等价格下跌、铜钴产量不及预期、刚果（金）税收增加超预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 24,148 26,850 23,238 21,932 同比增速(%) 247.5% 11.2% -13.5% -5.6% 净利润(百万) 2,728 4,840 3,670 3,091 同比增速(%) 173.3% 77.4% -24.2% -15.8% 每股盈利(元) 0.13 0.22 0.17 0.14 市盈率(倍) 30 17 22 26 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月29日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：王保庆 电话：021-20572570 邮箱：wangbaoqing@hcyjs.com 执业编号：S0360518020001 总股本(万股) 2,159,924 已上市流通股(万股) 2,159,924 总市值(亿元) 829.41 流通市值(亿元) 678.14 资产负债率(%) 52.6 每股净资产(元) 1.8 12个月内最高/最低价 9.68/3.44 《洛阳钼业（603993）：逆周期抄底铜钴资源致业绩大增、充沛现金流成就国际矿业巨头梦想》 2018-04-02 《洛阳钼业（603993）2018年中报点评：业绩符合预期，铜钴资源双龙头盈利能力强》 2018-08-31 -47%-18%12%42%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-30～2018-10-26 沪深300 洛阳钼业 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他稀有小金属 2018年10月30日 洛阳钼业（603993）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 26,509 35,365 43,661 50,123 营业收入 24,148 26,850 23,238 21,932 应收票据 1,751 1,751 1,751 1,751 营业成本 15,212 16,926 15,671 15,671 应收账款 2,145 2,385 2,064 1,948 税金及附加 344 269 232 219 预付账款 111 123 114 114 销售费用 215 239 232 219 存货 5,705 6,348 5,878 5,878 管理费用 1,159 1,343 1,162 1,097 其他流动资产 7,181 7,181 7,181 7,181 财务费用 1,417 742 381 42 流动资产合计 43,401 53,153 60,647 66,994 资产减值损失 57 0 0 0 其他长期投资 3,247 3,247 3,247 3,247 公允价值变动收益 -472 0 0 0 长期股权投资 1,136 1,136 1,136 1,136 投资收益 109 0 0 0 固定资产 24,235 20,107 16,683 13,842 其他收益 14 0 0 0 在建工程 950 950 950 950 营业利润 5,377 7,333 5,560 4,683 无形资产 21,536 21,536 21,536 21,536 营业外收入 39 0 0 0 其他非流动资产 3,332 3,332 3,332 3,332 营业外支出 34 0 0 0 非流动资产合计 54,436 50,309 46,885 44,044 利润总额 5,382 7,333 5,560 4,683 资产合计 97,837 103,462 107,532 111,038 所得税 1,786 1,833 1,390 1,171 短期借款 1,478 1,478 1,478 1,478 净利润 3,596 5,500 4,170 3,512 应付票据 24 24 24 24 少数股东损益 868 660 500 421 应付账款 976 1,086 1,006 1,006 归属母公司净利润 2,728 4,840 3,670 3,091 预收款项 128 142 123 116 NOPLAT 4,822 6,056 4,456 3,544 其他应付款 605 605 605 605 EPS(摊薄)（元） 0.13 0.22 0.17 0.14 一年内到期的非流动负债 4,798 4,798 4,798 4,798 其他流动负债 5,494 5,494 5,494 5,494 主要财务比率 流动负债合计 13,503 13,627 13,528 13,521 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 22,034 22,034 22,034 22,034 成长能力 应付债券 2,000 2,000 2,000 2,000 营业收入增长率 247.5% 11.2% -13.5% -5.6% 其他非流动负债 14,391 14,391 14,391 14,391 EBIT增长率 459.4% 11.9% -26.4% -20.5% 非流动负债合计 38,425 38,425 38,425 38,425 归母净利润增长率 173.3% 77.4% -24.2% -15.8% 负债合计 51,928 52,052 51,953 51,946 获利能力 归属母公司所有者权益 38,157 42,997 46,667 49,758 毛利率 37.0% 37.0% 32.6% 28.5% 少数股东权益 7,752 8,412 8,912 9,334 净利率 14.9% 20.5% 17.9% 16.0% 所有者权益合计 45,909 51,409 55,579 59,092 ROE 7.1% 11.3% 7.9% 6.2% 负债和股东权益 97,837 103,462 107,532 111,038 ROIC 5.7% 6.7% 4.7% 3.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.1% 50.3% 48.3% 46.8% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 97.4% 87.0% 80.4% 75.6% 经营活动现金流 5,379 9,599 8,677 6,506 流动比率 321.4% 390.0% 448.3% 495.5% 现金收益 10,077 10,370 7,976 6,397 速动比率 279.2% 343.5% 404.9% 452.0% 存货影响 -623 -643 471 0 营运能力 经营性应收影响 -1,354 -253 330 116 总资产周转率 0.2 0.3 0.2 0.2 经营性应付影响 -1,137 124 -100 -7 应收帐款周转天数 32 32 32 32 其他影响 -1,584 0 0 0 应付帐款周转天数 23 23 23 23 投资活动现金流 4,684 -1 -1 -1 存货周转天数 135 135 135 135 资本支出 1,102 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 164 0 0 0 每股收益 0.13 0.22 0.17 0.14 其他长期资产变化 3,418 0 0 0 每股经营现金流 0.25 0.44 0.40 0.30 融资活动现金流 6,475 -742 -381 -42 每股净资产 1.77 1.99 2.16 2.30 借款增加 -2,024 0 0 0 估值比率 财务费用 -1,417 -742 -381 -42 P/E 30 17 22 26 股东融资 7,977 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他长期负债变化 1,940 0 0 0 EV/EBITDA 11 10 13 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 洛阳钼业（603993）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资