新股研究

分析員: Paul Sham 2018年3月28日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 3608 8000 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 HKE Holdings Limited (01726) 獨家保薦人 : 德健融資 獨家賬簿管理人及獨家牽頭經辦人 : 聯合證券 全球發售股份數目: *200,000,000股 (佔擴大後股本25.0%) 香港發售股數: 20,000,000股 (10%) 國際配售股數: 180,000,000股 (90%) * 全部200,000,000股為新股 HKE Holdings (或“公司”) 業務概覽： HKE Holdings是一家以新加坡為基地的醫療保健行業專業承建商，具備開展輻射防護工程的專業知識。公司主要為新加坡的醫院及診所提供綜合設計及建築服務。次要業務方面，公司亦從事提供維護及其他服務，以及工具及材料銷售。 HKE Holdings於往績記錄期間的客戶主要包括(i)跨國醫療設備供應商；(ii)新加坡醫療服務供應商，包括醫院及診所；及(iii)由包括新加坡政府或醫療服務供應商在內的項目發包人委聘的承建商。 發售價: 每股0.45港元 - 055港元 巿值: 3.6億 – 4.4億 2016/17年度歷史市盈率 (以全面攤薄基準計算): 11.5x – 14.1x 備考經調整有形資産淨值: 每股0.15港元 – 0.17港元 僱員數目: 44 (截至2018年3月19日) 香港公開發售日期: 2018年3月28日 – 2018年4月4日 收款銀行: 工銀亞洲 香港證券登記處: 寶德隆證券登記有限公司 上巿日期: 2018年4月18日  是次全球發售完成後股東架構： Skylight Illumination (BVI) - 由HKE Holdings主席及非執行董事洪坤明先生擁有其51%股權; - 由HKE Holdings執行董事王威量先生擁有其34%股權; - 由HKE Holdings行政總裁及執行董事許利發先生擁有其15%股權 75% 公衆股東 25% 100% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計爲7,400萬港元 (以發售價中位數為每股0.55港元計算) (萬港元) 用於購置建築面積約900至1,000平方呎、作工場及辦公室用途的額外物業 3,400 用於招募更多員工 2,150 用於增加履約保函的儲備金 480 用於購置額外汽車及機械 510 用於加大市場推廣力度 230 用作一般營運資金 630  財務資産概覽 ： 截至6月30日止年度 截至9月30日止3個月 (百萬新加幣元) 2015年 2016年 2017年 2016年 2017年 收入 13.2 9.8 14.9 4.5 4.0 毛利 5.3 3.6 6.5 1.9 1.8 股東應佔利潤 3.5 2.7 5.2 1.5 (0.4)* 毛利率 39.8% 36.8% 43.5% 41.9% 44.0% 純利率 26.2% 27.4% 34.5% 33.5% -10.9% 備註 (*): 淨虧損主要由於上市開支為70萬新加坡元  同業比較： 編號 市值 (港幣億元) 16/17年度收入 (新加坡億元) 16/17年度純利 (新加坡億元) 純利率 16/17年度 市盈率 雙運控股 01706 20.00 0.656 0.056 8.6% 101.2x SHIS Limited 01647 7.37 0.468 0.071 15.1% 25.2x BHCC 01420 3.94 1.539 0.107 10.7% 6.0x 守益控股 02227 7.73 0.376 0.081 21.3% 18.3x HKE Holdings 01726 3.60 – 4.40 0.149 0.052 34.5% 11.5x – 14.1x  優勢與發展機遇：  受新加坡政府積極規劃其醫療設施開發所推動，預計醫療相關建築業的總產值將自2017年至2021年由約23億新加坡元增至約31 億新加坡元，複合年增長率約為7.8%。  由於HKE Holdings較注重確保合約工程的可靠性及交付高品質輻射防護工程，而不用專注於價格競爭力，因此HKE Holdings比香港上市同業更能維持較高的淨利潤率。  HKE Holdings的16/17年度歷史市盈率為11.5倍至14.1倍，與香港上市的新加坡同業的市盈率範圍相若。考慮到新加坡醫療相關設施建設的較高入行門檻，HKE Holdings的估值相信是合理的。 3  劣勢與風險：  受數據所限，故無法精準確定HKE Holdings的市場份額及行業參與者的排名。因此，投資者難以評估新加坡的醫療相關承建商的競爭格局。  於2014/15財年、2015/16財年及2016/17財年各年以及截至2017年9月30日止三個月，HKE Holdings的貿易應收款項週轉天數分別約為53.9天、75.8天、68.6天及85.7天。貿易應收款項周轉日數上升表明公司可能在向客戶收取債務時遇到問題。  HKE Holdings的業務依賴為數不多的客戶。2014/15財政年度、2015/16財政年度、2016/17財政年度各年及截至2017年9月30日止3個月，公司的五大客戶應佔其收益之百份比分別為83.6%、82.0%、68.2%及85.3%。 投資建議：投機性認購 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告爲東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編制。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位元分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認爲可靠的資料而編制，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 于本報告編制之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或爲該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其它銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。