新股覆盖研究：毓恬冠佳

公司研究●证券研究报告 毓恬冠佳（301173.SZ） 新股覆盖研究 下周一（2月17日）有一家创业板上市公司“毓恬冠佳”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）65.88流通股本（百万股）12个月价格区间/ 毓恬冠佳（301173）：公司是以汽车天窗为主要产品的汽车运动部件制造商，拥有汽车天窗设计、研发、生产一体能力。公司2022-2024年分别实现营业收入20.21亿元/24.91亿元/24.06亿元，YOY依次为19.32%/23.25%/-3.39%；实现归母净利润0.71亿元/1.60亿元/1.70亿元，YOY依次为66.63%/123.69%/6.72%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-3月营业收入较上年同期增长3.22%，归母净利润增长0.26%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司是国内汽车天窗市场前五大供应商中唯一的本土厂商；报告期间，来自项目量产初期的收入占比逐步抬升，有力支撑公司未来稳定发展预期。公司深耕汽车天窗领域20余年，依托稳定的产品质量，逐步打破由外资垄断的国内天窗市场，与长安汽车、一汽集团、吉利汽车、广汽集团、上汽大众、长城汽车等国内知名整车厂形成了稳定的业务合作关系，且合作年限基本都在5年以上；根据头豹研究院出具的《全球及中国汽车天窗行业独立市场研究》报告显示，2023年，公司已成为中国汽车天窗市场第二大供应商，同时也是中国天窗市场前五大供应商中唯一诞生于中国本土的企业，全年实现天窗销量231.10万台、市场占有率达16%。另据招股书披露，2024年1-6月公司客户的主要合作终端车型配套的汽车天窗产品有近七成处于量产初期及量产中期，且来自量产初期的收入占比呈逐年抬升趋势，为后续业务发展奠定坚实的基础。2、公司聚焦新能源汽车领域，积极接洽新能源汽车制造商、并在天幕领域形成一定的技术储备。基于新能源汽车持续景气，公司加快在新能源汽车领域的市场布局。1）客户资源方面，公司已与国内前10大新能源汽车制造商的8家展开汽车天窗合作，并于2024年正式中标成为比亚迪的天窗供应商，目前亦积极接洽合众汽车、零跑汽车、集度汽车、北汽新能源、岚图汽车、合创汽车等新势力品牌；据公司招股书披露，2021年至2024年9月底，公司新签署合同、定点、以及新签署价格协议的新能源客户在2023年底未实现量产的共计17家、涉及车型24个。2）产品开发方面，针对在新能源汽车领域车型配置率提升较快的天幕产品，公司目前已具有集成式天幕的技术储备，并取得岚图H77集成式天幕的项目定点；天幕主要是由特斯拉等新兴国内外造车势力最初大规模应用于其新能源车型，凭借其头部空间足、视觉体验好等特点，2023年在国内汽车车顶配置的渗透率已由2021年的5.6%提升至14.5%。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（林泰新材）-2024年第90期-总第517期2024.12.9华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中力股份）-2024年第89期-总第516期2024.12.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（博科测试）-2024年第88期-总第515期2024.12.6华金证券-新股-新股专题覆盖报告（蓝宇股份）-2024年第87期-总第514期2024.11.29华金证券-新股-新股专题覆盖报告（科隆新材）-2024年第86期-总第513期2024.11.25 同行业上市公司对比：考虑到汽车天窗属于汽车零部件内外饰件的功能分类，选取星宇股份、新泉股份、继峰股份、天成自控和金钟股份等相关企业作为毓恬冠佳的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为89.49亿元，平均PE-TTM（剔除负值及异常值/算数平均）为27.20X，平均销售毛利率为20.44%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及同业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................6（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................7（六）风险提示...........................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................4图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................4图5：中国汽车天窗出货量（万台）...................................................................................................................5 表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................7 一、毓恬冠佳 公司是以汽车天窗为主要产品的汽车运动部件制造商，拥有汽车天窗设计、研发、生产一体能力；主要产品包括全景天窗和小天窗，其中，全景天窗分为顶装全景天窗和底装全景天窗。 现阶段，公司主要服务于在中国设立的国内外知名汽车厂商以及部分海外整车制造商，提供专业的、系统的各类汽车天窗以及其他汽车运动部件成套解决方案；截至目前，公司主要客户包括长安汽车、一汽集团、吉利汽车、广汽集团、上汽大众、长城汽车等国内知名整车厂。 （一）基本财务状况 公司2022-2024年分别实现营业收入20.21亿元/24.91亿元/24.06亿元，YOY依次为19.32%/23.25%/-3.39%； 实 现 归 母 净 利 润0.71亿 元/1.60亿 元/1.70亿 元 ，YOY依 次为66.63%/123.69%/6.72%。 2024年1-6月，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为全景天窗(8.19亿元，76.57%）、小天窗（1.84亿元、17.21%）、以及其他产品（0.66亿元、6.21%）；2021年至2024H1期间，公司始终以全景天窗业务为核心，对应收入占比稳定在六成以上。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专注于汽车天窗领域。 1、汽车天窗行业 中国汽车销量的稳步上行以及新能源汽车赛道的高景气发展，汽车天窗的出货量近年来持续上升，2023年汽车天窗的出货量高达1,581万套。 同时，根据头豹研究院出具的《全球及中国汽车天窗行业独立市场研究》报告显示，2020年-2023年汽车天窗的总销量分别为1,398万台、1,443万台、1,478万台以及1,581万台（上述数据不包含汽车天幕），呈逐年上升趋势。汽车天窗整车渗透率分别为69%、67%、63%和61%。最近几年，汽车天窗整车渗透率小幅下降主要系2020年-2023年间中国乘用车市场结构有所变化，新能源乘用车占比快速上升，而部分新能源车出于整车空间等因素考量会选择配置天幕而非天窗，导致汽车天窗渗透率有所下降，但仍处于较高水平；然而汽车天幕相较天窗产品，存在隔热与通风能力差，安全性能低的劣势；现阶段天幕在新能源汽车中得到较为广泛的应用主要系天幕可以有更好的头部空间，然而随着新能源汽车电池技术的发展，电池能量密度的提升可以缩小电池占据的车底空间，进而释放车内空间，天幕的优势也将被弱化，但天幕的劣势依然存在。 资料来源：头豹研究院、华金证券研究所 从高端/低端车型装配率及销量结构来看，根据销售价格梯度，将乘用车分为8万元以下、8万元至30万元和30万元以上三种档次，分别代表低端车型、中端车型和高端车型。我国高中低端车型销量结构及全景天窗和小天窗装配情况如下： 1）2021年-2023年，8万元以下的低端车型全景天窗装配率分别为10.30%、12.11%和15.34%，小天窗装配率分别为31.25%、35.13%和43.07%，均呈上升趋势。 2）2021年-2023年，8万元至30万元的中端车型全景天窗装配率分别为35.06%、35.92%和36.99%，小天窗装配率分别为32.96%、26.70%和22.03%，全景天窗装配率不断上升，小天窗装配率下降，说明中端车型越发倾向于配置尺寸更大、视野更好、换气效果更佳、单价也更高的全景天窗。 3）2021年-2023年，30万元以上的高端车型全景天窗装配率分别为84.70%、70.65%和62.99%，小天窗装配率分别为8.02%、5.90%和4.71%。2021年至2023年，30万元以上的高端车型天窗装配率略有下降。 从天窗市场销量结构来看，2020年-2023年汽车天窗的总销量分别为1,398万台、1,443万台、1,478万台以及1,581万台（上述数据不包含汽车天幕），汽车天窗产品总