原油周报：库存超预期累库 OPEC减产消息难改油价弱势

敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 研究员 王扬扬（F3034541） E-mail：wyy@zcfutures.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 周杨（F3034541） E-mail：wyy@zcfutures.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 研究报告 周报 原油 2018年11月19日 库存超预期累库 OPEC减产消息难改油价弱势  上周油价先抑后扬，先是受OPEC月报增产降需影响油价大幅受挫，美油触及55.14美元/桶，布油触及65.00美元/桶，创出两年来最大的单日跌幅。随后油价出现止跌，市场开始炒作OPEC减产的消息油价止跌反弹。  但从基本面上来看，全球原油产量迅速增长，石油市场重返供应盈余。美国原油产量新高不断，上周增产10万桶至1170万桶/天。美国原油产量不断攀高也导致持续累库，上周库存超预期大增1027万桶，创2017年以来最大增幅。10月份OPEC产量增加12.7万桶/日至3290万桶/日，涨幅最大的是阿联酋和最大的出口国沙特阿拉伯，这些因素帮助抵消了委内瑞拉和伊朗的产量下滑。除了供给端的增产外，需求端受全球经济降速影响也出现预期下调，预计2019年全球石油需求增速放缓至120万桶/日。近期欧美炼厂要逐步结束检修，但是汽油利润的持续低位，以及天然气对取暖油的今好替代制约原油的需求。库存持续超预期累积，在OPEC+和美国维持当前产量的前提下，有进一步累积的风险。  短期内经历前期快速下跌，出现抵抗性的反弹也属于正常现象，油价于周五突破67.5压力位。特朗普政府就记者遇害一事已对沙特进行制裁，或助力油价继续反弹，上方压力位70美元。  风险提示 1、美国页岩油继续大幅增产。2、地缘政治冲突的风险溢价消失。 3、伊朗出口量大幅锐减。4、OPEC大幅增产。 5、新兴市场危机加剧。6、全球股市大跌拖累商品。  下周关注 周二：API库存周报；周三：EIA库存周报；周五：贝克休斯钻井周报 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、 本周行情走势 上周油价先抑后扬，先是受OPEC月报增产降需影响油价大幅受挫，美油触及55.14美元/桶，布油触及65.00美元/桶，创出两年来最大的单日跌幅。随后油价出现止跌，市场开始炒作OPEC减产的消息油价止跌反弹，但这波反弹多半属于超跌反弹，震荡幅度逐渐缩小呈上升三角形形态，并于周五突破67.5压力位。虽然最终收盘时没能站上该点位，但依然在支撑上运行，预计反弹仍将继续，上方压力位在70美元。 表一 周涨跌幅 图1：WTI与Brent原油期货价格 图2：SC原油期货价格 料来源：wind、中财期货研究院 二、 基本面分析 2.1 供应分析 美国原油产量继续增长10万桶/天至1170万桶/天，美国加速增产的想法目前也在逐步兑现。上周美国原油进出口双降，库存继续累积，上周美国原油库存超预期大增1027万桶，连续8周录得增长，压缩了油价的反弹空间。 10月份OPEC产量增加12.7万桶/日至3290万桶/日，涨幅最大的是阿联酋和最大的出口国沙特阿拉伯。目前来看OPEC主要产油国的增产幅度覆盖了伊朗被动减产造成的供给缺口，短期内原油供给充足。11月5日美国对伊朗的第二轮制裁生效，8个国家获得豁免权，制裁力度不及预期。从美国降低对伊朗的制裁力度来看，美国对于OPEC补足伊朗供给缺口的能力没有信心，目前OPEC的闲置产能已处于低位，降低制裁力度给OPEC国家增产提供一定缓冲的空间。预计11月份OPEC产量也将维持稳定，沙特也表示过并不希望过度修正市场供应而导致库存大幅累开盘价收盘价最高价最低价周涨跌周涨跌幅（%）SC原油488.80466.70500.20456.10-31.80-6.38WTI原油60.7057.0361.2854.90-3.16-5.25Brent原油70.6967.3271.8864.61-2.86-4.0801020304050607080901002016-12-162017-07-042018-01-202018-08-08WTIBrent3003504004505005506006502018-04-302018-06-192018-08-08 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 积。如若石油需求到年底出现下滑而导致大幅累库届时沙特的产量策略将作出相应调整，近期有消息称OPEC可能再度实施减产。 图3：美国原油产量 图4：贝克休斯活跃钻机数 图5：美国原油出口量 图6：美国原油进口量 资料来源：wind、中财期货研究院 2.2 需求分析 上周EIA数据显示截至11月2日当周，美国精炼厂设备利用率环比增加0.1%，为90.1%，虽仍处于五年均值上方，但增速放缓幅度较大，或是由于受到汽油利润较低拖累。从裂解价差上看炼厂利润，汽油利润继续低位震荡，但较上周略有恢复，本周NYMEX汽油-WTI价差收于9.585美元/桶，环比上升1.646美元/桶；中质馏份燃油-WTI裂解价差再度升高，本周收于30.597美元/桶，柴油利润继续向好。ICE柴油-Brent价差本周先扬后抑，周五录得17.349美元/桶。 整体来看，本周柴油利润呈震荡状态，或已达到利润的上限水平。 据卓创数据显示，上周山东地炼企业开工率继续小幅攀升，环比上升0.45%，录得70.54%。已经高于同期水平。上周国家统计局公布10月份原油加工量达5278万吨，同比增长4.6%，增速比上月回落0.3个百分点；日均加工170.3万吨，环比减少0.8万吨；1-10月份，原油加工量50510万吨，同比增长7.8%。近期原油价格下行，但发改委对成品油的调价置后，炼厂利润得到不断修复，支撑国内炼厂的开工率。 600070008000900010000110001200001020304050602016201720180200400600800100012001400160018001998/7/242004/1/142009/7/62014/12/272020/6/180500100015002000250030003500010203040506020162017201860006500700075008000850090009500100000102030405060201620172018 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 综合来看，随着检修期的结束和炼厂利润的修复，近期原油的需求会有所回暖，但较低的汽油利润也持续影响欧美炼厂的开工热情，且随着欧美对天然气取暖的偏好将逐步影响冬季柴油需求的旺季，对后续的需求预期较不为不利。此外，本周公布的OPEC月报继续下调2018年全球石油需求预期至9879万桶/日，所以中长期来看，美国强劲经济增长、中国和亚太地区新增炼厂投产会继续为原油需求提供支撑，但欧洲炼厂低利润、新兴市场危机和贸易战对全球经济的影响会拖累原油的需求，预计影响大概率会在第四季度尾部开始突显。 图7：Nymex 3:2:1 WTI:汽油:取暖油裂解价差 图8：ICE 柴油-Brent 裂解价差 0510152025303540452000/4/102004/4/102008/4/102012/4/102016/4/10 0510152025303540452000/3/142004/3/142008/3/142012/3/142016/3/14 图9：美国精炼厂设备利用率 图10：国内主营炼厂开工率 7075808590951001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52013-2017年平均值2018年 304050607080902016/1/312017/1/312018/1/31东北华北华东华中华南西北 图11：山东地炼CDU+VDU开工率 203040506070802014/2/242018/2/24 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 三、 变量分析 库存方面，美国11月9日当周EIA原油库存增加1027万桶，连续第八周增长，创2017年2月份以来最大单周增幅，至2017年12月前期以来新高，但当天市场反应较弱，或已达到盘面的稳定状态。美国产量再创新高、炼厂汽油利润较低的背景下，炼厂开工热情受挫，库存或继续处于累库状态。库欣库存累库116.7万桶，且随着Sunrise管道的投产，库欣地区累库还将继续。WTI-Brent的价差一直维持低位，上周五WTI-Brent价差收盘录得-10.27美元/桶，在美国大幅累库状态下，WTI-Brent价差或长期处于低位。截至11月19日，全球VLCC浮仓库存继续累库，环比大增1611.7万桶，达5182万桶，库存大幅累积，所以在当前OPEC、美、俄的增产状态下，全球库存累库幅度急剧上升。 基金持仓方面，美曾商品期货交易所和洲际交易所持仓周报显示，对冲基金空头压过多头的现象已经持续七周，创下2011年以来最长做空周期，此外截至11月13日当周，空头头寸规模增长14%，较九月底已经翻了三倍之多。数周下降的净多头数暗示投资者看涨情绪转冷，即使OPEC放出减产信号也未能提升看涨信心，或表示空头并不看好OPEC达成新的减产协议。 价差方面，WTI和Brent的近月Contango结构本周变化平缓，先随着油价大跌结构加深后，又随着油价反弹有所修复。 上周美元指数创造近一年多的高值，但后期受到美联储主席鲍威尔在内的多位美联储官员上周发表讲话，言辞之间对于美国经济与加息路径展望发生微妙变化。受此影响，美元指数上周累计下滑超过1%。 图12：WTI远期曲线 图13：Brent远期曲线 4045505560652018/11/192020/7/212022/3/222023/11/202025/7/22 40455055606570752018/11/302020/7/312022/3/312023/11/30 图14：WTI-Brent价差 图15：Brent-Dubai现货价差 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 -30-25-20-15-10-5052012/3/262016/3/26 -6-4-202468102012/12/312015/12/31 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 图16：SC-巴士拉轻油 图17： SC-WTI价差 -15-55152535452018/3/262018/5/262018/7/262018/9/26 -200204060801001202018-03-262018-05-262018-07-262018-09-26 图18：SC-Brent价差 图19： 燃料油-SC价差 -50-40-30-20-10010203040502018-03-262018-05-262018-07-262018-09-26 -800-700-600-500-400-300-200-10002018-07-162018-08-162018-09-162018-10-162018-11-16 图20：沥青-SC价差 图21：EIA商业原油库存（千桶） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7 -600-500-400-300-200-10002018-03-262018-05-262018-07-262018-09-26 2000002500003000003500004000004500005000005500006000001/52/53/54/55/56/57/58/5