金银周报：金银因避险情绪短线回升，6月加息前维持偏弱运行

金银走势金瑞期货研究所报告撰写：赵玲电话：0755-83254044邮箱：zhaoling@jrqh.com.cn从业资格号：F3025412王思然李丽涂礼成曾童唐羽锋罗平李科文赵玲本周关注：1.中国5月官方制造业PMI；2.欧元区5月调和CPI同比；3.美国4月PCE物价指数同比；4.英国5月制造业PMI；5.美国5月非农就业人口变动；6.美国5月ISM制造业新订单指数；7.美国5月平均每小时工资同比.请务必阅读正文之后的免责条款部分金瑞期货金银周报2018年5月25日金瑞网站：www.jrqh.com.cn客服热线：400-888-8208金银因避险情绪短线回升 6月加息前维持偏弱运行金瑞期货研究所有色组1主要观点：本周金银有所反弹，伦敦金由1290美元/盎司一线反弹至1300美元/盎司线上；伦敦银收于16.5美元/盎司附近，周内反弹；金银比价先走低后走高，收于79左右；黄金和白银的内外盘价差自高位回落，均回至历史均值区间；由于换月的原因，国内黄金和白银的期现价差升至高位，周内黄金的期现价差有所反弹，白银的期现价差继续走低；内盘黄金和白银期货的波动率仍旧处于低位，但白银的波动率有所加强；截至本周四，全球最大黄金ETF的持有量为852.04吨，较上周减少3.24吨；全球最大白银ETF的持仓量为9984.34吨，与上周持平，整体来看，黄金ETF的持仓趋势走低，白银ETF的持仓处于上升通道。我们认为，短期来看，美联储6月加息板上钉钉，市场也普遍预期在内，对金银的影响在于接下来释放的加息节奏。美元维持强势的地位，且美国相对欧元区偏好的经济数据仍支撑美元的走强，美元指数的下一个目标位95。这些都对金银形成了重大的打击，地缘政治带来的避险需求支撑不强，因而直到6月美联储加息完成，金银才可能出现趋势的改变。下周关注伦敦金的阻力位1310美元/盎司，伦敦银的阻力位16.8美元/盎司。宏观：当前金银价格走势的逻辑仍在于强势美元和加息预期的打压，地缘政治、贸易政策等提供了避险情绪的支撑，利多支撑不足，金银整体偏弱。具体到本周来看，周内公布了美国、欧元区以及日本的5月制造业PMI初值，美国好于预期而欧元区和日本均不及预期，也印证了短期内美国经济依旧强于非美的判断。周内还分别公布了美联储和欧央行的会议纪要，美联储的会议纪要虽然偏鸽派，但对经济、通胀和加息节奏的预期均向好，欧央行的会议纪要仍旧在担心通胀、经济的下滑。预计短期内美国强于非美的局势延续，主逻辑以外，周内特朗普取消而6月初与金正恩的会面，使得市场避险情绪有所升温，金银小幅反弹。交易策略：1.由于换月，内盘黄金和白银的期现价差升至高位，可以中长线进行买现抛期的操作。1,2801,3001,3201,3401,3602018-02-072018-04-07伦敦金$/oz16.016.216.416.616.817.017.217.42018-02-072018-04-07伦敦银$/oz 图1：伦敦金/伦敦银数据来源:wind,金瑞期货研究所 数据来源:wind,金瑞期货研究所图3：内盘黄金白银活跃合约波动率收盘价涨跌幅20日40日60日80日100日120日（元/克）波动率波动率波动率波动率波动率波动率年化年化年化年化年化年化269.50-0.30%7.31%7.97%7.68%7.91%7.43%7.32%270.250.28%7.28%8.01%7.57%7.92%7.41%7.28%270.500.09%7.14%7.69%7.36%7.87%7.41%7.28%272.250.64%7.48%7.35%7.45%7.95%7.48%7.34%273.550.48%7.65%7.46%7.45%8.00%7.52%7.38%收盘价涨跌幅20日40日60日80日100日120日（元/克）波动率波动率波动率波动率波动率波动率年化年化年化年化年化年化3712-0.46%14.4%13.41%11.98%12.95%12.05%12.6%37300.48%14.5%13.44%12.01%12.92%12.07%12.1%37410.29%14.4%13.14%11.78%12.89%12.08%12.1%3736-0.13%13.4%13.13%11.73%12.87%12.08%12.1%37500.37%13.4%13.14%11.64%12.88%12.10%12.1%2018-05-25金瑞期货金银周报2018年5月25日图2：金银比价2018-05-212018-05-222018-05-232018-05-252018-05-241 金银市场表现数据来源:wind,金瑞期货研究所2018-05-24黄金白银2018-05-212018-05-222018-05-23请务必阅读正文之后的免责条款部分2本周金银有所反弹，伦敦金由1290美元/盎司一线反弹至1300美元/盎司线上；伦敦银收于16.5美元/盎司附近，周内反弹。当前金银价格走势的逻辑仍在于强势美元和加息预期的打压，地缘政治、贸易政策等提供了避险情绪的支撑，利多支撑不足，金银整体偏弱。金银比价先走低后走高，收于79左右，金银比价趋势逆转的迹象仍未出现。从国内黄金和白银期货的波动率来看，黄金期货和白银期货的波动率均处于历史的低值，接近最小值，且波动率趋势性走低。16.016.216.416.616.817.017.217.41,2801,2901,3001,3101,3201,3301,3401,3501,3602018-02-072018-03-072018-04-072018-05-07伦敦金伦敦银_RHS$/oz$/oz6769717375777981832017-02-082017-05-082017-08-082017-11-082018-02-082018-05-08金银比价 图4：黄金活跃合约波动率走势图数据来源:wind,金瑞期货研究所图5：白银活跃合约波动率走势图数据来源:wind,金瑞期货研究所图6：ETF持仓数据来源:wind,金瑞期货研究所金瑞期货金银周报32018年5月25日请务必阅读正文之后的免责条款部分截至本周四，全球最大黄金ETF的持有量为852.04吨，较上周减少3.24吨；全球最大白银ETF的持仓量为9984.34吨，与上周持平，整体来看，黄金ETF的持仓趋势走低，白银ETF的持仓处于上升通道。9,6009,80010,00010,20010,40010,60010,8007707908108308508708902017-07-312017-10-312018-01-312018-04-30SPDR:黄金ETF:持有量(吨)SLV:白银ETF:持仓量(吨)_RHS0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2008-07-082010-07-082012-07-082014-07-082016-07-0820日波动率年化40日波动率年化60日波动率年化80日波动率年化100日波动率年化120日波动率年化-5.00%5.00%15.00%25.00%35.00%45.00%55.00%2012-11-022013-11-022014-11-022015-11-022016-11-022017-11-0220日波动率年化40日波动率年化60日波动率年化80日波动率年化100日波动率年化120日波动率年化 图7：黄金活跃合约历史波动率锥数据来源:wind,金瑞期货研究所图8：白银活跃合约历史波动率锥数据来源:wind,金瑞期货研究所图9：国内外白银期货库存数据来源:wind,金瑞期货研究所金瑞期货金银周报2018年5月25日请务必阅读正文之后的免责条款部分41,278,0001,298,0001,318,0001,338,0001,358,0001,378,0001,398,000243,000,000248,000,000253,000,000258,000,000263,000,000268,000,000273,000,0002018-01-312018-02-252018-03-222018-04-162018-05-11COMEX:银:库存国内白银库存期货_RHS美国商品期货交易委员会公布的周度报告显示，截至5月15日当周，COMEX黄金投机净多头头寸增加2920张，至201468张，非商业多头持仓趋于减少，非商业黄金空头持仓大幅增加。COMEX白银投机净多头头寸减少50张，至72663张，趋势增长，空头有所下滑。白银库存方面，国际市场白银库存仍处于相对高位延续涨势，国内白银库存触底反弹。金衡盎司kg0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20日波动率年化40日波动率年化60日波动率年化80日波动率年化100日波动率年化120日波动率年化当前值最大值75分位数中位数25分位数最小值0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%20日波动率年化40日波动率年化60日波动率年化80日波动率年化100日波动率年化120日波动率年化当前值最大值75分位数中位数25分位数最小值 图10：出口边际带动投资和消费数据来源:wind,金瑞期货研究所图11：耐用品消费在美国经济中占主导地位数据来源:wind,金瑞期货研究所图12：耐用品订单稳健增长数据来源:wind,金瑞期货研究所2018年5月25日金瑞期货金银周报5请务必阅读正文之后的免责条款部分2 宏观经济影响因素美国经济增速的提高主要由消费拉动，而消费在美国经济增速中扮演2/3的重要角色，2018年美国一季度GDP年化环比增长2.3%，高于预期，也好于往年一季度。4月美国零售销售温和增长，虽然原油价格的上涨抑制了可支配收入，不过消费支出在一季度大幅放缓后，出现加速增长。在影响美国消费支出的因素中，耐用品消费的变化对整体消费的影响较大。美国3月耐用品订单环比终值2.6%，持平初值，3月工厂订单环比1.6%，好于预期。但扣除飞机的非国防核心资本品订单环比终值-0.4%，跌幅创2016年5月以来最大。(4)162015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-03美国:GDP:不变价:折年数:同比美国:GDP:不变价:折年数:个人消费支出:季调:同比美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:季调:同比美国:GDP:不变价:折年数:商品和服务出口:季调:同比美国:GDP:不变价:折年数:商品和服务进口:季调:同比%(20)(15)(10)(5)0510152015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-01美国:耐用品:新增订单:季调:当月同比%(5)(3)(1)135(14)(9)(4)1611161996-031999-032002-032005-032008-032011-032014-032017-03美国:不变价:折年数:个人消费支出:耐用品:季调:同比美国:GDP:同比_RHS%% 图13：汽车销售是耐用品消费的重心数据来源:wind,金瑞期货研究所图14：4月美国制造业数据表现良好数据来源:wind,金瑞期货研究所图15：贸易逆差有所改善数据来源:wind,金瑞期货研究所6请务必阅读正文之后的免责条款部分金瑞期货金银周报2018年5月25日美国4月ISM制造业指数57.3，跌至2017年7月以来最低，逊于预期58.5和前值59.3。4月ISM制造业新订单指数61.2，较前值下滑0.7个点；生产指数57.2，较前值下滑3.8个点；就业指数54.2，较前值下滑3.1个点，也是近一年新低。4月ISM制造业物价支付指数录得79.3，创2011年4月以来最高，高于预期的76.8和前值78.1。美国5月Marki