敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究员 Tel：021-61701587 E-mail：cinaihaonan@163.com 地址：上海市襄阳南路365号B座 基本面简述：美豆方面，中美两国元首会晤将近，市场观望情绪较浓，预计震荡整理为主。NOPA10月压榨报告显示10月大豆压榨量1.72346亿蒲，高于9月的1.60779亿蒲，连续12个月创单月纪录，同时美豆油库存连续第六个月下降。马棕油端，MPOB10月供需报告显示，马棕油产量196万吨，环比增加6%，库存272万吨，环比增加7.6%，出口157万吨，环比减少3%，库存增幅低于市场预期。据 SPPOMA预计马棕油11月1-25日产量下降4.78%，单产下降4.57%；出口方面，据SGS数据，11月1-15日环比增加1%，马棕油产量进入减产周期，但产地库存压力仍大。 国内方面，截止11月23日，油厂豆油库存为180万吨，较上周181万吨微降，处于近些年高位，但库存拐点已现，预计延续下降趋势。棕榈油库存为41万吨，较上周42万吨微降，本周豆棕价差扩大，随着气温的降低，棕榈油勾兑量减少，对棕榈油消费形成抑制，但买船仍在继续，预计后期库存趋增。 观点：贸易战预期改变导致豆棕价差缩窄，但贸易战不结束，豆油支撑仍在，豆棕价差可等待做多机会。棕榈油产地库存压力仍是油脂最大利空因素，单边延续震荡寻底运行。 操作建议：等待豆棕做多机会 关注要点：马棕油库存 国内豆油库存 风险点：贸易战 研究报告 周报 油脂 2018年11月26日星期一 棕榈库存压力较大 油脂弱势运行 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、市场回顾 1.1价差套利 图一 豆油合约价差（1-5） 图二 棕榈油合约价差（1-5） Y01_05月间差(10.00)(8.00)(6.00)(4.00)(2.00)0.002.004.006.008.0005/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/192014年2015年2016年2017年2018年 P01_05月间差(10.00)(8.00)(6.00)(4.00)(2.00)0.002.004.006.002014年2015年2016年2017年2018年 资料来源：wind 图三 豆棕价差1901 图四 豆棕价差1905 Y_P_010.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.0001/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/192014年2015年2016年2017年2018年 Y_P_05(200.00)0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.0005/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/192014年2015年2016年2017年2018年 资料来源：wind 1.2基差 图五 张家港地区豆油基差 图六 广州地区棕榈油基差 基差:豆油:张家港:历史01月(800.00)(600.00)(400.00)(200.00)0.00200.00400.00600.0001/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/192014年2015年2016年2017年2018年 基差:棕油:广东:历史01月(600.00)(400.00)(200.00)0.00200.00400.00600.00800.001000.0001/1902/1903/1904/1905/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/192014年2015年2016年2017年2018年 资料来源：wind 二、国外基本面分析 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 2.1NOPA压榨 图七 NOPA压榨数据 图八 美豆油库存 NOPA大豆压榨量50709011013015017019091011121234567820182011201220132014201520162017 NOPA豆油库存55051005150520052505300510111212345678920182011201220132014201520162017 资料来源：wind 美国压榨需求保持超强态势，据NOPA10月压榨报告，10月大豆压榨量1.72346亿蒲，高于9月的1.60779亿蒲，连续12个月创单月纪录，同时美豆油库存连续第六个月下降。 2.2马棕油供需 图九 马棕油产量 图十 马棕油单产 棕油产量230.88217.03188.56180.45164.99177.46177.04146.41154.68157.45166.37166.677012017022027032012345678910111220182011201220132014201520162017 0棕油单产112.97104.27121.94130.13136.46153.26158.53170.18171.51167.79157.49147.370.150.1100.1150.1200.1250.112345678910111220182011201220132014201520162017 图十一 马棕油出口 图十二 马棕油库存 马棕油出口709011013015017019021012345678910111220182011201220132014201520162017 马棕油库存00.511.522.512345678910111220182011201220132014201520162017 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 资料来源：MPOB MPOB10月供需报告显示，马棕油产量196万吨，环比增加6%，库存272万吨，环比增加7.6%，出口157万吨，环比减少3%，库存增幅低于市场预期，报告偏多。据 SPPOMA预计马棕油11月1-25日产量下降4.78%，单产下降4.57%；出口方面，据SGS数据，11月1-15日环比增加1%，马棕油产量进入减产周期，但产地库存压力仍大。 三、国内现货基本面分析 3.1现货价格 图十三 豆油现货价格 图十四 棕榈油现货价格 豆油近期现货价格00.20.40.60.811.25,2005,3005,4005,5005,6005,7005,8005,9006,0006,1006,200现货成交量四豆:张家港四豆:天津四豆:日照现货成交10日平均 棕油近期现货价格00.20.40.60.811.23,9004,4004,9005,4005,9006,400现货成交量棕油(24):广东棕油(24):张家港棕油(24):天津现货成交10日平均 资料来源：wind 本周豆油滞涨转跌，沿海一级豆油主流价为5260-5400元/吨，跌20-80元/吨。棕榈油价格继续下跌，24度棕榈油沿海成交价格在4180-4330元/吨一线，较上周跌30-100元/吨。 3.2大豆压榨 图十五 国内油厂大豆库存 图十六 油厂开机率 起始日终止日S_ADDE_ADD2018/1/12018/12/31271229752018年2017/1/12017/12/312347271112017年2016/1/12016/12/311981234622016年2015/1/12015/12/311616198032015年2014/1/12014/12/311251161542014年大豆库存:沿海油厂:万吨（周）010020030040050060070080001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012018年2017年2016年2015年2014年 资料来源：天下粮仓 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 截止到11月16日，沿海油厂大豆库存为638万吨，较上周650万吨下降。据天下粮仓调查，本周（11月17日-11月23日）国内油厂开机率为48.83%，较上周48.99%下降，下周压榨量将维持在170万吨左右，下下周173万吨左右。 3.3 油脂库存 图十七 豆油商业库存 图十八 棕榈油商业库存 豆油商业库存:万吨（日）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.0001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012018年2017年2016年2015年2014年 棕油港口库存:万吨（日）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012018年2017年2016年2015年2014年 资料来源：天下粮仓 截止11月23日，油厂豆油库存为180万吨，较上周181万吨微降，处于近些年高位，但库存拐点已现，预计延续下降趋势。棕榈油库存为41万吨，较上周42万吨微降，本周豆棕价差扩大，随着气温的降低，棕榈油勾兑量减少，对棕榈油消费形成抑制，但买船仍在继续，预计后期库存趋增。 四、资金持仓分析 图十九 非商业净多持仓占比变化 2018-10-162018-10-232018-10-302