2022年11月20日本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号聚烯烃宏观情绪和小作文行情告一段落，预计年底前维持偏弱运行广发期货能源化工团队 2品种观点品种主要观点本周策略上周策略聚烯烃聚烯烃现货市场依然表现偏弱，相对来说PE好于PP不过成交依然较弱且盘面大幅下行的过程中基差走强幅度有限，LL和PP基本面差异逐渐体现。LL四季度下游需求缓慢下降，未来成交更多靠预期影响下的投机需求，弱现实和产能增长预期大概率对冲宏观利好，四季度走势仍偏空。PP的石化库存中性，去库保持顺畅，供应端看，进口窗口开启，国内供应端降负并未兑现，供应压力增加。需求端看，近两日虽有宏观刺激，但下游采购情绪未发生明显变化，在下游原材料库存较低的水平下，阶段补库行情将带来需求刺激，现货依然存在情绪炒作机会。波段操作，LL[7600-8000]，PP[7500-7900];观察LL05-09反套机会波段操作，LL[7600-8000]，PP[7500-7900] 目录CONTENT行情回顾与核心逻辑分析成本端供应端价格和比价0102030405需求端 行情回顾与核心逻辑分析 ◼从长期趋势来看，中国的内生性通缩是人口负增长的自然结果。2015 年劳动年龄人口达峰，2022 年很可能总人口达峰。◼自2011 年以来，整个投资增长率就一直处于趋势性下滑的态势，第二产业（尤其是制造业）、第三产业（尤其是房地产业）都呈现出投资持久萎靡的状态。在投资萎靡的过程中，社融和真实贷款利率也都处于下降的趋势。投资增长率和贷款利率的双双下降反映的是人口负增长的长期影响：资本边际报酬持久下滑。资本边际报酬持久下滑固定资产投资完成额下滑显著，%社融（左轴）和真实贷款利率（右轴）下滑，%-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-05固定资产投资完成额:制造业:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:第一产业:累计同比固定资产投资完成额:第二产业:累计同比固定资产投资完成额:第三产业:累计同比-2-1012345605101520252016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08社会融资规模存量:同比真实贷款利率 6疫情冲击是造成内需不足和内生性通缩的直接因素◼观察中国的核心CPI 和PPI，通缩现象更为明显。核心CPI自4 月份就跌破1%，9 月份仅为0.6%。一般以为，核心CPI 在1%以下就可以认为经济进入到通货紧缩状态。与此同时，去年下半年以来由能源生产资料价格推动的高PPI 持续回落，今年10月份已经低至0水平下。按照这种趋势，第四季度大概率还是维持通缩状态，不利于化工品上游成本传导。社会消费品零售受疫情拖累，%新订单下滑库存增加国内核心CPI与PPI（右）下行显著-60-40-200204060801002012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-04社会消费品零售总额:当月同比商品零售:当月同比零售额:石油及制品类:当月同比零售额:汽车类:当月同比零售额:家电类:当月同比20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.002015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07PMIPMI:新订单PMI:产成品库存-10-5051015-101122332012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-03CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比PPI:全部工业品:当月同比 7未来中短期基本面指标对LL和PP盘面的影响基本面指标LLPP成本端原油价格存在小幅探涨空间丙烯及PDH工艺成本支撑偏强生产端复产装置较多供应增加检修企业陆续增多进口端进口套利空间较小进口套利空间较小库存端LLDPE库存较上期跌6.92%趋势震荡向下需求端棚膜订单收尾，消费转弱需求端跟进乏力基本面资讯来源：隆众资讯、公开的新闻资料、广发期货发展研究中心整理 8PP本周呈现冲高回落趋势 9PP主要矛盾：检修企业增加VS需求端跟进发力，收效甚微原料价格通胀，目前各工艺加工成本较高，导致利润长期处于负值PP各工艺成本MTO端利润继续倒挂PDH装置亏损加大7940772576727623982491938451806510057761061935,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000-6000-4000-20000200040001月1日1月18日2月4日2月21日3月10日3月27日4月13日4月30日5月17日6月3日6月20日7月7日7月24日8月10日8月27日9月13日9月30日10月17日11月3日11月20日12月7日12月24日2018年2019年2020年2021年2022年-3000-2000-10000100020003000400050001月1日1月18日2月4日2月21日3月10日3月27日4月13日4月30日5月17日6月3日6月20日7月7日7月24日8月10日8月27日9月13日9月30日10月17日11月3日11月20日12月7日12月24日2018年2019年2020年2021年2022年7000750080008500900095001000010500110001150012000MTOPDHCTO外采丙烯油制 10PP主要矛盾：检修企业增加VS需求端跟进发力，收效甚微检修损失量将小幅增加但期末库存仍是增加趋势PP产量出现下滑（周度）企业名称生产线产能停车原因停车时间开车时间大连石化三线5常规检修2006年8月2日待定武汉石化老装置12常规检修2021年11月12日待定海国龙油一线20常规检修2022年2月8日待定海国龙油二线35常规检修2022年4月3日待定天津石化一线6常规检修2022年8月1日待定燕山石化二线7常规检修2022年9月22日待定洛阳石化一线8常规检修2022年9月22日待定天津渤化单线30故障检修2022年9月28日待定联泓新科二线8常规检修2022年10月1日待定青海盐湖单线16常规检修2022年10月13日2022年11月17日北方华锦老装置6常规检修2022年10月21日待定茂名石化三线20常规检修2022年10月28日待定荆门石化单线12常规检修2022年11月2日2022年11月25日河北海伟单线30常规检修2022年11月6日待定浙江石化4PP45故障停车2022年11月8日待定镇海炼化3PP30常规检修2022年11月12日2022年12月8日福建联合老线12常规检修2022年11月13日待定扬子石化一线B10常规检修2022年11月14日2022年11月30日中原石化一线6常规检修2022年11月15日待定中韩石化JPP线20常规检修2022年11月16日待定051015201月1日1月12日1月24日2月4日2月16日3月1日3月12日3月23日4月3日4月15日4月26日5月7日5月18日5月29日6月10日6月21日7月2日7月13日7月24日8月5日8月16日8月27日9月7日9月18日9月30日10月11日10月22日11月2日11月13日11月26日12月10日12月24日2018年2019年2020年2021年2022年30354045505560651月1日1月12日1月24日2月4日2月16日3月1日3月12日3月23日4月3日4月15日4月26日5月7日5月18日5月29日6月10日6月21日7月2日7月13日7月24日8月5日8月16日8月27日9月7日9月18日9月30日10月11日10月22日11月2日11月13日11月26日12月10日12月24日2018年2019年2020年2021年2022年0204060801001201月1日1月12日1月24日2月4日2月16日3月1日3月12日3月23日4月3日4月15日4月26日5月7日5月18日5月29日6月10日6月21日7月2日7月13日7月24日8月5日8月16日8月27日9月7日9月18日9月30日10月11日10月22日11月2日11月13日11月26日12月10日12月24日2018年2019年2020年2021年2022年 11PP主要矛盾：出口重回亏损，叠加下游库存增量CFR东南亚-CFR远东价差PP下游装置开工处于较低水平BOPP膜产成品库存消耗较慢-200-150-100-500501001502002503001月1日1月18日2月4日2月21日3月10日3月27日4月13日4月30日5月17日6月3日6月20日7月7日7月24日8月10日8月27日9月13日9月30日10月17日11月3日11月20日12月7日12月24日2018年2019年2020年2021年2022年0102030405060701月1日1月18日2月4日2月21日3月9日3月26日4月12日4月29日5月15日6月1日6月18日7月5日7月22日8月7日8月24日9月10日9月27日10月14日10月30日11月16日12月6日12月27日2018年2019年2020年2021年2022年02004006008001000120014001600180020001月1日1月18日2月4日2月21日3月9日3月26日4月12日4月29日5月15日6月1日6月18日7月5日7月22日8月7日8月24日9月10日9月27日10月14日10月30日11月16日12月6日12月27日2018年2019年2020年2021年2022年日期Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22产量（万吨）253.99245.7246.27233.6881.7584.43243.89232.62237.93264.74262.75270.44进口量（万吨）37.2231.9139.4932.9734.0931.3232.4135.6149.03404040出口量（万吨）5.427.1114.3421.8421.1816.9811.427.454.8776表观消费量（万吨）285.79270.5271.42244.8194.6698.77264.88260.78282.15297.74295.75304.44表观消费量环比（%）2.28-5.350.34-9.8-61.334.34168.18-1.558.19-2.05525-1.99332-2.02938表观消费量同比（%）-3.486.5-